2024年报&2025年一季报点评：业绩短期承压，看好PCB设备&复合铜箔设备放量

核心观点与关键数据

业务表现

• 2024年业绩下滑：公司2024年营收7.50亿元，同比-17.5%，主要受新能源电镀设备拖累；PCB电镀业务营收4.91亿元，同比+37.7%，占比65%；通用五金电镀业务营收1.27亿元，同比-18.6%，占比17%；新能源电镀业务营收0.51亿元，同比-84.8%，占比8%。归母净利润0.69亿元，同比-54%；扣非归母净利润-0.61亿元，同比-55%。
• 2025Q1收入改善：单季营收2.11亿元，同比+7.1%，环比+24.2%，重回高增；归母净利润0.17亿元，同比-45%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-43%，系成本费用上升所致。

盈利能力

• 2024年盈利能力下降：毛利率33.5%，同比-8.2pct；净利率9.24%，同比-7.4pct，主因设备需求承压及折旧摊销增加。期间费用率23.3%，同比+1.8pct，其中销售费用率5.1%，管理费用率7.9%，研发费用率8.7%，财务费用率-0.5%。
• 2025Q1盈利能力环比改善：毛利率29.8%，同比-9.3pct；销售净利率8.0%，同比-7.65pct，环比+7.53pct。

经营现金流

• 2024年经营现金流高增：主因客户预收款增加，经营活动净现金流0.94亿元，同比+217.5%。截至2024Q4末，合同负债3.68亿元，同比+69.7%；存货6.34亿元，同比+54.1%。
• 2025Q1经营现金流：经营性现金流0.01亿元，同比+102.1%。截至2025Q1末，存货7.14亿元，同比+79.4%；合同负债4.35亿元，同比+148.3%。

产品与技术突破

• PCB电镀设备：推出水平TGV电镀线（支持半导体封装），水平镀三合一设备获追加订单，填补国内空白。
• 新能源电镀设备：全球唯一实现“水电镀”规模量产，成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线。光伏镀铜设备进入小批量生产，复合铝真空蒸镀设备完成厂内打样。

盈利预测与投资评级

• 下调2025-2026年归母净利润预测：1.47/1.85亿元（原值2.5/3.2亿元），新增2027年预测2.24亿元。当前股价对应动态PE分别为69/55/45倍。
• 维持“增持”评级：看好公司成长性，但需关注半导体行业投资下滑、新品研发&产业化不及预期等风险。