- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 10.29 元 目标价格（ 人民币）：17.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 14.29 已上市流通A股(亿股) 14.29 总市值(亿元) 147.02 年内股价最高最低(元) 11.16/3.19 沪深300指数 4922 上证指数 3458 相关报告 1.《浮法纯碱高景气持续，差异化光伏玻璃将放量-金晶科技 点评》，2021.6.29 2.《Q1超预期，浮法纯碱高景气共振光伏 产 能 释放-金 晶 科技2020...》，2021.4.23 3.《定增扩产光伏压延玻璃，宁夏马来两地加码-金晶科技公司点评》，2021.2.10 4.《与隆基签订光伏玻璃长单，转型迈出重要一步-金晶科技公司点评》，2021.2.7 5.《积极转型光伏玻璃，注入成长新动能-金晶科技 深度报告》，2021.1.20 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 联系人 yuwendian＠gjzq.com.cn 浮法纯碱景气持续走高，光伏玻璃投产共振增长 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,264 4,884 9,280 12,260 14,749 营业收入增长率 2.72% -7.22% 90.02% 32.10% 20.31% 归母净利润(百万元) 98 331 1,613 1,998 2,394 归母净利润增长率 25.56% 236.19% 387.36% 23.91% 19.80% 摊薄每股收益(元) 0.07 0.23 1.13 1.40 1.68 每股经营性现金流净额 0.47 0.51 1.88 1.94 1.86 净资产收益率 2.41% 7.57% 30.21% 30.57% 30.03% P/E 0.00 0.00 9.12 7.36 6.14 P/B 0.00 0.00 2.75 2.25 1.84 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  8月7日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收33.4亿元，同比增长54%；归母净利润7.8亿元，同比增长931%；毛利率32.88%，同比+17.41pct；净利率23.83%，同比+20.17pct。其中Q2单季实现营收18.7亿元，同比增长59%， 环比增长27%；归母净利润4.3亿元，同比增长824%，环比增长21%。中报业绩在预告范围之内，符合预期。 经营分析  光伏玻璃扩产带来新增需求，有望支撑纯碱价格维持高位：上半年纯碱收入12.1亿元（同比+13%），毛利率17.6%（同比+3pct），今年以来纯碱价格持续上涨，但同时原材料涨价导致成本上升，公司纯碱业务毛利率同比略有提升。截至8月，国内重质纯碱价格已攀升至2300元/吨以上，较年初上涨超过60%，另据我们不完全统计，预计从2021下半年至2022年底将新增约30000t/d光伏玻璃产能，有望带来约220万吨纯碱新增需求，约占2020年全年产量的8%，有望支撑纯碱价格未来维持在较高水平。  浮法玻璃需求增量主要来自单位耗量的提升，“双碳”目标下供给或将持续受限：上半年玻璃收入23.7亿元（同比+63%），毛利率37.6%（同比+24pct），受益于房地产需求回暖，春节后浮法玻璃价格出现连续上涨，最大涨幅超过50%，带动公司玻璃业务毛利率大幅提升。未来在“双碳”目标下浮法玻璃扩产限制恐难松绑，而随着居民居住品质的提升，节能玻璃等单位消耗量更高的产品占比有望提升，将带动玻璃供需格局持续向好。  库存持续低位运行，价格趋势有望延续：公司上半年存货周转天数仅52天，较Q1降低6天，再次创下近十年新低。随着下半年进入季节性去库存周期，玻璃企业低库存状况将延续，预计玻璃价格有望保持稳中有升。  光伏玻璃新产能按计划推进，差异化布局形成错位竞争：马来西亚500t/d深加工线已于7月1日投产，宁夏、马来原片产能有望在Q3投产，宁夏区域优势和马来薄膜组件玻璃的产品差异化有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利调整与投资建议  基于当前时点对未来玻璃、纯碱价格的判断，上调公司21-23E年净利润预测至16.1(+22%)、20(+26%)、23.9(+26%)亿元，对应EPS分别为1.13、1.40、1.68元，考虑标志公司业务转型升级的光伏玻璃新产能将于近期投产，上调目标价至17元(+23%)，对应15倍2021PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，产品价格表现不及预期。 05001000150020002500300035003.194.335.476.617.758.8910.03200 810201 110210 210210 510人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 金晶科技 沪深300 2021年08月09日 新能源与汽车研究部 金晶科技 (600586.