2023年报&2024年一季报点评：浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，Q1业绩同比改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 玻璃 2024年04月29日 旗滨集团（601636）2023年报&2024年一季报点评 推荐 （维持） 浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，Q1业绩同比改善 目标价：8.64元 当前价：7.49元 事项：  公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收156.83亿，同比17.80%；归母净利润17.51亿，同比32.98%；2024年一季度公司实现营收38.57亿，同比+23.20%；归母净利润4.42亿，同比+292.30%。 评论：  23年业绩符合预期，光伏玻璃盈利如期兑现。2023年公司实现营收156.83亿，同比17.80%；实现归母净利润17.51亿，同比32.98%。分业务看：1）公司2023年浮法玻璃原片销量1.14亿重箱，同比增加599万重箱；实现收入90.7亿元，同比增长4.0%，实现毛利率27.2%，同比提升4.2pct，我们测算单箱毛利同比提升3.1元/重箱；2）公司2023年超白光伏玻璃销量1.94亿平米，同比增长201.7%；实现收入34.1亿元，同比增长114.1%；实现毛利率21.6%，同比提升13.5pct。在顺利度过爬坡期后，光伏玻璃业务已成为公司新的经济增长点，尽管单平米价格同比-7.2元至17.6元，但随着产能爬坡及规模效应的逐步凸显，公司成本优化明显，单平米毛利同比提升1.8元至3.8元。  24Q1盈利呈稳健态势。24年第一季度营收38.57亿，同比+23.20%，实现归母净利润4.42亿，同比+292.30%，公司销售毛利率26.1%同比+12.7pct，销售净利率12.2%同比+8.6pct。分业务看，浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长；光伏玻璃产销量同比大幅增长，盈利能力大幅增强，成为新的利润增长点。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额-3.17亿，同比-221.57%，主要是由于新项目投产前期流动资金增加。  光伏玻璃与新兴业务产能稳步推进。1）光伏玻璃：截至2023年底，光伏玻璃产能为 8200 吨/日，目前产能规模已位于行业前三；后续来看3条1200吨/日生产线（总计3600吨/日）预计2024年建成投产，建成后公司光伏玻璃产能将达到11800吨/日，预计随着公司光伏玻璃产能逐步投放，业绩贡献有望逐步提升；2）电子玻璃：截止到23年末，公司已建成4条高性能电子玻璃生产线，总规模为345吨/天，当前在建2条生产线（共130吨/天）；公司透明微晶玻璃生产线项目已顺利达成一期目标，正加快进入量产以及二期扩产阶段，实现了高性能微晶盖板玻璃材料的批量国产化；3）药用玻璃：中硼硅玻璃行业空间广阔，截至2023年底，公司已建成2条中性硼硅药用玻璃生产线（60 吨/日），正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线（100 吨/日）。  投资建议：公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，长期看公司新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势，长期成长性仍存。考虑地产景气度下滑，我们调整公司2024-2025年EPS预测为0.72/0.87元/股（原值为0.86/1.01元/股），新增2026年EPS预测为0.97元/股；对应PE各为10x/9x/8x，根据历史估值法，给予2024年12x PE，对应目标价为8.64元，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料成本波动；新产能投放进度不及预期；供需关系恶化，玻璃价格大幅下跌。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,683 19,108 21,201 22,715 同比增速(%) 17.8% 21.8% 11.0% 7.1% 归母净利润(百万) 1,751 1,932 2,330 2,597 同比增速(%) 33.0% 10.4% 20.6% 11.4% 每股盈利(元) 0.65 0.72 0.87 0.97 市盈率(倍) 11 10 9 8 市净率(倍) 1.5 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 证券分析师：杨啸宇 邮箱：yangxiaoyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524040001 公司基本数据 总股本(万股) 268,350.33 已上市流通股(万股) 268,350.33 总市值(亿元) 200.99 流通市值(亿元) 200.99 资产负债率(%) 54.47 每股净资产(元) 5.11 12个月内最高/最低价 10.27/5.42 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《旗滨集团（601636）2023年三季报点评：光伏玻璃产能如期释放，业绩环比改善》 2023-10-27 《旗滨集团（601636）2022年三季报点评：业绩承压，浮法筑底、高端玻璃赋能成长》 2022-11-02 《旗滨集团（601636）2021年业绩预增公告点评：全年延续高增，未来增长仍有余力》 2022-01-28 -47%-30%-14%3%23/0423/0723/0923/1224/0224/042023-04-26~2024-04-26旗滨集团沪深300华创证券研究所 