请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中泰股份(300435.SZ) 2024年04月17日 买入（维持） 所属行业：公用事业/燃气II 当前价格(元)：13.01 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.06 8.15 -0.02 相对涨幅(%) -1.41 3.80 -6.39 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中泰股份（300435.SZ）：发货节奏致Q3业绩有所承压，订单充足看好全年增长》，2023.10.27 2.《中泰股份（300435.SZ）：归母净利润yoy+33%创历史新高，设备业务持续向好》，2023.8.18 3.《中泰股份（300435.SZ）：首台国产LNG热交换器获认证，公司技术实力再获证明》，2023.5.24 4.《中泰股份（300435.SZ）：23Q1业绩稳定增长，看好全年业绩放量》，2023.4.25 中泰股份（300435.SZ）：设备业务归母净利润同比高增85%，新签订单创历史新高 投资要点  事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入30.5亿元，同比减少-6.4%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长25.94%；扣非后归母净利润3.22亿元，同比增长23.63%；基本每股收益0.92元。单Q4实现收入7.95亿元，同比减少8.2%，归母净利润0.91亿元，同比增长49.6%。  设备业务归母净利润同比高增85%，新产能陆续投放带动主要产品产量创新高。公司2023年设备制造板块实现收入10.7亿，同比增长17.6%，实现归母净利润2.25亿元，同比增速达84.6%。设备制造业务高增主要受到订单饱满以及产能释放的双重推动：公司新厂房于2023年陆续投入使用，核心产品板翅式换热器以及容器产量创历史新高，其中换热器产量同比增幅超50%，充足的产能为公司后续承接更大体量订单和稳定交付提供良好基础。  订单再创新高，海外订单厚积薄发，同比增长335%。截至2024.3.31，公司设备在手订单21.33亿元，同比增长14.8%，2023年度中标订单18.18亿元（其中截至2023.12.31已签订单14.18亿）。其中海外订单增长亮眼，同比增速达335%，占新签订单比例超30%。公司产品与服务已得到国外多个地区重要客户以及国际知名工程公司的深度认可，2023年与韩国浦项制铁成立合资公司开展电子特气业务，能满足韩国50%以上氪氙气体需求，成功实现稀有气体设备出海。随着公司海外市场的全面突破，海外市场有望成为公司业绩新增长极。  下游需求不足致使城燃收入整体下滑，23H2毛利率环比实现良好修复。公司2023年城燃业务实现收入19.8亿元，同比下降15.7%，毛利率10.4%，同比下降1.85pct，其中23H2毛利率为15.9%，环比提升9.75pct，实现良好修复。根据国家发改委数据，2023年全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7.6%；2024年1-2月表观消费量725.1亿立方米，同比增长14.8%，全国天然气消费呈良好回升态势，经济复苏背景下天然气终端需求有望持续提升，城燃业务修复确定性较强。  大宗气体运营2024年将贡献全新增量，稀有气体实现技术业绩双突破。23Q4公司自主投建的首套大宗气体运营设备进入稳定供气阶段，2023年实现收入4824万元，毛利率21.6%，随着供气量爬坡，规模效应有望摊薄成本，带动毛利率逐渐提升。稀有气体方面，公司已具备氪氖氙等稀有气体的制取及提纯技术，唐山电子特气项目即将进入试运行；2023年首套自主研发设计制造的BOG提氦装置成功交付并运行，实现稀有气体新领域拓展。  投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入为35.97亿元、40.07亿元、43.88亿元，增速分别为18%、11.4%、9.5%。归母净利润分别为4.52元、5.52亿元、6.3亿元，增速分别为29%、22.2%、14.2%。对应PE为11X、9X、8X。维持“买入”评级。  风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产-43%-34%-26%-17%-9%0%9%2023-042023-082023-12中泰股份沪深300 公司点评 中泰股份（300435.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 能推进不及预期风险、商誉减值风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 383.19 流通A股(百万股)： 366.34 52周内股价区间(元)： 10.78-16.01 总市值(百万元)： 4,985.31 总资产(百万元)： 5,416.29 每股净资产(元)： 8.27 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,256 3,047 3,597 4,007 4,388 (+/-)YOY(%) 35.3% -6.4% 18.0% 11.4% 9.5% 净利润(百万元) 278 350 452 552 630 (+/-)YOY(%) 13.3% 25.9% 29.0% 22.2% 14.2% 全面摊薄EPS(元) 0.73 0.92 1.18 1.44 1.64 毛利率(%) 17.1% 19.2% 21.5% 23.2% 23.9% 净资产收益率(%) 9.9% 11.1% 12.7% 13.4% 13.