2024年报及2025年一季报点评：农药行业触底，业绩短期承压，看好公司产业链优势逐步补强

2027E9,15810.451064726.86.57.90.8113.01.01.0买入（维持评级）股票信息行业基础化工2025年5月16日收盘价（元）10.47总市值（百万元）8,380.58流通市值（百万元）8,367.10总股本（百万股）800.44流通股本（百万股）799.15近3月日均成交额（百万元）253.57股价走势作者分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com联系人林 森执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com相关研究1、《草铵膦价格触底，公司业绩短期承压，看好公司精草铵膦布局》2024-09-26-30 %-24 %-17 %-10 %-4%3%9%16%2024-052024-092025-012025-05利尔化学沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明25.86%。期末现金及现金等价物余额为13.83亿元，同比下降3.56%。应收账款同比上升29.89%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的5.18次变为4.41次；存货同比上升3.95%，存货周转率有所上升，由2023年同期的3.61次变为3.70次。1Q25公司业绩同比大幅回升。公司1Q25业绩同比大幅回升，归母净利润同比上升219.90%。根据公司2025年度一季报披露，其主要为公司部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效取得成效所致。全球农化行业仍处于底部盘整阶段，产业整合有望利好头部企业。根据中农立华原药公众号披露，截至2024年12月29日，中农立华原药价格指数报72.92点，同比上年下跌9.07%。跟踪的上百个产品中，同比上年64%产品下跌，14%产品持平，22%产品上涨。分品种来看，2024年除草剂涨幅前五品种分别为烯草酮、烯禾啶、2，4-D、丙草胺、双草醚；杀虫剂涨幅前五品种分别为杀螟丹、杀虫单、哒螨灵、阿维菌素、甲维盐；杀菌剂涨幅前五品种分别为百菌清、烯酰吗啉、咪鲜胺、醚菌酯、80%代锰WP。我们认为全球农化行业景气度短期仍处于底部，静待行业走出底部，短期大部分农药原药价格或在底部盘整，部分竞争格局较好、库存处于相对低位的单一原药品种价格或有回升空间。供给侧方面，国家发改委《产业结构调整指导目录（2024年本）》，将28种农药生产装置列为限制类，禁止新建并限期改造，淘汰43种高毒农药。农业农村部推行“一证一品”政策，要求同一登记证仅能标注一个商标，打击借证、贴牌等行为。在产品价格低迷的背景下，产能端的限制与登记端的趋严将会加快落后中小产能的出清，行业集中度有望进一步提升。随着整体市场库存的消化以及落后产能的出清与整合，农化行业景气度有望回升，具有丰富登记证资源及规模优势的头部企业将会获利。公司多个项目进入环评阶段，未来产能增量有望逐步兑现。根据公司2024年年报披露，2024年公司多个项目进入环评阶段，具体包括3000吨/年农药中间体及其配套建设项目、25000吨/年甲基亚磷酸二乙酯中间体技改扩能项目、年产2000吨噻菌灵建设项目、年产10万吨绿色植保制剂项目等。2025年公司将确保绵阳、广安、荆州等各个基地既定技改项目按期完成，并持续优化现有工艺技术，提高公司产品质量、降低生产成本，全面提升产品竞争力；同时，完成荆州基地精草及南区项目、比德生化二期项目等重点项目建成并投产。我们看好公司在项目建设方面的持续投入，其有助于公司巩固自身产业链优势，提升市场竞争力。公司筹划收购山东汇盟，产业链进一步横向拓展。根据公司2025年3月24日筹划对外投资提示性公告披露，公司拟收购山东汇盟控股权，山东汇盟在农药行业深耕多年，在产品、技术、市场等方面具有比较显著的特色和优势。根据世界农化网信息显示，山东汇盟围绕DCTF（2,3-二氯-5-三氟甲基吡啶）、CTC等产品的合成路线，形成了以吡啶氯氟化衍生物中间体为主的产品体系，目前已成功构建了从有机无机原料到初级中间体、高级中间体，再到原药、农药、制剂的6大全产业链发展模式，具体包括精草铵膦、五氟磺草胺、精吡氟禾草灵、高效氟吡甲禾灵、氟啶胺、啶氧菌酯等产品。我们认为公司若能完成对山东汇盟的收购，其产业链将实现横纵双向拓展，整体竞争力将进一步增强。投资建议：我们预计利尔化学2025-2027年收入分别为74.67/82.92/91.58 P.3请仔细阅读本报告末页声明亿元，同比增长2.1%/11.1%/10.4%，归母净利润分别为4.04/5.10/6.47亿元，同比增长87.4%/26.4%/26.8%，对应EPS分别为0.50/0.64/0.81元。结合公司5月16日收盘价，对应PE分别为21/16/13倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在项目建设方面的持续投入，其有助于公司巩固自身产业链优势，提升市场竞争力；2）我们认为公司若能完成对山东汇盟的收购，其产业链将实现横纵双向拓展，整体竞争力将进一步增强，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险，收购不及预期风险 P.4财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产5166现金1465应收票据及应收账款1441其他应收款6预付账款172存货1625其他流动资产457非流动资产9663长期股权投资0固定资产6206无形资产1145其他非流动资产2313资产总计14829流动负债3616短期借款240应付票据及应付账款2267其他流动负债1108非流动负债2466长期借款2001其他非流动负债464负债合计6081少数股东权益1255股本800资本公积1508留存收益5152归属母公司股东权益7493负债和股东权益14829现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流939净利润767折旧摊销628财务费用15投资损失0营运资金变动-602其他经营现金流130投资活动现金流-1918资本支出1972长期投资0其他投资现金流54筹资活动现金流1018短期借款108长期借款1442普通股增加0资本公积增加-3其他筹资现金流-528现金净增加额48资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686 P.5长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级