2022业绩高增，新签订单创历史新高，深冷设备&气体运营不断突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中泰股份(300435.SZ) 2023年04月08日 买入（上调） 所属行业：公用事业/燃气 当前价格(元)：15.76 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.41 6.63 13.87 相对涨幅(%) -4.25 5.92 10.30 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中泰股份（300435.SZ）：业绩稳定增长，气体运营业务蓄势待发》，2022.10.25 2.《中泰股份（300435.SZ）：深冷专家，气体运营打造第二增长曲线》，2022.10.21 中泰股份（300435.SZ）：2022业绩高增，新签订单创历史新高，深冷设备&气体运营不断突破 投资要点  事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入32.6亿元，同比增长35.3%；实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比增长13.3%。实现基本每股收益0.73元，同比增长12.3%；实现经营活动现金流净额2.88亿元，同比下降8.5%。业绩符合我们此前的预期。  设备板块实现多重突破，新签订单历史新高。2022年，设备板块实现营业收入9.07亿元，yoy+38%，毛利率29.7%，yoy+0.33%；新签订单13.4亿，为历史新高，在手订单18.58 亿元（截至3.31）。从结构看，2022年公司实现了设备板块的多项突破：（1）稀有气体设备：公司取得了多套精制氪氖氙气体装置销售合同，将公司深冷技术的积累从大规模工业大宗气体延伸至半导体等稀有气体；（2）推出新产品——绕管式换热器，较板翅式换热器更耐腐蚀，能够延伸公司在化工项目中的工艺段，提高单位合同标的，有望成为公司新的利润增长点；（3）进入中船海上LNG船舶换热器供应链，为国内首家：海上LNG船作为造船业“皇冠上的明珠”，其对使用的换热器的两相流设计、承压能力、布局结构、保冷性能以及耐腐蚀性均有超高的要求，公司成功进入中船供应链，行业技术实力再次被验证。（4）氢液化设备方面：公司参与了中科院大型氢液化研发项目，承担氢液化正仲氢转化集成冷箱的开发环节，已独立完成氢液化整体流程设计以及优化，在降低氢液化装置方面具有重要意义。我们认为，公司设备业务实现的多项新突破侧面验证了公司技术实力和行业地位的同时，有望驱动设备业务长期稳定增长。  新建产能逐步投产，产能瓶颈有望打开。公司自主投建的新建产能2022年底已基本竣工进入验收环节，主要设备陆续到位，预计2023年能够逐步投产，新产能规划为原有3000吨板翅式换热器产能的2-3倍，能够有效缩短公司订单交货周期，提高订单获取能力，进一步推动设备业务增长。  气投运营渐入佳境，孙公司河北瑞尔泰布局电子气体。（1）大宗气体运营方面：2021年公司通过自主投资，在山东章丘建设第一套3.5万m³/h的空分设备，正式进入气体运营领域。大宗气体运营盈利逻辑明确，“长约合同”提供稳定现金流，余量气体分销增厚利润，公司未来将积极寻求气体运营项目，有望打造第二增长曲线；（2）电子气体方面：公司全资子公司中泰氢能于2022年6月与安徽百端信息科技有限公司、杭州荣德源生科技有限公司共同组建瑞尔泰，中泰氢能持股60%，瑞尔泰将利用唐山当地丰富的液氧资源，开展氪氙气体的精制和销售，进一步夯实公司“制造+运营”双轨道模式。  城燃业务基本盘稳健，全年净利率有所修复。2022年，燃气板块实现营业收入23.49亿元，yoy+34.3%，毛利率12.3%，yoy-2.78%。燃气业务2022Q1由于外部环境导致天然气价格急剧上升，公司未能及时实现顺价，致使2022H1燃气业务毛利率同比下降6.82pct，净利率为6.3%，全年看，燃气业务一定程度上克服了外界扰动，利润端有所修复，全年净利率为7.6%。  投资建议与估值：我们调整23-24年盈利预测，新增2025年预测，预计公司2023-2025年分别实现营业收入为40.54亿元、48.94亿元、57.69亿元，增速分别为24.5%、20.7%、17.9%。归母净利润分别为3.72元、4.80亿元、5.77亿元，增速分别为33.8%、29%、20.3%。对应PE为16.1X、12.5X、10.4X。考虑到-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2022-042022-082022-12中泰股份沪深300 公司点评 中泰股份（300435.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司设备端增速良好，在手订单饱满，发力气体运营业务，我们上调投资评级为“买入”评级。  风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 380.63 流通A股(百万股)： 340.63 52周内股价区间(元)： 12.13-19.12 总市值(百万元)： 5,998.78 总资产(百万元)： 4,683.80 每股净资产(元)： 7.41 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,407 3,256 4,054 4,894 5,769 (+/-)YOY(%) 21.7% 35.3% 24.5% 20.7% 17.9% 净利润(百万元) 245 278 372 480 577 (+/-)YOY(%) 25.1% 13.3% 33.8% 29.0% 20.3% 全面摊薄EPS(元) 0.65 0.73 0.98 1.26 1.52 毛利率(%) 18.9% 17.1% 18.6% 19.8% 20.7% 净资产收益率(%) 9.7% 9.9% 11.7% 13.1% 13.