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中泰股份（300435.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,047 3,597 4,007 4,388 每股收益 0.92 1.18 1.44 1.64 营业成本 2,462 2,824 3,077 3,338 每股净资产 8.27 9.29 10.73 12.38 毛利率% 19.2% 21.5% 23.2% 23.9% 每股经营现金流 1.04 1.65 1.82 2.29 营业税金及附加 17 18 18 20 每股股利 0.15 0.15 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 40 46 51 56 P/E 37.83 11.04 9.03 7.91 营业费用率% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% P/B 1.74 1.40 1.21 1.05 管理费用 112 115 133 149 P/S 1.64 1.39 1.24 1.14 管理费用率% 3.7% 3.2% 3.3% 3.4% EV/EBITDA 9.51 5.00 3.67 2.62 研发费用 64 64 76 85 股息率% 1.0% 1.2% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.1% 1.8% 1.9% 1.9% 盈利能力指标(%) EBIT 401 565 691 785 毛利率 19.2% 21.5% 23.2% 23.9% 财务费用 -17 -3 -3 -3 净利润率 11.5% 12.6% 13.8% 14.4% 财务费用率% -0.6% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 11.1% 12.7% 13.4% 13.3% 资产减值损失 1 0 0 0 资产回报率 6.5% 8.3% 9.0% 9.2% 投资收益 8 9 11 12 投资回报率 7.8% 11.0% 11.8% 11.9% 营业利润 432 563 689 784 盈利增长(%) 营业外收支 -0 5 5 3 营业收入增长率 -6.4% 18.0% 11.4% 9.5% 利润总额 431 568 694 788 EBIT增长率 27.0% 40.8% 22.3% 13.5% EBITDA 506 778 924 1,037 净利润增长率 25.9% 29.0% 22.2% 14.2% 所得税 82 117 142 158 偿债能力指标 有效所得税率% 19.0% 20.5% 20.5% 20.0% 资产负债率 41.1% 34.2% 32.2% 30.5% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 1.4 1.8 2.0 2.3 归属母公司所有者净利润 350 452 552 630 速动比率 1.2 1.4 1.7 2.0 现金比率 0.8 0.9 1.1 1.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,673 1,605 2,103 2,757 应收帐款周转天数 65.2 66.6 65.9 66.2 应收账款及应收票据 568 691 758 837 存货周转天数 42.9 40.4 41.6 41.6 存货 290 312 351 381 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.6 其它流动资产 559 563 646 689 固定资产周转率 2.3 2.7 3.1 3.5 流动资产合计 3,089 3,171 3,858 4,664 长期股权投资 56 56 56 56 固定资产 1,308 1,314 1,301 1,267 在建工程 77 27 17 7 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 330 321 314 308 净利润 350 452 552 630 非流动资产合计 2,327 2,274 2,243 2,193 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 5,416 5,445 6,101 6,857 非现金支出 85 212 232 253 短期借款 781 308 308 287 非经营收益 13 9 -2 -2 应付票据及应付账款 372 440 472 514 营运资金变动 -49 -43 -84 -5 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 398 630 698 876 其它流动负债 1,012 1,051 1,124 1,229 资产 -251 -154 -197 -200 流动负债合计 2,165 1,799 1,904 2,030 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -92 9 11 12 其它长期负债 62