2023年中报点评：PHM&自定义测控分析系统加速放量，业绩实现大幅增长

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东华测试（300354） 2023年中报点评：PHM&自定义测控分析系统加速放量，业绩实现大幅增长 2023年08月22日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.60 一年最低/最高价 29.10/50.00 市净率(倍) 8.98 流通A股市值(百万元) 3,246.66 总市值(百万元) 5,615.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.52 资产负债率(%,LF) 10.60 总股本(百万股) 138.32 流通A股(百万股) 79.97 相关研究 《东华测试(300354)：2023年一季报点评：业绩实现大幅增长，定增募投自定义测控分析系统打开成长空间 》 2023-04-25 《东华测试(300354)：2022年年报点评：订单延后确认影响营收表现，利润端兑现快速增长》 2023-03-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 367 696 945 1,268 同比 43% 90% 36% 34% 归属母公司净利润（百万元） 122 241 332 454 同比 52% 98% 38% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.88 1.74 2.40 3.28 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.12 23.32 16.89 12.36 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年中报。 ◼ PHM&自定义测控分析系统快速放量，收入端实现高速增长 2023H1公司实现营业收入2.00亿元，同比+43%，其中Q2为1.28亿元，同比+37%，基本符合我们预期。分产品来看：1）结构力学性能测试分析系统：2023H1实现收入1.35亿元，同比+26%，延续稳健增长，收入占比为67.22%，同比-8.92pct。2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统：2023H1实现收入3458万元，同比+116%，加速增长；收入占比为17.27%，同比+5.84pct。3）基于PHM的设备智能维保管理平台：2023H1实现收入1047万元，同比+73%；收入占比为5.23%，同比+0.90pct。4）电化学工作站：2023H1实现收入1095万元，同比+42%；收入占比为5.47%，同比-0.03pct。5）自定义测控分析系统：2023H1实现收入483万元，同比+212%；收入占比为2.41%，同比+1.31pct。展望下半年，一方面军工行业需求依旧旺盛，另一方面民用PHM市场开始放量，叠加电化学工作站、自定义测控分析系统产业化快速突破，公司收入端有望延续快速增长。 ◼ 管理费用率大幅下降，2023H1净利率进一步提升 2023H1公司实现归母净利润4501万元，同比+67%；实现扣非后归母净利润4468万元，同比+78%；销售净利率为22.47%，同比+3.22pct，盈利水平进一步提升。1）毛利端：2023H1销售毛利率为66.03%，同比-0.13pct，基本维持稳定，其中结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、开发服务及其他业务毛利率分别为66.19%、66.15%、65.08%、65.58%、65.00%和65.00%，分别同比+0.03、-0.01、-1.08、-0.58、-1.16和-1.16pct；2）费用端：2023H1期间费用率为37.90%，同比-5.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.92、-4.82、-0.06和+0.11pct，管理费用率明显降低，是公司净利率提升的主要驱动力。3）2023H1其他收益为149万元，同比-76%，主要系软件企业增值税即征即退减少。 ◼ 结构力学+PHM+电化学快速放量，加码测控分析系统打开成长空间 作为结构力学性能测试系统龙头，公司在稳固主业龙头地位的同时，积极拓展PHM、电化学工作站、自定义测控分析系统等领域，打开成长空间。1）结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业自主可控驱动下，有望保持快速增长。2）PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大。3）电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。4）自定义测控分析系统&实验与仿真融合分析平台：两大新产品的研发与落地，将进一步丰富公司的产品线。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为2.41、3.32和4.54亿元，当前市值对应动态PE分别为23/17/12倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%32%2022/8/222022/12/212023/4/212023/8/20东华测试沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023H1公司实现营收2.00亿元，同比+43% 图2：2023H1归母净利润为0.45亿元，同比+67% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1公司收入仍以结构力学业务为主 图4：2023H1公司销售净利率22.47%，同比+3.22pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：公司毛利率维持相对稳定 图6：2023H1公司期间费用率为37.90%，同比-5.70pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.511.522.533.54201820192020202120222023H1营业收入(亿元)yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201820192020202120222023H1归母净利润(万元)yoy结构力学性能测试分析系统67.2%结构安全在线监测及防务装备PHM系统17.3%电化学工作站5.5%基于PHM的设备智能维保管理平台5.2%自定义测控分析系统2.4%开发服务2.4%0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023H1销售净利率扣非销售净利率60.72%64.93%66.08%67.79%67.54%66.03%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020202120222023H1销售毛利率销售毛利率-10%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 东华测试三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 547 810 1,175 1,678 营业总收入 367 696 945 1,268 货币资金及交易性金融资产 121 134 274 529 营业成本(含金融类) 119 228 310 418 经营性应收款项 243 301 393 526 税金及附加 6 11 15 20 存货 137 312 424 515 销售费用 42 77 99 127 合同资产 13 17 24 32 管理费用 42 77 99 127 其他流动资产 33 46 60 76 研发费用 35 66 87 114 非流动资产 145 144 140 136 财务费用 0 (2) (2) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 20 28 33 38 固定资产及使用权资产 115 115 112 109 投资净收益 1 1 1 1 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 16 15 14 13 减值损失 (8) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 136 268 370 505 其他非流动资产 13 13 13 13 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 692 954 1,315 1,813 利润总额 136 268 369 505 流动负债 90 123 159 208 减:所得税 14 27 37 50 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 122 241 332 454 经营性应付款项 13 22 30 40 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 9 23 31 42 归属母公司净利润 122 241 332 454 其他流动负债 68 78 98 126 非流动负债 3 3 3 3 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.88 1.74 2.40 3.28 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 136 238 334 462 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 154 247 344 472 其他非流动负债 2 2 2 2 负债合计 93 125 162 211 毛利率(%) 67.54 67.27 67.21 67.06 归属母公司股东权益 600 829 1,153 1,602 归母净利率(%) 33.17 34.61 35.19 35.82 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 600 829 1,153 1,602 收入增长率(%) 42.81 89.57 35.76 34.26 负债和股东权益 692 954 1,315 1,813 归母净利润增长率(%) 52.17 97.76 38.06 36.66 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 31 32 153 264 每股净资产(元) 4.34 5.99 8.34 11.59 投资活动现金流 (7) (8) (5) (4) 最新发行在外股份（百万股） 138 138 138 138 筹资活动现金流 (24) (12) (8) (5) ROIC(%) 22.17 29.93 30.31 30.19 现金净增加额 0 13 140 255 ROE-摊薄(%) 20.30 29.06 28.83 28.35 折旧和摊销 18 9 10 10 资产负债率(%) 13.36 13.15 12.32 11.63 资本开支 (8) (8) (6) (5) P/E（现价&最新股本摊薄） 46.12 23.32 16.89 12.36 营运资本变动 (114) (216) (195) (210) P/B（现价） 9.36 6.78 4.87 3.50