旗滨集团（601636）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,692 4,448 5,919 8,282 营业总收入 15,683 19,108 21,201 22,715 应收票据 290 382 338 434 营业成本 11,763 14,383 15,637 16,582 应收账款 1,356 1,467 1,563 1,529 税金及附加 180 210 233 250 预付账款 224 359 390 371 销售费用 171 185 206 224 存货 2,013 2,805 3,215 3,144 管理费用 842 1,242 1,399 1,545 合同资产 0 0 0 0 研发费用 572 726 827 909 其他流动资产 1,479 1,512 1,670 1,915 财务费用 163 157 177 159 流动资产合计 9,054 10,973 13,095 15,675 信用减值损失 -18 -15 -15 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -153 -89 -104 -97 长期股权投资 45 46 47 48 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 11,773 13,533 14,127 13,491 投资收益 4 4 4 5 在建工程 5,970 6,270 6,858 8,236 其他收益 201 134 114 100 无形资产 2,112 2,199 2,621 2,793 营业利润 2,012 2,241 2,719 3,043 其他非流动资产 2,961 3,017 3,067 3,122 营业外收入 18 12 12 16 非流动资产合计 22,861 25,065 26,720 27,690 营业外支出 58 18 18 21 资产合计 31,915 36,038 39,815 43,365 利润总额 1,972 2,235 2,713 3,038 短期借款 353 353 353 353 所得税 250 291 369 425 应付票据 439 600 771 764 净利润 1,722 1,944 2,344 2,613 应付账款 2,906 3,308 3,388 3,602 少数股东损益 -29 12 14 16 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,751 1,932 2,330 2,597 合同负债 93 113 126 135 NOPLAT 1,864 2,081 2,497 2,749 其他应付款 1,198 1,198 1,198 1,198 EPS(摊薄)（元） 0.65 0.72 0.87 0.97 一年内到期的非流动负债 923 923 923 923 其他流动负债 810 1,091 1,273 1,422 主要财务比率 流动负债合计 6,722 7,586 8,032 8,397 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 8,063 9,522 10,834 11,902 成长能力 应付债券 1,316 1,555 1,630 1,630 营业收入增长率 17.8% 21.8% 11.0% 7.1% 其他非流动负债 882 883 883 883 EBIT增长率 46.6% 12.0% 20.8% 10.6% 非流动负债合计 10,261 11,960 13,347 14,415 归母净利润增长率 33.0% 10.4% 20.6% 11.4% 负债合计 16,983 19,546 21,379 22,812 获利能力 归属母公司所有者权益 13,549 14,812 16,403 18,108 毛利率 25.0% 24.7% 26.2% 27.0% 少数股东权益 1,383 1,680 2,033 2,445 净利率 11.0% 10.2% 11.1% 11.5% 所有者权益合计 14,932 16,492 18,436 20,553 ROE 12.9% 13.0% 14.2% 14.3% 负债和股东权益 31,915 36,038 39,815 43,365 ROIC 9.3% 9.0% 9.7% 9.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.2% 54.2% 53.7% 52.6% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 77.3% 80.3% 79.3% 76.3% 经营活动现金流 1,543 3,320 4,012 4,702 流动比率 1.3 1.4 1.6 1.9 现金收益 3,165 3,609 4,233 4,594 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.5 存货影响 -54 -792 -410 72 营运能力 经营性应收影响 -412 -250 22 53 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 1,151 563 251 206 应收账款周转天数 25 27 26 25 其他影响 -2,306 189 -83 -223 应付账款周转天数 73 78 77 76 投资活动现金流 -5,389 -3,439 -3,016 -2,362 存货周转天数 61 60 69 69 资本支出 -6,601 -3,654 -3,316 -2,737 每股指标(元) 股权投资 3 -1 -1 -1 每股收益 0.65 0.72 0.87 0.97 其他长期资产变化 1,209 216 301 376 每股经营现金流 0.57 1.24 1.50 1.75 融资活动现金流 4,211 875 4