旗滨集团(601636) /玻璃纤维 /公司点评 /2024.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 浮法成本领先盈利有底，光伏产能释放添增量 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-25 收盘价(元) 7.40 流通股本(亿股) 26.84 每股净资产(元) 5.11 总股本(亿股) 26.84 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3业绩环比提升，城中村奠定未来景气》 2023-10-15 2. 《竣工支撑Q2业绩增长，政策稳定未来需求》 2023-08-30 3. 《竣工转好行业回暖，2023公司增长有保障》 2023-04-26 ❖ 事件：公司2023年营收156.83亿元，同比上升17.80%；归属净利润17.51亿元，同比上升32.98%。2024 Q1季度公司营收38.57亿元，同比上升23.20%；归属净利润4.42亿元，同比上升292.30%。 ❖ 竣工回暖支撑需求，23Q4业绩显著改善。2023年地产竣工回暖，带动后端产业链需求回升，浮法玻璃价格底部走稳向上（23Q4均价107.45元/重量箱，同比上升22.21元/重量箱）、库存持续下降（2023年末库存2351万重量箱，同比下降1825万重量箱）。而原材料和能源价格高位震荡下行，纯碱（Q4均价2760元/吨，同比下降43元/吨）。由此，公司2023Q4季度业绩同比大幅提升，归母净利润为5.08亿元，同比增长647.06%。 ❖ 价格高位成本低位，光伏添增量，24Q1公司业绩同比大幅增长。价格端，浮法玻璃（Q1均价105.71元/重量箱，同比上升17.10元/重量箱）。成本端，而原材料和能源价格高位下行，纯碱和石油焦等价格同比下降明显。产品价格高位成本低位，加之光伏业务逐步放量，公司业绩同比大幅增长292.30%。 ❖ 浮法有底，光伏添增量，公司竞争优势持续加强。浮法业务方面，公司拥有24条浮法产线，年产销超过1亿重量箱，产能位居行业第二，规模效应叠加产能布局带来运费和成本方面的优势，公司盈利情况行业领先，从历史看公司在行业亏损时依旧能保持盈利。光伏业务方面，截至2023年末公司拥有7条光伏产线，日熔量为8200吨/日，今年在建3条产线预计到年底可全部达产，产能增加3600吨/日，爬坡期的过渡加之良率的稳步提升，公司单平盈利有望进一步提升。 ❖ 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润18.20/22.88/25.09亿元，同比增长3.9%/25.7%/9.7%，最新收盘价对应PE为10.9x /8.7x/7.9x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13313 15683 22402 28114 28572 收入增长率(%) -9.4 17.8 42.8 25.5 1.6 归母净利润(百万元) 1317 1751 1820 2288 2509 净利润增长率(%) -69.0 33.0 3.9 25.7 9.7 EPS(元/股) 0.5 0.7 0.7 0.9 0.9 PE 23.1 10.4 10.9 8.7 7.9 ROE(%) 10.5 12.9 12.4 14.1 14.1 PB 2.4 1.4 1.3 1.2 1.1 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） -47%-37%-27%-17%-7%3%旗滨集团沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 点评正文 ❖ 事件：公司2023年营收156.83亿元，同比上升17.80%；归属净利润17.51亿元，同比上升32.98%；扣非后归母净利润16.62亿元，同比上升39.41%。2024 Q1季度公司营收38.57亿元，同比上升23.20%；归属净利润4.42亿元，同比上升292.30%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比上升543.09%。 ❖ 竣工回暖支撑需求，23Q4业绩显著改善。2023年地产竣工回暖，带动后端产业链需求回升，浮法玻璃价格底部走稳向上（23Q4均价107.45元/重量箱，同比上升22.21元/重量箱）、库存持续下降（2023年末库存2351万重量箱，同比下降1825万重量箱）。而原材料和能源价格高位震荡下行，纯碱（Q4均价2760元/吨，同比下降43元/吨）。由此，公司2023Q4季度业绩同比大幅提升，归母净利润为5.08亿元，同比增长647.06%。 ❖ 成本下降大于售价变化，单箱盈利水平提升。2023年公司浮法玻璃单箱收入同比下降1.15元；单箱成本同降4.23元。费用端，2023年公司浮法玻璃单箱费用同比上升0.84元；其中，浮法玻璃单箱管理费用（含研发）同比上升0.03元，销售费用同比上升0.04元，财务费用同比上升0.76元。利润端，2023年公司浮法玻璃单箱净利同比上升1.02元，扣非单箱净利同比上升1.34元。 ❖ 价格高位成本低位，光伏添增量，24Q1公司业绩同比大幅增长。