2024年报&2025年一季报点评：短期业绩承压，运营效率持续提升

事项： 公司发布24年报及25年一季报，24年，公司实现营收71.90亿元（-15.81%），归母净利润-3.81亿元（23年同期为6.43亿元），扣非归母净利润-2.38亿元（23年同期为3.65亿元）。25Q1，公司实现营收14.67亿元（-20.35%），归母净利润-0.28亿元（24年同期为-0.19亿元），扣非归母净利润-0.39亿元（24年同期为-0.29亿元）。 评论： 短期因素扰动，业绩阶段性承压。1）2024年受市场需求增长放缓等因素影响，收入增速承压，固定成本摊销比例上升，导致经营杠杆效率下降；2）公司部分应收账款回款周期延长，导致信用减值损失金额较大，2024年公司信用减值损失为6.19亿元；3）公司对固定资产进行了盘点清理，对于丧失使用功能的固定资产进行报废处置，2024年处置损失为1.44亿元；4）公司投资的部分企业业务增长未能符合预期，2024年确认减值损失及公允价值变动损益9,904万元。 整体运营稳健。2024年公司标本检测量同比提升了2.94%，市场占有率保持领先，2024年公司三级医院收入占比50.88%，同比提高了7.75个百分点，2024年公司精准医学中心新增34家,累计超90家，2024年公司新增产学研合作27项，累计与超200家医院、高校、科研院所等进行合作。从创新产品业务来看，2024年公司特色肿筛营收增长69.7%，阿尔茨海默病系列营收增长15%，RNA-seq营收增长170%，生殖tNGS样本量突破7万例。从惠民产品业务来看，2024年公司感染性疾病惠民体系营收增长52%，实体肿瘤惠民体系营收增长177%。 运营效率持续提升。2024年公司优化整合了物流线路，同时合理规划了外包目的地和供应商，物流费用-7.29%。2024年公司在供应链数字化的基础上，进一步优化了采购策略，有序推进了优质试剂的集中采购，试剂成本-15.54%。 2024年公司将全流程精益化管控与AIoT（智能物联网）技术深度融合，实验室人效+21.00%。 25Q1市场需求增速放缓，业绩阶段性承压。25Q1公司收入和利润同比下降，主要是受市场需求增长放缓等因素影响。25Q1公司持续推进产能中心布局，并加快实现集约化、自动化、智能化生产，进一步提质增效，深化数智化转型构建以大模型为核心的技术与服务体系，提高医检业务智能化服务水平，内部运营效率持续提升，25Q1公司毛利率为33.25%，同比上升1.16个百分点。 投资建议：结合公司业绩，考虑到应收账款带来的信用减值损失，我们调整25-27年公司归母净利润预测值为1.0、6.8、7.9亿元（25-26年原预测值为7.4、9.3亿元），对应PE分别为148、21、18倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值189亿元，对应目标价约为41元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期。 主要财务指标