新签及在手订单数据超预期，奠定未来高成长强大基础

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 513 流通股本(百万股) 401 市价(元) 25.13 市值(百万元) 12,892 流通市值(百万元) 10,065 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (0%)16%32%48%64%79%8/3/169/3/1610/3/1611/3/1612/3/161/3/172/3/173/3/174/3/175/3/176/3/177/3/17北方国际沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：25.13 目标价格：36 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 联系人：程龙戈 电话：021-20315190 Email：chenglg@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 斩获伊拉克大单，新市场布局显成效 2 业绩持续高增长，注入资产业绩贡献超预期 3 北方国际：内生增长强劲驱动业绩超预期，集团支持开启高成长之路 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,285.6 8,761.9 10,190.4 12,234.4 14,404.6 增长率yoy% 41.7% 104.5% 16.3% 20.1% 17.7% 净利润 218.9 461.0 617.6 858.2 1,136.5 增长率yoy% 18.6% 110.7% 33.9% 39.0% 32.4% 每股收益（元） 0.43 0.90 1.20 1.67 2.22 每股现金流量 1.4 0.3 8.0 -4.7 9.9 净资产收益率 11.3% 14.5% 16.5% 19.0% 20.5% P/E 58.9 28.0 20.9 15.0 11.3 PEG 1.0 0.8 0.5 0.3 0.3 P/B 6.6 4.0 3.4 2.8 2.3 投资要点  事项：公司披露二季度经营情况简报，二季度新签订单金额13亿美元，上半年累计新签订单金额20.37亿美元。截至二季度末累计已签约未完工订单金额121.87亿美元，其中已签约尚未生效项目合同70.47亿美元；已生效正在执行项目合同51.40亿美元。  新签及在手订单数据超预期，奠定未来高成长强大基础。公司上半年签订合同达20.37亿美金，已经接近去年全年21亿美元的水平，趋势强劲。截至二季度末累计已签约未完工订单金额折合人民币约828.7亿元，为2016年总收入的9.5倍，国际工程业务收入的16倍；其中已签约尚未生效项目合同约479亿元；已生效正在执行项目合同349.5亿元，为2016年收入的4倍，充足生效可执行订单保障业绩持续高增长。未生效订单中约200多亿元位于伊朗，自伊核解禁以来，伊朗国际关系局势出现好转，订单有望大规模生效，如若生效有望上调未来盈利预测。  公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。精细化管理将促毛利率提升。借助集团海外丰富客户资源和完善网络，积极发挥NORINCO整体品牌优势，公司加大海外市场开拓力度，减少对伊朗等少数几个国别市场依赖，2016年海外项目已涉及9个国别，并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发。今年公司公告新签伊拉克、哈萨克斯坦大单，表明公司新市场开拓已取得重大成效。公司积极开展海外投资业务，借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目，以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同，集团将带来大量项目信息，未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平，通过加强采购、招投标等环节的精细化管理，优化订单结构，未来毛利率有巨大提升空间。  已进入快速成长期，集团支持有望促十三五期间跨越发展。公司2016年业绩同比增长53.5%，今年一季度业绩同比增长43.4%，已进入快速成长期，同时注入资产业绩贡献也显著超预期。公司是实际控制人北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，十三五期间有望成为集团新的增长级，在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持，有望进入跨越式发展阶段。依靠集团强大品牌实力，我们认为未来集团军贸业务渠道有望为公司带来大量海外项目资源，此外集团预计也将对公司业绩有一定的考核要求。  投资建议：预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元，2016-2019年CAGR为35%，EPS分别为1.20/1.67/2.22元，当前股价对应PE分别为21/15/11倍，目标价36元（对应2017年30倍PE），买入评级。  风险提示：注入资产整合风险，海外经营风险，汇率大幅波动风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年07月31日 北方国际(000065)/专业工程 新签及在手订单数据超预期，奠定未来高成长强大基础 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入4,285.6 8,761.9 10,190.4 12,234.4 14,404.6 成长性减:营业成本3,954.0 7,721.9 8,926.0 10,649.4 12,456.2 营业收入增长率41.7%104.5%16.3%20.1%17.7% 营业税费4.0 9.8 10.2 12.5 15.1 营业利润增长率4.2%130.9%31.7%34.3%32.5% 销售费用56.9 311.0 315.9 330.3 345.7 净利润增长率18.6%110.7%33.9%39.0%32.4% 管理费用61.0 182.6 203.8 224.6 244.9 EBITDA增长率-16.1%148.6%48.6%35.6%32.9% 财务费用-76.3 -165.9 -97.8 -113.6 -138.8 EBIT增长率-16.8%136.2%57.8%36.8%33.7% 资产减值损失15.6 87.5 20.0 30.0 34.0 NOPLAT增长率-18.2%130.2%59.1%38.4%33.7%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率-1.7%-130.2%-1516.4%-100.7%-18214.2% 投资和汇兑收益1.8 13.3 15.0 10.0 25.0 净资产增长率83.2%69.2%17.6%19.8%22.0%营业利润272.1 628.2 827.3 1,111.2 1,472.4 利润率加:营业外净收支0.8 13.6 16.6 10.3 17.6 毛利率7.7%11.9%12.4%13.0%13.5%利润总额272.9 641.8 843.8 1,121.5 1,490.0 营业利润率6.3%7.2%8.1%9.1%10.2%减:所得税42.4 113.5 143.5 179.4 238.4 净利润率5.1%5.3%6.1%7.0%7.9%净利润218.9 461.0 617.6 858.2 1,136.5 EBITDA/营业收入4.8%5.8%7.4%8.3%9.4%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入4.6%5.3%7.2%8.2%9.3%货币资金3,240.9 3,688.5 7,347.0 4,973.2 10,078.2 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数111013108应收帐款943.6 2,741.1 1,504.9 3,496.3 2,486.3 流动营业资本周转天数-124-67-117-100-94应收票据- 650.6 126.1 277.6 356.2 流动资产周转天数415321389361367预付帐款990.5 2,058.5 2,282.1 2,644.9 2,934.7 应收帐款周转天数7076757475存货388.0 842.8 644.9 1,183.8 883.0 存货周转天数3125262726其他流动资产14.2 75.7 32.2 40.7 49.5 总资产周转天数485386460419417可供出售金融资产38.4 38.4 38.4 38.4 38.4 投资资本周转天数-63-11-52-47-49持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资11.9 86.7 86.7 86.7 86.7 ROE11.3%14.5%16.5%19.0%20.5%投资性房地产10.7 29.2 29.2 29.2 29.2 ROA3.5%4.3%5.0%6.5%6.7%固定资产123.8 382.4 362.0 341.7 321.3 ROIC-21.7%-50.9%268.3%-26.2%5114.3%在建工程- 63.3 63.3 63.3 63.3 费用率无形资产815.7 1,319.5