旗滨集团（601636.SH）研报总结
事件概述
公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现收入156.5亿元，同比下滑0.2%；归母净利润3.8亿元，同比下滑78.1%。其中，单Q4收入40.5亿元，同比下滑10.0%；归母净利润-3.3亿元，同比转亏。2025年Q1公司实现收入34.8亿元，同比下滑9.7%；归母净利润4.7亿元，同比增长6.4%，但扣非净利润为-0.03亿元，同比转亏，主要受2023年绍兴厂区搬迁的非经常性损益影响。
浮法玻璃业务
2024年，受房地产需求不足影响，浮法玻璃价格持续下行。公司全年浮法玻璃原片销量1.07亿重箱，同比下滑6.4%；单箱价格64.3元/重箱，同比下滑19.2%；实现收入68.6亿元，同比下滑24.3%；毛利率20.8%，同比减少6.4个百分点。2025年Q1，玻璃原片价格继续下行，全国日度均价同比下降31.7%。展望后续，玻璃价格企稳仍需等待冷修出清以实现供需再均衡。
光伏玻璃业务
2024年，光伏行业供需失衡导致价格大幅下跌。公司光伏玻璃产能释放，全年实现收入57.5亿元，同比增长68.6%；销量4.3亿平，同比增长124.0%；但单价降至13.2元/平，同比下滑24.7%；毛利率9.0%，同比减少12.5个百分点；净利润亏损2.7亿元。2025年Q1，在“430+531”政策提振下，需求好转，价格触底反弹，但抢装收尾后订单跟进量或进一步缩减，前期点火窑炉陆续达产，价格存在一定压力。
盈利能力分析
2024年公司毛利率15.5%，同比减少9.5个百分点，主要系浮法玻璃和光伏玻璃降价；期间费用率12.2%，同比提升1.0个百分点，其中财务费用率提升主要系光伏玻璃产线投入运营导致费用化利息增加；净利率1.7%，同比减少9.3个百分点，一方面系毛利率下降，另一方面系公司计提资产减值损失2.57亿元，信用减值损失0.42亿元。
投资建议
2024年浮法玻璃、光伏玻璃价格大幅下行导致公司业绩大幅下滑。目前光伏玻璃价格有所回暖，但浮法玻璃价格仍处在底部。下调公司盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为8.29亿元、10.98亿元、16.50亿元，三年业绩复合增速41.4%，对应PE分别为18.0倍、13.6倍和9.0倍，维持“增持”评级。
风险提示
竣工需求大幅下滑风险、光伏需求大幅下滑风险、原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
