浮法纯碱高景气持续，差异化光伏玻璃将放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 8.93 元 目标价格（人民币）：13.80 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 14.29 已上市流通A股(亿股) 14.29 总市值(亿元) 127.59 年内股价最高最低(元) 8.90/3.19 沪深300指数 5252 上证指数 3606 相关报告 1.《Q1超预期，浮法纯碱高景气共振光伏 产 能 释放-金 晶 科技2020...》，2021.4.23 2.《定增扩产光伏压延玻璃，宁夏马来两地加码-金晶科技公司点评》，2021.2.10 3.《与隆基签订光伏玻璃长单，转型迈出重要一步-金晶科技公司点评》，2021.2.7 4.《积极转型光伏玻璃，注入成长新动能-金晶科技 深度报告》，2021.1.20 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 联系人 yuwendian＠gjzq.com.cn 浮法纯碱高景气可持续，差异化光伏玻璃将放量 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,264 4,884 7,727 10,375 12,461 营业收入增长率 2.72% -7.22% 58.21% 34.27% 20.11% 归母净利润(百万元) 98 331 1,320 1,585 1,904 归母净利润增长率 25.56% 236.19% 298.93% 20.05% 20.15% 摊薄每股收益(元) 0.07 0.23 0.92 1.11 1.33 每股经营性现金流净额 0.42 0.47 0.51 1.48 1.73 ROE 1.85% 2.41% 7.57% 36.36% 34.59% P/E - - 9.66 8.05 6.70 P/B - - 3.51 2.78 2.23 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  6月28日公司发布2021年半年度业绩预增公告。预计2021年上半年实现归母净利润7.7~8亿元，同比增长913%~953%；其中Q2单季实现归母净利润4.15~4.45亿元，同比增长802~867%，环比增长17~25%，超预期。 经营分析  纯碱需求持续增长、浮法玻璃扩产受限，传统业务供需迎改善、高景气可持续。受益于年初至今纯碱和浮法玻璃的高景气度，公司Q2业绩环比继续增长。纯碱需求的增长主要来自光伏玻璃产能的持续增长，近期纯碱行业库存仍在持续降低，有望支撑纯碱价格维持在高位；目前传统浮法玻璃扩产需进行产能置换获取指标，中长期看在碳中和背景下该扩产限制恐难松绑，供给侧的稳定将为浮法玻璃供需持续改善提供基础。  光伏玻璃新产能即将投产，马来、宁夏石英砂/天然气具有成本优势，且当地光伏玻璃供给存在缺口。出于降低国际贸易风险和控制成本的考量，东南亚和宁夏已成为未来光伏企业扩产的重要区域，目前东南亚光伏玻璃产能只有信义马来西亚的1900t/d和福莱特越南的2000t/d，而宁夏尚无光伏玻璃产能，公司即将点火的新产能（宁夏600t/d、马来500t/d）将填补当地光伏玻璃供给缺口。另外宁夏石嘴山和马来西亚石英矿/天然气成本优势明显，公司有望凭借先发优势享受优质低廉的当地资源。  马来西亚新产能不受压延玻璃供需影响，未来业绩增长确定性高。公司即将点火的马来西亚500t/d新产能用于生产薄膜组件的背板玻璃，此外还有500t/d薄膜组件前板玻璃产线预计将于年底投产。薄膜组件所用玻璃为特殊定制的浮法玻璃，其价格不受光伏压延玻璃市场价格和供需关系的影响，盈利稳定性更高，且需求与美国光伏市场高度相关，在ITC延期和拜登上台双重利好刺激下，未来有望直接受益于美国光伏市场的爆发。 盈利调整与投资建议  考虑到半年报业绩预告超预期及近期产品价格表现，上调公司2021-2023E年净利润预测分别至13.2（+30%）、15.9（+28%）、19（+23%）亿元，对应EPS为0.92、1.11、1.33元，上调目标价至13.8（+8%）元，对应15倍2021PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，产品价格表现不及预期。 050010001500200025003.194.014.835.656.477.298.11200 629200 929201 229210 329人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 金晶科技 沪深300 2021年06月29日 新能源与汽车研究部 金晶科技 (600586.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 5,125 5,264 4,884 7,727 10,375 12,461 货币资金 1,824 1,467 1,509 1,447 1,995 2,419 增长率 2.7% -7.2% 58.2% 34.3% 20.1% 应收款项 1,141 1,195 1,253 1,933 2,671 3,158 主营业务成本 -4,014 -4,173 -3,897 -5,155 -7,118 -8,618 存货 750 786 634 1,059 1,560 1,889 %销售收入 78.3% 79.3% 79.8% 66.7% 68.6% 69.2% 其他流动资产 148 131 184 157 183 202 毛利 1,111 1,091 987 2,572 3,257 3,843 流动资产 3,862 3,578 3,580 4,596 6,409 7,668 %销售收入 21.7% 20.7% 20.2% 33.3% 31.4% 