2024年报及2025年一季报点评：农药行业触底，业绩短期承压，看好公司产业链优势逐步补强

核心观点与关键数据

• 业绩短期承压：2024年公司农药原药/农药制剂/农药中间体板块收入分别为41.01/15.00/7.79亿元，YoY分别为-14.45%/-9.42%/42.49%，毛利率同比下降9.36/3.35/12.83pcts。尽管原药销量上升7.72%，但价格下滑导致营收及利润短期承压。草铵膦均价同比下降34.19%。
• 财务指标：2024年归母净利润2.15亿元，同比下降64.34%；2025年一季报归母净利润1.53亿元，同比上升219.90%。ROE从2023年的8.8%下降至2024年的3.3%。
• 现金流：2024年经营性活动现金流净额同比下降66.70%，投资活动现金流净额同比上升40.27%。

行业分析

• 全球农化行业底部盘整：中农立华原药价格指数同比下跌9.07%，64%产品下跌，22%产品上涨。供给侧限制与登记端趋严将提升行业集中度。
• 景气度有望回升：市场库存消化及产能出清将利好头部企业。

公司动态

• 项目建设：多个项目进入环评阶段，未来产能增量有望逐步兑现，巩固产业链优势。
• 收购计划：筹划收购山东汇盟，拓展产业链，增强竞争力。

投资建议

• 预计2025-2027年收入分别为74.67/82.92/91.58亿元，同比增长2.1%/11.1%/10.4%。
• 对应归母净利润分别为4.04/5.10/6.47亿元，同比增长87.4%/26.4%/26.8%。
• 维持“买入”评级，看好项目建设投入及收购山东汇盟的协同效应。

风险提示

• 原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险，收购不及预期风险。