请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月20日 亿嘉和（603666.SH） 业绩符合预期，在手订单饱满奠定高增基础 2020年公司归母净利润为3.36亿元，同增31%。2020年公司实现收入10.05亿元，同比增长38.94%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长31.35%，符合预期。2020Q4单季，公司营收/净利润为4.79亿元、1.75亿元，同比分别增长35%、32%，单季净利率为36.56%。 带电作业机器人放量，省外市场突破；全年收入高增长，新增订单翻倍高增。2020年，公司机器人销量1133台，机器人产品销售收入9.08亿元，同比增长23%。① 分产品看：带电作业机器人产品放量高增， 2020年合资子公司国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司实现营收3.37亿元，去年同期仅为1132万元。② 分市场看：新产品助力省外市场突破，2020年公司源自浙江省的营业收入为3.06亿元，占总营收的30.40%；其他省份收入1.33亿元，占总营收的31.21%。当期，公司省内收入占比降低至56.39%。③ 订单：2020年，公司新增订单16.15亿元，同增124%；期末，公司带履约订单为8.4亿元，同增131.80%，为后续增长奠定基础。 上半年偶发性业务影响毛利率，下半年整体回升。2020年，公司产品综合毛利率为60.57%，较去年同期下降3.07%，其中上半年综合毛利率同比降低10.01%，主要受疫情影响以及当期发生的偶发交易成本较高导致。下半年公司综合毛利率为62.87%，环比大幅改善回升至正常盈利水平。 研发投入高增长，打造特种机器人产研平台。公司持续加大研发投入，推进新产品开发/存量品类性能升级。① 投入力度，2020年，公司研发人员同比增长约64%提升至297人，当期公司研发投入为1.49亿元，同比增长57%，占营收比例达14.85%。② 产品维度，自巡检类机器人向操作类机器人、消防机器人产品拓展。室外带电作业机器人Z100持续完善升级，进入放量期；智能操作机器人D200已正式发布，具备全自动作业能力，用以执行标准化、应急操作及巡检任务，满足无人运维及巡检需求。消防灭火器人80D凤凰逐步推广应用。高研发投入，推进新品类机器人产品落地，持续拓展电力行业之外的新应用领域。 盈利预测与估值：预计2021-2023年净利润分别为4.7、6.55、8.71亿元，对应当前股价PE分别为28.2、20.2、15.2倍。维持“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期；新品类拓展不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 724 1,006 1,265 1,695 2,163 增长率yoy（%） 43.3 38.9 25.8 34.0 27.6 归母净利润（百万元） 256 336 470 655 871 增长率yoy（%） 39.2 31.3 39.6 39.4 33.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.73 2.28 3.18 4.43 5.90 净资产收益率（%） 21.3 21.8 23.4 24.6 24.7 P/E（倍） 51.7 39.4 28.2 20.2 15.2 P/B（倍） 11.0 8.7 6.6 5.0 3.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月19日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 通用机械 前次评级 增持 04月19日收盘价 89.64 总市值(百万元) 13,246.07 总股本(百万股) 147.77 其中自由流通股(%) 26.76 30日日均成交量(百万股) 0.52 股价走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 分析师 陆亚兵 执业证书编号：S0680520080005 邮箱：luyabing@gszq.com 相关研究 1、《亿嘉和（603666.SH）：定增获准，多品类进入放量期》2020-12-30 2、《亿嘉和（603666.SH）：产品交付，盈利修复高增》2020-11-01 3、《亿嘉和（603666.SH）：收入维持高增，毛利率阶段性下滑》2020-08-19 2021年04月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1297 1502 2146 2722 3680 营业收入 724 1006 1265 1695 2163 现金 245 332 609 870 1498 营业成本 263 396 456 599 748 应收票据及应收账款 261 445 706 948 1162 营业税金及附加 7 9 9 12 13 其他应收款 12 6 16 13 24 营业费用 71 69 73 93 108 预付账款 30 38 48 67 79 管理费用 88 104 114 153 184 存货 211 185 270 327 419 研发费用 56 114 114 127 149 其他流动资产 539 497 497 497 497 财务费用 -8 1 1 1 1 非流动资产 258 483 509 541 581 资产减值损失 0 -12 -13 -17 -22 长期投资 31 21 11 2 -8 其他收益 16 32 3 3 3 固定资产 40 42 94 137 167 公允价值变动收益 3 7 0 0 0 无形资产 98 126 148 162 179 投资净收益 14 12 33 33 33 其他非流动资产 89 294 256 241 243 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1555 1986 2655 3263 4261 营业利润 272 343 547 764 1018 流动负债 318 411 601 555 681 营业外收入 34 55 3 3 3 短期借款 0 50 121 50 50 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 174 145 222 260 342 利润总额 305 397 550 767 1021 其他流动负债 144 215 258 245 289 所得税 48 61 80 112 149 非流动负债 34 38 38 38 38 净利润 256 335 470 655 871 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 34 38 38 38 38 归属母公司净利润 256 336 470 655 871 负债合计 352 448 639 592 718 EBITDA 309 406 565 789 1039 少数股东权益 0 14 14 14 14 EPS（元） 1.73 2.28 3.18 4.43 5.90 股本 99 139 148 148 148 资本公积 598 571 571 571 571 主要财务比率 留存收益 530 838 1308 1963 2834 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1203 1523 2002 2657 3528 成长能力 负债和股东权益 1555 1986 2655 3263 4261 营业收入(%) 43.3 38.9 25.8 34.0 27.6 营业利润(%) 39.5 26.3 59.4 39.6 33.2 归属于母公司净利润(%) 39.2 31.3 39.6 39.4 33.1 获利能力 毛利率(%) 63.6 60.6 64.0 64.7 65.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 35.4 33.5 37.1 38.6 40.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 21.3 21.8 23.4 24.6 24.7 经营活动现金流 8 67 214 371 687 ROIC(%) 20.7 20.8 21.7 23.6 23.6 净利润 256 335 470 655 871 偿债能力 折旧摊销 12 16 24 39 51 资产负债率(%) 22.7 22.6 24.1 18.1 16.9 财务费用 -8 1 1 1 1 净负债比率(%) -19.8 -17.6 -23.7 -30.3 -40.6 投资损失 -14 -12 -33 -33 -33 流动比率 4.1 3.7 3.6 4.9 5.4 营运资金变动 -253 -289 -248 -291 -203 速动比率 2.9 2.3 2.5 3.6 4.2 其他经营现金流 15 15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 20 -19 -16 -39 -58 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 91 255 35 42 49 应收账款周转率 3.4 2.9 2.2 2.1 2.1 长期投资 92 220 10 10 10 应付账款周转率 2.3 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 203 456 28 13 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 36 8 -1 -1 每股收益(最新摊薄) 1.73 2.28 3.18 4.43 5.90 短期借款 0 50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.05 0.45 1.45 2.51 4.65 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.14 10.31 13.49 17.92 23.82 普通股增加 1 40 9 0 0 估值比率 资本公积增加 26 -27 0 0 0 P/E 51.7 39.4 28.2 20.2 15.2 其他筹资现金流 -52 -27 -1 -1 -1 P/B 11.0 8.7 6.6 5.0 3.8 现金净增加额 3 83 206 332 628 EV/EBITDA 40.8 31.6 22.3 15.6 11.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月19日收盘价 2021年04月20日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最