30.8% %总资产 40.0% 37.9% 37.2% 41.2% 47.4% 50.3% 营业税金及附加 -112 -92 -82 -130 -175 -210 长期投资 382 376 384 384 384 384 %销售收入 2.2% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 4,389 4,689 4,724 5,336 5,868 6,319 销售费用 -123 -99 -38 -131 -176 -212 %总资产 45.5% 49.6% 49.1% 47.8% 43.4% 41.4% %销售收入 2.4% 1.9% 0.8% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 570 586 570 586 602 618 管理费用 -272 -291 -230 -348 -446 -523 非流动资产 5,793 5,872 6,039 6,567 7,114 7,580 %销售收入 5.3% 5.5% 4.7% 4.5% 4.3% 4.2% %总资产 60.0% 62.1% 62.8% 58.8% 52.6% 49.7% 研发费用 -106 -144 -129 -209 -270 -324 资产总计 9,655 9,450 9,619 11,163 13,523 15,249 %销售收入 2.1% 2.7% 2.6% 2.7% 2.6% 2.6% 短期借款 2,034 1,775 1,809 2,728 2,578 2,543 息税前利润（EBIT） 497 466 508 1,754 2,190 2,574 应付款项 2,581 3,112 2,693 3,673 4,974 5,354 %销售收入 9.7% 8.9% 10.4% 22.7% 21.1% 20.7% 其他流动负债 248 217 224 439 517 575 财务费用 -205 -188 -167 -237 -261 -251 流动负债 4,863 5,104 4,725 6,840 8,069 8,472 %销售收入 4.0% 3.6% 3.4% 3.1% 2.5% 2.0% 长期贷款 243 30 243 443 593 743 资产减值损失 -57 -7 22 -20 -20 -20 其他长期负债 271 179 211 150 150 150 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,377 5,313 5,179 7,434 8,812 9,366 投资收益 -37 -32 17 100 40 40 普通股股东权益 4,226 4,079 4,370 3,631 4,582 5,724 %税前利润 n.a n.a 4.2% 6.0% 2.0% 1.7% 其中：股本 1,458 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 营业利润 172 236 416 1,667 1,994 2,388 未分配利润 706 702 974 1,766 2,717 3,859 营业利润率 3.4% 4.5% 8.5% 21.6% 19.2% 19.2% 少数股东权益 52 58 69 99 129 159 营业外收支 -14 -83 -5 0 0 0 负债股东权益合计 9,655 9,450 9,619 11,163 13,523 15,249 税前利润 159 153 412 1,667 1,994 2,388 利润率 3.1% 2.9% 8.4% 21.6% 19.2% 19.2% 比率分析 所得税 -75 -50 -61 -317 -379 -454 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 47.0% 32.8% 14.8% 19.0% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润 84 103 351 1,350 1,615 1,934 每股收益 0.054 0.069 0.232 0.924 1.109 1.333 少数股东损益 6 5 20 30 30 30 每股净资产 2.898 2.855 3.059 2.541 3.207 4.006 归属于母公司的净利润 78 98 331 1,320 1,585 1,904 每股经营现金净流 0.424 0.472 0.512 1.479 1.734 1.660 净利率 1.5% 1.9% 6.8% 17.1% 15.3% 15.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.370 0.444 0.533 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.85% 2.41% 7.57% 36.36% 34.59% 33.27% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 0.81% 1.04% 3.44% 11.83% 11.72% 12.49% 净利润 84 103 351 1,350 1,615 1,934 投入资本收益率 4.02% 5.27% 6.66% 20.59% 22.50% 22.73% 少数股东损益 6 5 20 30 30 30 增长率 非现金支出 546 526 533 502 583 664 主营业务收入增长率 17.70% 2.72% -7.22% 58.21% 34.27% 20.11% 非经营收益 328 324 176 53 165 170 EBIT增长率 -24.61% -6.22% 8.90% 245.54% 24.82% 17.53% 营运资金