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中泰股份（300435.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 3,256 4,054 4,894 5,769 每股收益 0.73 0.98 1.26 1.52 营业成本 2,700 3,300 3,924 4,574 每股净资产 7.41 8.38 9.64 11.16 毛利率% 17.1% 18.6% 19.8% 20.7% 每股经营现金流 0.76 1.25 1.87 1.72 营业税金及附加 13 20 24 32 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 41 61 83 108 P/E 37.83 16.13 12.51 10.40 营业费用率% 1.3% 1.5% 1.7% 1.9% P/B 1.80 1.88 1.63 1.41 管理费用 99 142 181 231 P/S 1.84 1.48 1.23 1.04 管理费用率% 3.1% 3.5% 3.7% 4.0% EV/EBITDA 11.04 8.10 5.78 4.29 研发费用 60 85 103 127 股息率% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.8% 2.1% 2.1% 2.2% 盈利能力指标(%) EBIT 316 474 612 737 毛利率 17.1% 18.6% 19.8% 20.7% 财务费用 -19 -3 -3 -3 净利润率 8.5% 9.2% 9.8% 10.0% 财务费用率% -0.6% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 9.9% 11.7% 13.1% 13.6% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 5.9% 7.5% 8.5% 8.9% 投资收益 9 11 13 15 投资回报率 7.1% 11.1% 12.6% 13.1% 营业利润 345 477 615 740 盈利增长(%) 营业外收支 10 0 0 0 营业收入增长率 35.3% 24.5% 20.7% 17.9% 利润总额 355 477 615 740 EBIT增长率 10.9% 49.9% 29.1% 20.4% EBITDA 404 625 775 906 净利润增长率 13.3% 33.8% 29.0% 20.3% 所得税 78 105 135 163 偿债能力指标 有效所得税率% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 资产负债率 39.7% 35.4% 35.1% 34.7% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 1.5 1.8 1.9 2.1 归属母公司所有者净利润 278 372 480 577 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 现金比率 0.8 0.7 0.9 1.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,283 1,060 1,651 2,246 应收帐款周转天数 63.6 70.0 66.8 68.4 应收账款及应收票据 637 821 899 1,085 存货周转天数 37.8 45.6 41.7 41.7 存货 280 412 448 523 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 其它流动资产 327 489 536 622 固定资产周转率 3.8 4.8 6.1 8.1 流动资产合计 2,527 2,782 3,534 4,475 长期股权投资 56 56 56 56 固定资产 859 840 805 710 在建工程 329 344 354 359 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 336 347 336 328 净利润 278 372 480 577 非流动资产合计 2,157 2,164 2,128 2,030 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 4,684 4,946 5,662 6,505 非现金支出 125 152 163 169 短期借款 536 0 0 0 非经营收益 1 6 -8 -10 应付票据及应付账款 393 556 616 740 营运资金变动 -115 -53 76 -80 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 288 477 711 655 其它流动负债 764 1,027 1,203 1,346 资产 -260 -159 -127