医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美迪西（688202.SH） 2023年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/26 当前股价(元) 157.12 一年最高最低(元) 422.00/142.77 总市值(亿元) 136.72 流通市值(亿元) 93.38 总股本(亿股) 0.87 流通股本(亿股) 0.59 近3个月换手率(%) 177.68 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3恢复快速增长，运营效率进一步提升—公司信息更新报告》-2022.11.2 《2022H1经营稳健增长，新签订单高速增长—公司信息更新报告》-2022.8.24 《创新驱动，老牌CRO不断焕发新活力—公司首次覆盖报告》-2022.7.21 业绩表现强劲，新签订单充足奠定未来高成长 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 余汝意（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790121070029  业绩表现强劲，新签订单充足奠定未来高成长 公司发布2022年年度与2023年第一季度报告，2022年实现营收16.59亿元，同比增长42.12%；归母净利润3.38亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长13.29%。2023Q1实现营收4.51亿元，同比增长26.80%；归母净利润1.02亿元，同比增长31.58%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长32.06%。随着客户与市场对公司研发服务能力的认可度逐渐提升，营收端与利润端稳步增长。2022年新签订单金额达34.58亿元，同比增长41.01%，充足的订单为公司业绩增长提供了保障，随着实验室产能不断释放，公司未来发展成长性较强。考虑行业需求趋缓，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.91/7.15/10.39亿元（原预计7.21/10.97亿元），EPS分别为5.64/8.22/11.94元，当前股价对应P/E分别为27.8/19.1/13.2倍，考虑公司新签订单增速较快及估值处于低位，维持“买入”评级。  前瞻性布局生物医药前沿技术领域，建立多个原料药与制剂研究技术平台 2022年公司药物发现与药学研究业务实现营收7.35亿元，同比增长19.95%；新签订单12.91亿元，同比增长23.71%；研发人员合计1798人，同比增长29.07%。药物发现领域，公司前瞻性布局手性药物、糖化学、ADC、核酸药物等热门领域，并逐步完善 PROTAC 技术和 BSL-2 实验室。药学研究领域，公司已建立了多个原料药与制剂研究平台，目前正在拓展小核酸、纳米抗体制剂研发领域。  GLP实验室产能稳步增长，稀缺的中美双报GLP资质贡献业绩增量 2022年，公司临床前研究业务实现营收9.24亿元，同比增长66.86%；新签订单21.67亿元，同比增长53.83%；研发人员合计1092人，同比增长50.83%。公司已具备中美双报的GLP资质，新增试验项目和南汇园区新增实验设施均通过NMPA的GLP认证，GLP实验室面积从1.1万平方米增加到 2.9万平方米。2022年，公司参与的新药与仿制药项目中分别有97/12件通过国内NMPA以及海外FDA、TGA批准进入临床试验，中美双报项目收入5.95亿元，同比增长46.96%。  风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,167 1,659 2,333 3,298 4,680 YOY(%) 75.3 42.1 40.6 41.3 41.9 归母净利润(百万元) 282 338 491 715 1,039 YOY(%) 118.1 19.8 45.2 45.6 45.3 毛利率(%) 45.3 40.8 44.3 44.6 45.0 净利率(%) 24.4 20.4 21.4 22.0 22.4 ROE(%) 21.4 21.1 23.8 26.1 27.8 EPS(摊薄/元) 3.24 3.89 5.64 8.22 11.94 P/E(倍) 48.4 40.4 27.8 19.1 13.2 P/B(倍) 10.3 8.5 6.5 4.9 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%2022-042022-082022-122023-04美迪西沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 892 1073 1082 1365 1839 营业收入 1167 1659 2333 3298 4680 现金 412 197 704 745 1092 营业成本 638 982 1301 1826 2574 应收票据及应收账款 215 514 0 0 0 营业税金及附加 1 2 2 4 5 其他应收款 2 3 4 6 7 营业费用 45 57 72 96 131 预付账款 37 73 81 136 172 管理费用 89 148 208 290 407 存货 83 171 166 307 360 研发费用 78 123 170 237 332 其他流动资产 143 115 127 171 208 财务费用 -2 -9 24 39 66 非流动资产 902 1257 1537 1925 2482 资产减值损失 -1 -2 3 3 5 长期投资 0 10 20 30 41 其他收益 14 36 0 0 0 固定资产 411 577 815 1142 1611 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 232 294 341 397 464 投资净收益 0 2 0 0 0 其他非流动资产 259 375 361 356 367 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1794 2330 2619 3291 4321 营业利润 324 371 559 809 1169 流动负债 384 617 407 395 430 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 229 229 229 229 营业外支出 1 3 0 0 0 应付票据及应付账款 120 218 0 0 0 利润总额 323 368 559 809 1169 其他流动负债 264 169 177 166 201 所得税 38 30 59 83 119 非流动负债 82 110 110 110 110 净利润 285 338 500 726 1050 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 0 9 11 11 其他非流动负债 82 110 110 110 110 归属母公司净利润 282 338 491 715 1039 负债合计 466 727 516 505 540 EBITDA 375 463 672 953 1359 少数股东权益 0 0 9 20 32 EPS(元) 3.24 3.89 5.64 8.22 11.94 股本 62 87 87 87 87 资本公积 718 715 715 715 715 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 548 801 1226 1815 2697 成长能力 归属母公司股东权益 1328 1603 2094 2765 3750 营业收入(%) 75.3 42.1 40.6 41.3 41.9 负债和股东权益 1794 2330 2619 3291 4321 营业利润(%) 113.1 14.3 50.8 44.8 44.5 归属于母公司净利润(%) 118.1 19.8 45.2 45.6 45.3 获利能力 毛利率(%) 45.3 40.8 44.3 44.6 45.0 净利率(%) 24.4 20.4 21.4 22.0 22.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.4 21.1 23.8 26.1 27.8 经营活动现金流 453 -21 943 663 1227 ROIC(%) 33.4 20.8 31.0 32.2 36.2 净利润 285 338 500 726 1050 偿债能力 折旧摊销 64 87 113 151 203 资产负债率(%) 26.0 31.2 19.7 15.4 12.5 财务费用 -2 -9 24 39 66 净负债比率(%) -27.8 5.8 -20.7 -17.1 -21.7 投资损失 0 -2 0 0 0 流动比率 2.3 1.7 2.7 3.5 4.3 营运资金变动 47 -514 307 -253 -93 速动比率 2.0 1.3 1.9 2.2 2.9 其他经营现金流 59 79 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -400 -312 -393 -539 -760 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.1 1.2 资本支出 293 404 383 529 750 应收账款周转率 6.4 4.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 -100 90 -10 -10 -10 应付账款周转率 6.2 5.8 11.9 0.0 0.0 其他投资现金流 -7 2 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -106 109 -43 -82 -121 每股收益(最新摊薄) 3.24 3.89 5.64 8.22 11.94 短期借款 0 229 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.21 -0.25 10.84 7.61 14.10 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.26 18.42 24.06 31.78 43.09 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -39 -3 0 0 0 P/E 48.4 40.4 27.8 19.1 13.2 其他筹资现金流 -67 -143 -43 -82 -121 P/B 10.3 8.5 6.5 4.9 3.6 现金净增加额 -54 -216 507 41 346 EV/EBITDA 35.2 29.7 19.7 13.9 9.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 8YdVcUcUcU8YcU8VbW7N8Q8OsQqQsQoNeRoOqMfQnPoRaQnMnOvPrMtOxNtQwP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保