证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华峰测控（688200） 2022年一季报点评：新品快速放量，Q1业绩实现大幅增长 2022年04月18日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘价(元) 397.30 一年最低/最高价 280.75/630.64 市净率(倍) 9.30 流通A股市值(百万元) 15,958.19 总市值(百万元) 24,365.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 42.75 资产负债率(%,LF) 11.32 总股本(百万股) 61.33 流通A股(百万股) 40.17 相关研究 《华峰测控(688200)：2021年年报点评：业绩符合预期，新品拓展打开远期空间》 2022-03-01 《华峰测控(688200)：三季报点评：三季度业绩超市场预期，前瞻布局打开成长空间》 2021-10-25 《华峰测控(688200)：正式入驻天津生产基地，加速扩产&持续推进产品生态布局》 2021-09-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 878 1,281 1,738 2,273 同比 121% 46% 36% 31% 归属母公司净利润（百万元） 439 640 873 1,159 同比 120% 46% 37% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 7.15 10.43 14.23 18.90 P/E（现价&最新股本摊薄） 55.53 38.10 27.91 21.02 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入2.59亿元，同比+124%；实现归母净利润1.22亿元，同比+356%。 ◼ Q1收入大幅增长，新品放量驱动在手订单依旧饱满 2022Q1公司实现营收2.59亿元，同比+124%，低于市场预期。整体上看，公司Q1收入延续高速增长，我们判断主要系2021年下半年以来半导体行业高景气度，公司2021Q3新签订单较多（2021Q3末公司合同负债达到1.40亿元，同比+265%），大部分在2022Q1确认收入。短期来看，在汽车电子等旺盛需求带动下，半导体行业景气度依旧较高，IC设计测试设备需求持续坚挺，3月份封测厂需求也在快速回暖，叠加公司STS8300等新品快速放量，我们判断公司在手订单依旧饱满。截至2022Q1末，公司合同负债和存货分别达到1.24和1.98亿元，分别同比增长51%和82%。考虑到公司有大量原材料供应来自上海及周边地区，疫情为短期不确定因素。如果随着后续疫情缓解，2022年全年公司业绩快速增长仍有较强支撑。 ◼ 公司规模效应彰显。2022Q1净利率同比大幅提升 2022Q1公司实现归母净利润1.22亿元，同比+356%，销售净利率为47.09%，同比+23.94pct，盈利能力大幅提升。具体来看：1）毛利端：2022Q1公司整体毛利率为80.03%，同比-0.70pct，略有下降，仍维持出色水平；2）费用端：2022Q1公司期间费用率为22.74%，同比-13.73pct，规模效应显现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-6.66pct、-3.11pct、-6.86pct和+2.91pct，期间费用率大幅下降是公司净利率同比明显提升的核心驱动力。3）此外，公司2021Q1公允价值变动净收益为-0.17亿元，2022Q1同期为43.6万元，也对2022Q1净利率大幅提升起到了促进作用。 ◼ 前瞻性布局SoC/GaN测试设备，进一步打开成长空间 公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品SoC/GaN测试机，成长空间持续打开：①我们预估2020年全球SoC测试机市场规模可达19亿美元，约为模拟测试机的4-5倍，市场长期被泰瑞达&爱德万垄断，国产化亟待突破。公司已在相关领域积累多年，STS8300已获诸多优质客户订单并取得一定装机量，IPO募投项目达产后将形成200台/年的SoC类测试设备产能，进一步打开公司成长空间；②2021年为GaN放量元年，公司第三代半导体订单明显增长，产品已进入 Navitas、意法半导体、华为等头部客户，将持续受益下游新兴应用带来的高成长性和增量需求。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于半导体行业较高景气度，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为6.40、8.73和11.59亿元，当前股价对应动态PE分别为38/28/21倍。公司成长性较强，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：半导体行业资本开支不及预期，新品产业化进展不及预期等。 -22%-10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%2021/4/192021/8/182021/12/172022/4/17华峰测控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华峰测控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,355 2,822 3,690 4,909 营业总收入 878 1,281 1,738 2,273 货币资金及交易性金融资产 1,779 2,022 2,671 3,631 营业成本(含金融类) 174 255 338 431 经营性应收款项 353 493 644 811 税金及附加 9 13 17 23 存货 189 262 324 413 销售费用 76 101 132 159 合同资产 0 0 0 0 管理费用 56 77 104 136 其他流动资产 34 45 50 54 研发费用 94 135 183 239 非流动资产 560 805 869 865 财务费用 -20 -18 -17 -24 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 17 26 34 45 固定资产及使用权资产 424 630 655 612 投资净收益 6 9 14 14 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 -7 0 0 0 无形资产 25 35 44 53 减值损失 0 -1 -2 -3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 0 营业利润 505 752 1,027 1,364 其他非流动资产 110 140 170 200 营业外净收支 3 1 0 0 资产总计 2,915 3,627 4,559 5,774 利润总额 508 752 1,027 1,364 流动负债 285 370 436 497 减:所得税 69 113 154 205 短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润 439 640 873 1,159 经营性应付款项 63 80 93 106 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 129 153 169 172 归属母公司净利润 439 640 873 1,159 其他流动负债 91 135 173 217 非流动负债 8 9 10 11 每股收益-最新股本摊薄(元) 7.15 10.43 14.23 18.90 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 486 701 964 1,285 租赁负债 3 4 5 6 EBITDA 495 796 1,090 1,428 其他非流动负债 6 6 6 6 负债合计 294 380 447 508 毛利率(%) 80.22 80.07 80.55 81.03 归属母公司股东权益 2,621 3,248 4,113 5,266 归母净利率(%) 49.96 49.91 50.22 51.02 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,621 3,248 4,113 5,266 收入增长率(%) 120.96 45.90 35.67 30.73 负债和股东权益 2,915 3,627 4,559 5,774 归母净利润增长率(%) 120.28 45.75 36.51 32.81 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 354 586 832 1,091 每股净资产(元) 42.74 52.95 67.06 85.87 投资活动现金流 310 -630 -326 -226 最新发行在外股份（百万股） 61 61 61 61 筹资活动现金流 -48 -9 -4 -2 ROIC(%) 17.64 20.26 22.23 23.25 现金净增加额 615 -57 499 860 ROE-摊薄(%) 16.74 19.69 21.23 22.02 折旧和摊销 8 95 126 144 资产负债率(%) 10.07 10.46 9.79 8.80 资本开支 -345 -310 -160 -110 P/E（现价&最新股本摊薄） 55.53 38.10 27.91 21.02 营运资本变动 -127 -174 -187 -242 P/B（现价） 9.30 7.50 5.92 4.63 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 nMrPtRoMoNqPoNyRqRtRvMbR8Q6MpNnNnPpNfQqQsOkPmOnN6MrRzRNZnQoQwMsQuM免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）629385