建筑装饰/工程咨询服务II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 建发合诚（603909.SH） 2023年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/30 当前股价(元) 11.58 一年最高最低(元) 16.97/10.35 总市值(亿元) 30.19 流通市值(亿元) 30.19 总股本(亿股) 2.61 流通股本(亿股) 2.61 近3个月换手率(%) 47.19 股价走势图 数据来源：聚源 《上半年营收利润同比高增，福建省外拓展初见成效—公司信息更新报告》-2023.8.21 《上半年业绩同比高增，与大股东关联交易额度上调—公司信息更新报告》-2023.7.15 《营收利润保持增长，新签合同金额同比增长超十倍—公司信息更新报告》-2023.4.25 前三季度业绩表现强劲，新签订单维持高增 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002  前三季度业绩表现强劲，新签订单维持高增，维持“买入”评级 建发合诚发布2023年三季度报告，公司前三季度营收、归母净利润分别同比增长216.9%、13.3%。并依托控股股东建发集团的战略引领和资源平台加速推进业务协同，新签订单总额较2022年全年增长307%。同时费用管控能力进一步提升，期间费率较上半年减小2.7pct至5.5%。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.10、1.66和2.11亿元，对应2023-2025年EPS为0.42、0.64、0.81元，当前股价对应PE为27.6、18.1、14.3倍，维持“买入”评级。  施工与设计业务带动业绩高增，计提减值影响三季度归母利润 公司2023年前三季度实现营业收入、归母净利润分别为20.3亿元、2952.3万元，分别同比增长216.9%、13.3%；公司前三季度业绩大幅增长主要受益于建筑施工和建筑设计业务收入增长。其中第三季度实现营收、归母净利润分别为9.7亿元、901.2万元，分别同比202.6%、-42.9%。三季度归母净利润同比降低主要受计提减值925.8万元影响，其中信用减值损失718.0万元，资产减值损失207.8万元。  加速推进业务协同，新签订单稳定增长 公司控股股东建发国际前三季度实现权益销售金额和面积分别为1013.3亿元、458.8万方，同比分别增长36.6%和18.0%，克而瑞全口径销售金额排名较上半年提升一名至行业第八。公司依托控股股东的战略引领和资源平台，2023Q3累计新签合同总额118.65亿元，较2022年全年新签合同总额增长307%，其中工程咨询业务累计新签6.13亿元，工程施工业务表现亮眼，累计新签112.52亿元，我们认为随着建发国际稳健发展，公司新签订单额也将稳定增长，长期发展可期。  成本费用管控良好，现金流情况改善 公司加强成本费用管控能力，2023Q3期间费用合计1.1亿元，期间费率较2023H1减小2.7pct至5.5%。其中各项费率较2023H1均有降低。因工程款和设计款回款增加，公司前三季度实现经营活动现金流量净额1.58亿元，同比增加1.56亿元。  风险提示：工程技术服务行业政策风险、应收账款支付延期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 841 1,261 3,206 5,190 6,922 YOY(%) 5.6 49.9 154.2 61.9 33.4 归母净利润(百万元) 40 57 110 166 211 YOY(%) -14.3 40.2 93.2 51.8 26.6 毛利率(%) 30.1 22.6 12.4 10.1 9.2 净利率(%) 4.8 4.5 3.4 3.2 3.0 ROE(%) 4.7 5.9 10.3 13.4 14.6 EPS(摊薄/元) 0.16 0.22 0.42 0.64 0.81 P/E(倍) 74.7 53.2 27.6 18.1 14.3 P/B(倍) 3.4 3.2 2.9 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-102023-022023-06建发合诚沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1227 1407 5082 2533 7674 营业收入 841 1261 3206 5190 6922 现金 285 327 1122 2174 2371 营业成本 588 976 2809 4667 6283 应收票据及应收账款 722 780 3494 0 4615 营业税金及附加 5 7 14 16 21 其他应收款 30 32 182 78 268 销售费用 19 17 27 39 45 预付账款 6 7 27 28 45 管理费用 101 114 144 208 263 存货 16 16 109 69 189 研发费用 31 34 42 52 35 其他流动资产 167 245 148 185 186 财务费用 9 5 40 15 25 非流动资产 403 410 590 730 838 资产减值损失 -1 -5 -3 -4 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 7 8 8 8 固定资产 115 105 295 439 549 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 40 38 40 40 40 投资净收益 0 4 2 3 3 其他非流动资产 248 266 255 251 249 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1630 1816 5672 3263 8513 营业利润 54 75 142 209 264 流动负债 652 756 4504 1929 6968 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 169 85 2864 85 4247 营业外支出 4 3 4 3 3 应付票据及应付账款 184 393 1258 1492 2204 利润总额 51 72 139 206 261 其他流动负债 299 278 383 352 516 所得税 6 10 20 29 37 非流动负债 16 15 15 15 15 净利润 45 62 119 177 224 长期借款 8 0 0 0 0 少数股东损益 5 5 10 11 13 其他非流动负债 8 15 15 15 15 归属母公司净利润 40 57 110 166 211 负债合计 667 770 4519 1944 6983 EBITDA 75 89 210 273 353 少数股东权益 82 112 121 132 145 EPS(元) 0.16 0.22 0.42 0.64 0.81 股本 201 201 261 261 261 资本公积 172 177 117 117 117 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 500 548 642 782 959 成长能力 归属母公司股东权益 880 935 1032 1188 1384 营业收入(%) 5.6 49.9 154.2 61.9 33.4 负债和股东权益 1630 1816 5672 3263 8513 营业利润(%) -10.8 39.9 88.3 47.6 26.2 归属于母公司净利润(%) -14.3 40.2 93.2 51.8 26.6 获利能力 毛利率(%) 30.1 22.6 12.4 10.1 9.2 净利率(%) 4.8 4.5 3.4 3.2 3.0 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 4.7 5.9 10.3 13.4 14.6 经营活动现金流 89 210 -1712 4050 -3748 ROIC(%) 3.8 5.5 3.9 14.5 4.3 净利润 45 62 119 177 224 偿债能力 折旧摊销 26 24 34 58 74 资产负债率(%) 40.9 42.4 79.7 59.6 82.0 财务费用 9 5 40 15 25 净负债比率(%) -2.3 -21.8 151.8 -157.7 123.3 投资损失 -0 -4 -2 -3 -3 流动比率 1.9 1.9 1.1 1.3 1.1 营运资金变动 -36 72 -1906 3805 -4068 速动比率 1.6 1.5 1.1 1.2 1.0 其他经营现金流 44 52 2 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -38 -14 -214 -193 -180 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.2 1.2 资本支出 39 19 180 137 106 应收账款周转率 1.2 1.7 1.5 3.0 3.0 长期投资 0 13 0 0 0 应付账款周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 1 18 -34 -56 -73 每股指标（元） 筹资活动现金流 23 -154 -57 -26 -39 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.22 0.42 0.64 0.81 短期借款 97 -84 0 -0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.81 -6.57 15.54 -14.38 长期借款 -129 -8 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.38 3.59 3.96 4.56 5.31 普通股增加 57 0 60 0 0 估值比率 资本公积增加 -62 5 -60 0 0 P/E 74.7 53.2 27.6 18.1 14.3 其他筹资现金流 60 -68 -57 -26 -39 P/B 3.4 3.2 2.9 2.5 2.2 现金净增加额 73 42 -1983 3831 -3966 EV/EBITDA 40.8 32.5 23.4 4.0 14.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform