2023年中报点评：业绩实现大幅增长，系泊链新接订单加速放量

证券研究报告·公司点评报告·航海装备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亚星锚链（601890） 2023年中报点评：业绩实现大幅增长，系泊链新接订单加速放量 2023年08月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.91 一年最低/最高价 7.30/12.08 市净率(倍) 2.87 流通A股市值(百万元) 9,507.65 总市值(百万元) 9,507.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.46 资产负债率(%,LF) 26.70 总股本(百万股) 959.40 流通A股(百万股) 959.40 相关研究 《亚星锚链(601890)：全球链条龙头受益船舶、海工景气上行，漂浮式风电打开成长空间》 2023-05-19 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,516 2,012 2,553 3,079 同比 15% 33% 27% 21% 归属母公司净利润（百万元） 149 235 320 415 同比 23% 58% 36% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.16 0.25 0.33 0.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.80 40.42 29.72 22.88 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年中报。 ◼ 收入端实现大幅增长，海工系泊链新签订单加速放量 2023H1公司实现营业收入10.13亿元，同比+53%；其中Q2为5.24亿元，同比+70%，加速放量。分产品来看：1）船用链及附件：2023H1实现收入6.54亿元，同比+46%，收入占比为64.60%，同比-3.25pct；2023H1实现销售64403吨，同比+37%，船舶锚链业务实现稳健增长；2）系泊链：2023H1实现收入3.37亿元，同比+105%，收入占比为33.25%，同比+8.43pct；2023H1实现销售20397吨，同比+75%，系泊链业务加速增长。2023H1公司承接订单9.23万吨，同比+18%，其中船用锚链订单6.92万吨，同比+14%；海洋石油平台系泊链订单2.31万吨，同比+86%，新签订单旺盛，系泊链订单加速增长。往2023H2和2024年来看，随着相关订单陆续交付、确认收入，公司收入端有望延续高速增长。 ◼ 毛利率上行&公允价值变动等增厚利润空间，2023H1净利率明显提升 2023H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.10和0.84亿元，分别同比+88%和+37%，其中Q2分别为0.51和0.39亿元，分别同比+60%和+25%。2023H1销售净利率和扣非销售净利率分别为11.13%和8.31%，分别同比+2.22pct和-0.99pct。1）毛利端：2023H1销售毛利率为26.48%，同比+2.34pct，明显提升，我们判断一方面系产品结构优化、产品均价有一定提升；另一方面系成本端有一定下降；2）费用端：2023H1期间费用率为14.52%，同比+3.90pct，明显提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.56、-1.69、+0.85、+4.19pct，财务费用率大幅提升，主要系2023H1汇兑损失同比增加2114万元，利息收入同比减少534万元，对利润端表现产生明显负面作用。3）2023H1公司公允价值变动净收益为1927万元，2022H1为-252万元；2023H1投资净收益为989万元，2022H1为-373万元，均对净利端表现产生明显正向推动作用。 ◼ 传统主业处在上行周期，漂浮式海上风电需求打开成长空间 1）船舶锚链：2023H1全国船舶新接订单3767万载重吨，同比+68%，船舶行业需求旺盛，公司船舶锚链有望深度受益。2）海工系泊链：一方面，公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；另一方面，漂浮式海上风电产业化快速推进，2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，我们预计2025年全球漂浮式风电系泊链市场规模将达28亿元，2031年有望达到171亿元，2022-2031年CAGR高达54%。公司先发优势较强，已成功中标国内大部分示范性漂浮式海上风电项目，将充分受益漂浮式风电0到1突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到海工系泊链旺盛需求，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为2.35、3.20和4.15亿元（原值2.29、3.04和3.94亿元），当前市值对应动态PE分别为40、30和23倍。考虑到船舶、海工业务景气上行，以及漂浮式风电成长空间，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：船舶、海工行业景气下滑、漂浮式风电产业化不及预期等。 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%2022/8/302022/12/292023/4/292023/8/28亚星锚链沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 亚星锚链三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,777 4,142 4,781 5,487 营业总收入 1,516 2,012 2,553 3,079 货币资金及交易性金融资产 2,286 2,205 2,353 2,584 营业成本(含金融类) 1,122 1,477 1,855 2,218 经营性应收款项 536 713 902 1,085 税金及附加 14 18 23 28 存货 866 1,123 1,413 1,691 销售费用 54 64 77 86 合同资产 0 0 0 0 管理费用 102 131 160 185 其他流动资产 89 100 113 126 研发费用 78 101 123 142 非流动资产 838 779 714 647 财务费用 (39) (20) (16) (16) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 7 8 10 12 固定资产及使用权资产 505 461 406 346 投资净收益 4 40 51 62 在建工程 21 10 5 3 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 159 154 150 145 减值损失 (26) (10) (13) (15) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 177 279 380 495 其他非流动资产 154 154 154 154 营业外净收支 0 4 4 4 资产总计 4,615 4,921 5,496 6,134 利润总额 176 282 384 499 流动负债 1,165 1,225 1,466 1,671 减:所得税 24 42 58 75 短期借款及一年内到期的非流动负债 425 525 605 655 净利润 152 240 326 424 经营性应付款项 312 224 281 336 减:少数股东损益 3 5 7 8 合同负债 280 325 408 488 归属母公司净利润 149 235 320 415 其他流动负债 148 152 172 192 非流动负债 96 96 96 96 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.16 0.25 0.33 0.43 长期借款 6 6 6 6 应付债券 0 0 0 0 EBIT 128 221 316 421 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 202 295 390 496 其他非流动负债 90 90 90 90 负债合计 1,261 1,321 1,563 1,767 毛利率(%) 26.01 26.59 27.32 27.97 归属母公司股东权益 3,256 3,496 3,824 4,249 归母净利率(%) 9.83 11.69 12.53 13.50 少数股东权益 98 103 109 118 所有者权益合计 3,354 3,599 3,933 4,367 收入增长率(%) 14.93 32.66 26.90 20.60 负债和股东权益 4,615 4,921 5,496 6,134 归母净利润增长率(%) 22.98 57.86 35.96 29.90 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 180 (204) 31 134 每股净资产(元) 3.39 3.64 3.99 4.43 投资活动现金流 (369) 129 145 158 最新发行在外股份（百万股） 959 959 959 959 筹资活动现金流 76 94 72 40 ROIC(%) 3.02 4.75 6.19 7.47 现金净增加额 (90) 19 247 332 ROE-摊薄(%) 4.58 6.73 8.36 9.78 折旧和摊销 74 74 75 75 资产负债率(%) 27.32 26.86 28.43 28.80 资本开支 (19) (12) (7) (4) P/E（现价&最新股本摊薄） 63.80 40.42 29.72 22.88 营运资本变动 (39) (483) (344) (331) P/B（现价） 2.92 2.72 2.49 2.24 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期