证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华海清科（688120） 2022年&2023年一季报点评：CMP设备持续快速放量，业绩实现高速增长 2023年04月25日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 396.90 一年最低/最高价 214.00/410.00 市净率(倍) 9.12 流通A股市值(百万元) 9,959.62 总市值(百万元) 42,336.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 43.52 资产负债率(%,LF) 36.37 总股本(百万股) 106.67 流通A股(百万股) 25.09 相关研究 《华海清科(688120)：2022年业绩快报点评：落于业绩预告上限，盈利水平大幅提升》 2023-02-28 《华海清科(688120)：2022年业绩预告点评：CMP设备&服务类业务齐放量，利润端超市场预期》 2023-01-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,649 2,725 3,630 4,695 同比 105% 65% 33% 29% 归属母公司净利润（百万元） 502 816 1,093 1,451 同比 153% 63% 34% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.70 7.65 10.25 13.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 84.40 51.86 38.74 29.17 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年报和2023年一季报。 ◼ CMP设备&配套服务、晶圆再生同时放量，收入端延续高速增长 2022年公司实现营业收入16.49亿元，同比+104.86%；其中Q4实现营业收入5.15亿元，同比+97.46%，符合先前业绩预告指引，分业务看：1）CMP设备：2022年实现收入14.32亿元，同比+106.24%，占营收比重达86.77%，是公司收入增长最大驱动力。2）其他：关键耗材与维保服务、晶圆再生等业务实现营业收入2.18亿元，同比+96.22%。一方面，随着公司CMP设备保有量的不断攀升，耗材、维保业务收入实现快速放量；另一方面晶圆再生也贡献了一定收入。 2023Q1公司实现营收6.16亿元，同比+76.87%，环比+19.54%，略超我们预期，核心在于CMP设备在手订单充足，陆续确认收入，叠加配套服务&晶圆再生等业务同样实现快速增长。2022公司新签订单35.71亿元（不含Demo），创历史新高。截至2023Q1末，公司存货和合同负债分别为23.05和13.24亿元，在手订单充足，将保障2023年延续高速增长。 ◼ 毛利率提升叠加费用率下降，盈利水平不断提升 2022年公司实现归母净利润5.02亿元，同比+152.98%，实现扣非归母净利润3.80亿元，同比+233.36%，2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为30.42%和23.04%，分别同比+5.79pct和+8.88pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2022年公司销售毛利率为47.72%，同比+2.99pct，其中CMP设备和其他业务毛利率分别为47.65%、48.22%，分别同比+4.87pct、-8.71pct，CMP设备毛利率提升我们推测主要系产品结构优化&规模化降本，其他业务毛利率下降主要系晶圆再生放量且毛利率低于耗材维保服务业务，由此可见公司整体毛利率提升主要系收入占比较高的CMP设备毛利率提升所致。2）费用端：2022年公司期间费用率24.63%，同比-5.99pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-2.23 pct、-2.27 pct、-0.45 pct、-1.03pct，主要系规模效应显现。 2023Q1公司实现归母净利润1.93亿元，同比+112.49%，实现扣非归母净利润1.67亿元，同比+114.46%，利润端同样超我们预期，2023Q1归母净利率和扣非归母净利率分别为31.46%和27.12%，分别同比+5.27pct和+4.75pct，盈利水平进一步提升。2023Q1公司销售毛利率为46.66%，同比-0.67pct，主要系产品结构变化；2023Q1公司期间费用率为18.70%，同比-1.87pct，主要系规模效应。此外，我们注意到2023Q1软件增值税即征即退退税3086万元，一定程度上增厚了当期利润。 ◼ 立足CMP设备不断完善产品线，公司成长空间持续打开 公司在稳固CMP设备龙头地位的同时，不断丰富半导体设备产品线，并积极拓展后服务&晶圆再生业务，成长空间一步步打开。1）CMP设备：在逻辑芯片、DRAM存储芯片、3D NAND存储芯片等领域的成熟制程均完成了90%以上CMP工艺类型和工艺数量的覆盖度，部分关键CMP工艺类型成为工艺基准（Baseline）机台，同时，公司积极开拓先进封装、大硅片、化合物半导体等市场，并推出相关产品，市场空间持续拓宽；2）减薄设备：-8%1%10%19%28%37%46%55%64%73%2022/6/82022/9/222023/1/62023/4/22华海清科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 Versatile-GP300减薄抛光一体机，满足3D IC对超精密磨削、CMP及清洗的一体化工艺需求，在客户端验证顺利，预计2023年内实现小批量出货。同时，针对封装领域的12英寸超精密减薄机，成功突破了超薄晶圆加工等技术难题，计划于2023年发往客户端进行验证；3）清洗、膜厚量测等设备：自主研发的清洗设备已批量用于公司晶圆再生生产，预计2023年推向相关细分市场。