2025年一季报点评：全球化持续推进，产品周期波动业绩短期承压

公司公布2025Q1业绩，营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%；归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7%。净利润下降主要受产品周期波动、销售费用增加及俄罗斯报废税返还延后影响。Q1毛利率为17.84%，同环比-2.2/+1.3pct；销售费用22.96亿元，同环比+34.6%/+44.6%，主要因直营体系投入及新车型上市。

销量结构方面，Q1批发销量25.68万辆，同环比-6.7%/-32.3%。分品牌看，哈弗销量14.46万辆（-8.4%），魏牌销量1.33万辆（+38.7%），坦克销量4.20万辆（-14.6%），欧拉销量0.69万辆（-54.3%），皮卡销量5.00万辆（+15.0%）。新能源销量6.26万辆，渗透率24.4%；出口9.09万辆，占比35.4%，同环比-2.0%/-29.5%。

2025年公司将推出多款新车，包括哈弗猛龙、坦克500中改款、欧拉好猫优化换新等，完善产品矩阵。2025H2还将推出哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列SUV、欧拉紧凑级纯电SUV等多款车型。

盈利预测方面，下调2025/2026/2027年营收预期至2195/2376/2538亿元，同比+8.57%/+8.25%/+6.82%；归母净利润预期至123/139/144亿元，同比-3.33%/+12.91%/+3.70%。EPS分别为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值18/16/16倍。维持“买入”评级，主要受智能化与全球化加速驱动。风险提示包括海外市场需求低于预期及国内乘用车价格战超预期。