证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华海清科（688120） 2023年中报点评：CMP设备持续放量，业绩实现高速增长 2023年08月29日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 197.05 一年最低/最高价 174.01/417.86 市净率(倍) 6.13 流通A股市值(百万元) 22,275.10 总市值(百万元) 31,317.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.17 资产负债率(%,LF) 38.55 总股本(百万股) 158.93 流通A股(百万股) 113.04 相关研究 《华海清科(688120)：2022年&2023年一季报点评：CMP设备持续快速放量，业绩实现高速增长》 2023-04-25 《华海清科(688120)：2022年业绩快报点评：落于业绩预告上限，盈利水平大幅提升》 2023-02-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,649 2,539 3,593 4,580 同比 105% 54% 42% 27% 归属母公司净利润（百万元） 502 764 1,090 1,386 同比 153% 52% 43% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.16 4.81 6.86 8.72 P/E（现价&最新股本摊薄） 62.44 40.97 28.74 22.60 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年中报。 ◼ CMP设备加速确认收入，2023H1收入端延续高增长 2023H1公司实现营收12.34亿元，同比+72%；其中Q2为6.18亿元，同比+68%，延续高速增长，主要受益于CMP设备在手订单充足，相关订单陆续确认收入。2022年公司新签订单35.71亿元（不含Demo），创历史新高，相关订单陆续确认收入，保障了2023H1收入端高速增长。截至2023H1末，公司存货和合同负债分别为21.91和12.65亿元，分别同比+12%和+26%，分别较2022年末-7%和-3%。在2023H1一线Fab厂暂无大规模招标背景下，公司订单表现仍较为出色。展望下半年，随着在手订单陆续确认收入，公司收入端有望延续高增；随着下半年大规模招标启动，公司订单端表现有望快速放量。 ◼ 费用率下降叠加税收优惠，2023H1净利率实现大幅提升 2023H1公司实现归母净利润3.74亿元，同比+101%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比+114%；其中Q2分别实现归母净利润和扣非归母净利润1.80和1.40亿元，分别同比+91%和+113%。2023H1公司销售净利率为30.31%，同比+4.42pct；扣非销售净利率24.91%，同比+4.85pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2023H1销售毛利率为46.32%，同比-0.71pct，同比基本持平。2）费用端：2023H1销售期间费用率20.48%，同比-3.91pct，是公司净利率提升的核心驱动力，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-1.15、-1.97、-0.23、-0.55pct，主要系规模效应显现。此外，我们注意到2023H1公司软件增值税即征即退退税4142万元，同样对利润端表现产生明显积极作用。 ◼ 立足CMP设备不断完善产品线，公司成长空间持续打开 1）CMP设备：在逻辑、DRAM存储、3D NAND存储芯片等领域的成熟制程均完成了90%以上CMP工艺类型和工艺数量的覆盖度，同时公司积极开拓先进封装、大硅片、化合物半导体等市场，市场空间持续拓宽；2）减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300，满足3D IC对超精密磨削、CMP及清洗的一体化工艺需求，在客户端验证顺利，并于2023年5月向集成电路龙头企业成功出货，填补了国内芯片装备行业在超精密减薄技术领域的空白。同时，针对封装领域的12英寸超精密减薄机，成功突破了超薄晶圆加工等技术难题，计划于2023年发往客户端进行验证；3）清洗、膜厚量测等设备：自主研发的清洗设备已批量用于公司晶圆再生生产，预计2023年推向相关细分市场。FTM-M300DA金属薄膜厚度测量设备已实现小批量出货，已在高端制程完成部分工艺验证；4） 后服务：随着公司CMP设备保有量的不断攀升，耗材零部件、7区抛光头维保服务等业务量也会相应提升，关键耗材维保及技术服务将成为公司新的利润增长点；5）晶圆再生：已实现双线运行，大幅提高了再生工艺水平和客户供应能力，2022年末产能已经达到8万片/月，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货，有望持续放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游招标和设备交付节奏，我们谨慎调整公司2023-2025年营业收入预测分别为25.39、35.93和45.80亿元（前值27.25、36.30和46.95亿元），当前市值对应动态PS分别为12、9和7倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游资本开支下滑、美国制裁影响、新品产业化不及预期。 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27华海清科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华海清科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,122 8,526 10,154 11,996 营业总收入 1,649 2,539 3,593 4,580 货币资金及交易性金融资产 4,160 5,116 5,633 6,619 营业成本(含金融类) 862 1,334 1,887 2,403 经营性应收款项 486 336 450 541 税金及附加 16 8 11 14 存货 2,361 2,921 3,876 4,607 销售费用 100 152 208 261 合同资产 11 0 0 0 管理费用 100 152 207 252 其他流动资产 105 153 196 229 研发费用 217 305 413 504 非流动资产 704 670 636 602 财务费用 (11) (15) (24) (28) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 144 152 180 183 固定资产及使用权资产 553 513 472 432 投资净收益 26 20 29 37 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 33 0 0 0 无形资产 76 82 87 93 减值损失 (11) (3) (2) (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 1 2 3 营业利润 557 772 1,098 1,394 其他非流动资产 74 74 74 74 营业外净收支 0 (8) (8) (8) 资产总计 7,827 9,196 10,790 12,598 利润总额 557 764 1,090 1,386 流动负债 2,476 3,078 3,580 4,001 减:所得税 55 0 0 0 短期借款及一年内到期的非流动负债 19 119 199 249 净利润 502 764 1,090 1,386 经营性应付款项 1,018 1,096 1,499 1,843 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,304 1,600 1,509 1,442 归属母公司净利润 502 764 1,090 1,386 其他流动负债 136 263 373 467 非流动负债 560 560 560 560 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.16 4.81 6.86 8.72 长期借款 180 180 180 180 应付债券 0 0 0 0 EBIT 487 588 868 1,147 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 540 631 911 1,190 其他非流动负债 380 380 380 380 负债合计 3,036 3,638 4,140 4,561 毛利率(%) 47.72 47.46 47.49 47.54 归属母公司股东权益 4,791 5,558 6,650 8,038 归母净利率(%) 30.42 30.11 30.32 30.25 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 4,791 5,558 6,650 8,038 收入增长率(%) 104.86 53.97 41.55 27.46 负债和股东权益 7,827 9,196 10,790 12,598 归母净利润增长率(%) 152.98 52.39 42.55 27.16 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 25 865 440 934 每股净资产(元) 44.91 52.11 62.35 75.35 投资活动现金流 (2,017) 3 12 20 最新发行在外股份（百万股） 159 159 159 159 筹资活动现金流 3,374 88 65 33 ROIC(%) 14.39 10.84 13.46 14.80 现金净增加额 1,382 956 517 987 ROE-摊薄(%) 10.47 13.75 16.38 17.24 折旧和摊销 53 43 43 43 资产负债率(%) 38.79 39.56 38.37 36.20 资本开支 (175) (16) (16) (16) P/E（现价&最新股本摊薄） 62.44 40.97 28.74 22.60 营运资本变动 (485) (24) (756) (546) P/B（现价） 4.39 3.78 3.16 2.61 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的