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 5,125 5,264 4,884 9,280 12,260 14,749 货币资金 1,824 1,467 1,509 1,777 2,395 2,903 增长率 2.7% -7.2% 90.0% 32.1% 20.3% 应收款项 1,141 1,195 1,253 2,322 3,156 3,738 主营业务成本 -4,014 -4,173 -3,897 -6,446 -8,657 -10,472 存货 750 786 634 1,325 1,897 2,295 %销售收入 78.3% 79.3% 79.8% 69.5% 70.6% 71.0% 其他流动资产 148 131 184 174 203 226 毛利 1,111 1,091 987 2,834 3,603 4,278 流动资产 3,862 3,578 3,580 5,597 7,650 9,163 %销售收入 21.7% 20.7% 20.2% 30.5% 29.4% 29.0% %总资产 40.0% 37.9% 37.2% 46.0% 51.8% 54.7% 营业税金及附加 -112 -92 -82 -157 -207 -249 长期投资 382 376 384 384 384 384 %销售收入 2.2% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 4,389 4,689 4,724 5,336 5,868 6,319 销售费用 -123 -99 -38 -111 -147 -177 %总资产 45.5% 49.6% 49.1% 43.9% 39.7% 37.7% %销售收入 2.4% 1.9% 0.8% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 570 586 570 586 602 618 管理费用 -272 -291 -230 -325 -429 -516 非流动资产 5,793 5,872 6,039 6,567 7,114 7,580 %销售收入 5.3% 5.5% 4.7% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 60.0% 62.1% 62.8% 54.0% 48.2% 45.3% 研发费用 -106 -144 -129 -186 -245 -295 资产总计 9,655 9,450 9,619 12,164 14,764 16,743 %销售收入 2.1% 2.7% 2.6% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 2,034 1,775 1,809 1,013 681 518 息税前利润（EBIT） 497 466 508 2,056 2,574 3,041 应付款项 2,581 3,112 2,693 4,588 6,043 6,499 %销售收入 9.7% 8.9% 10.4% 22.2% 21.0% 20.6% 其他流动负债 248 217 224 532 631 700 财务费用 -205 -188 -167 -178 -135 -113 流动负债 4,863 5,104 4,725 6,134 7,355 7,717 %销售收入 4.0% 3.6% 3.4% 1.9% 1.1% 0.8% 长期贷款 243 30 243 443 593 743 资产减值损失 -57 -7 22 -20 -20 -20 其他长期负债 271 179 211 150 150 150 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,377 5,313 5,179 6,727 8,098 8,610 投资收益 -37 -32 17 100 40 40 普通股股东权益 4,226 4,079 4,370 5,338 6,537 7,974 %税前利润 n.a n.a 4.2% 4.9% 1.6% 1.3% 其中：股本 1,458 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 营业利润 172 236 416 2,028 2,504 2,993 未分配利润 706 702 974 1,942 3,141 4,577 营业利润率 3.4% 4.5% 8.5% 21.9% 20.4% 20.3% 少数股东权益 52 58 69 99 129 159 营业外收支 -14 -83 -5 0 0 0 负债股东权益合计 9,655 9,450 9,619 12,164 14,764 16,743 税前利润 159 153 412 2,028 2,504 2,993 利润率 3.1% 2.9% 8.4% 21.9% 20.4% 20.3% 比率分析 所得税 -75 -50 -61 -385 -476 -569 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 47.0% 32.8% 14.8% 19.0% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润 84 103 351 1,643 2,028 2,424 每股收益 0.054 0.069 0.232 1.129 1.399 1.676 少数股东损益 6 5 20 30 30 30 每股净资产 2.898 2.855 3.059 3.736 4.575 5.581 归属于母公司的净利润 78 98 331 1,613 1,998 2,394 每股经营现金净流 0.424 0.472 0.512 1.880 1.943 1.855 净利率 1.5% 1.9% 6.8% 17.4% 16.3% 16.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.452 0.559 0.670 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.85% 2.41% 7.57% 30.21% 30.57% 30.03% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 0.81% 1.04% 3.44% 13.26% 13.54% 14.30% 净利润 84 103 351 1,643 2,028 2,424 投入资本收益率 4.02% 5.27% 6.66% 24.16% 26.26% 26.22% 少数股东损益 6 5 20 30 30 30 增长率