FTM-M300DA金属薄膜厚度测量设备已实现小批量出货，已在高端制程完成部分工艺验证。用于湿法工艺设备中研磨液、清洗液等化学品供应的HSDS/HCDS供液系统设备已获得批量采购；4） 后服务：随着公司CMP设备保有量的不断攀升，耗材零部件、7区抛光头维保服务等业务量也会相应提升，关键耗材维保及技术服务将成为公司新的利润增长点；5）晶圆再生：晶圆再生业务已实现双线运行，大幅提高了再生工艺水平和客户供应能力，2022年末产能已经达到8万片/月，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货，有望持续放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利水平提升，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测分别为8.16和10.93亿元（原值7.84和10.65亿元），并预计2025年归母净利润为14.51亿元，当前市值对应动态PE分别为52、39和29倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本开支下滑、美国制裁影响、新品产业化不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 华海清科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,122 8,857 10,288 12,233 营业总收入 1,649 2,725 3,630 4,695 货币资金及交易性金融资产 4,160 5,138 5,668 6,694 营业成本(含金融类) 862 1,463 1,932 2,479 经营性应收款项 486 361 455 555 税金及附加 16 8 11 14 存货 2,361 3,205 3,969 4,754 销售费用 100 164 211 268 合同资产 11 0 0 0 管理费用 100 164 209 258 其他流动资产 105 154 196 229 研发费用 217 327 417 517 非流动资产 704 670 636 602 财务费用 -11 -15 -24 -28 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 144 191 200 235 固定资产及使用权资产 553 513 472 432 投资净收益 26 22 29 38 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 33 0 0 0 无形资产 76 82 87 93 减值损失 -11 -3 -2 -1 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 1 2 3 营业利润 557 824 1,101 1,459 其他非流动资产 74 74 74 74 营业外净收支 0 -8 -8 -8 资产总计 7,827 9,527 10,924 12,835 利润总额 557 816 1,093 1,451 流动负债 2,476 3,357 3,658 4,116 减:所得税 55 0 0 0 短期借款及一年内到期的非流动负债 19 119 199 249 净利润 502 816 1,093 1,451 经营性应付款项 1,018 1,202 1,535 1,902 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,304 1,756 1,546 1,488 归属母公司净利润 502 816 1,093 1,451 其他流动负债 136 281 379 478 非流动负债 560 560 560 560 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.70 7.65 10.25 13.60 长期借款 180 180 180 180 应付债券 0 0 0 0 EBIT 354 600 850 1,160 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 407 643 893 1,203 其他非流动负债 380 380 380 380 负债合计 3,036 3,917 4,218 4,676 毛利率(%) 47.72 46.32 46.77 47.20 归属母公司股东权益 4,791 5,610 6,706 8,159 归母净利率(%) 30.42 29.95 30.10 30.90 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 4,791 5,610 6,706 8,159 收入增长率(%) 104.86 65.29 33.20 29.34 负债和股东权益 7,827 9,527 10,924 12,835 归母净利润增长率(%) 152.98 62.76 33.87 32.78 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 25 885 452 973 每股净资产(元) 44.91 52.60 62.87 76.49 投资活动现金流 -2,017 5 12 21 最新发行在外股份（百万股） 107 107 107 107 筹资活动现金流 3,374 88 65 33 ROIC(%) 10.45 11.01 13.09 14.80 现金净增加额 1,382 978 529 1,027 ROE-摊薄(%) 10.47 14.55 16.30 17.79 折旧和摊销 53 43 43 43 资产负债率(%) 38.79 41.11 38.61 36.43 资本开支 -175 -16 -16 -16 P/E（现价&最新股本摊薄） 84.40 51.86 38.74 29.17 营运资本变动 -485 -71 -735 -576 P/B（现价