价格端，浮法玻璃（Q1均价105.71元/重量箱，同比上升17.10元/重量箱）。成本端，而原材料和能源价格高位下行，纯碱和石油焦等价格同比下降明显。产品价格高位成本低位，加之光伏业务逐步放量，公司业绩同比大幅增长292.30%。 ❖ 浮法有底，光伏添增量，公司竞争优势持续加强。浮法业务方面，公司拥有24条浮法产线，年产销超过1亿重量箱，产能位居行业第二，规模效应叠加产能布局带来运费和成本方面的优势，公司盈利情况行业领先，从历史看公司在行业亏损时依旧能保持盈利。光伏业务方面，截至2023年末公司拥有7条光伏产线，日熔量为8200吨/日，今年在建3条产线预计到年底可全部达产，产能增加3600吨/日，爬坡期的过渡加之良率的稳步提升，公司单平盈利有望进一步提升。 ❖ 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润18.20/22.88/25.09亿元，同比增长3.9%/25.7%/9.7%，最新收盘价对应PE为10.9x /8.7x/7.9x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13312.68 15682.74 22401.88 28113.92 28572.40 成长性 减:营业成本 10487.82 11763.05 17342.75 21534.14 21702.04 营业收入增长率 -9.4% 17.8% 42.8% 25.5% 1.6% 营业税费 135.86 179.64 257.62 323.31 328.58 营业利润增长率 -71.1% 41.6% 19.6% 33.6% 8.7% 销售费用 137.22 171.22 224.02 267.08 257.15 净利润增长率 -69.0% 33.0% 3.9% 25.7% 9.7% 管理费用 683.63 841.54 1198.50 1490.04 1485.76 EBITDA增长率 -57.9% 39.1% 10.7% 27.1% 8.5% 研发费用 499.81 572.23 806.47 998.04 1000.03 EBIT增长率 -71.2% 55.0% 23.1% 33.5% 8.0% 财务费用 20.78 163.00 236.35 322.65 337.11 NOPLAT增长率 -69.1% 46.7% 22.6% 33.5% 8.0% 资产减值损失 -43.94 -153.16 -134.41 -168.68 -171.43 投资资本增长率 18.2% 32.7% 9.5% 7.1% 7.1% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -4.3% 15.5% 9.5% 12.0% 11.6% 投资和汇兑收益 6.95 3.73 5.00 5.00 5.00 利润率 营业利润 1420.59 2011.53 2406.25 3214.47 3494.78 毛利率 21.2% 25.0% 22.6% 23.4% 24.0% 加:营业外净收支 14.59 -39.54 -40.00 -40.00 -40.00 营业利润率 10.7% 12.8% 10.7% 11.4% 12.2% 利润总额 1435.18 1971.99 2366.25 3174.47 3454.78 净利润率 9.9% 11.0% 9.2% 9.8% 10.5% 减:所得税 111.07 250.11 307.61 412.68 449.12 EBITDA/营业收入 19.2% 22.6% 17.5% 17.8% 19.0% 净利润 1316.68 1750.88 1819.89 2287.98 2509.04 EBIT/营业收入 10.9% 14.4% 12.4% 13.2% 14.0% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 3326.48 3691.68 1869.32 2573.17 3516.28 固定资产周转天数 274 279 236 215 233 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.13 流动营业资本周转天数 -9 -23 -7 -1 4 应收帐款 796.37 1355.79 1382.21 1429.18 1586.80 流动资产周转天数 212 211 137 132 147 应收票据 291.53 290.27 332.00 370.85 422.83 应收帐款周转天数 14 25 22 18 19 预付帐款 216.63 224.03 294.83 323.01 325.53 存货周转天数 67 61 52 56 62 存货 1958.65 2013.06 2862.66 3533.76 3601.27 总资产周转天数 614 647 538 465 488 其他流动资产 865.35 1192.96 1391.76 1554.18 1693.28 投资资本周转天数 529 596 457 390 411 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.5% 12.9% 12.4% 14.1% 14.1% 长期股权投资 48.34 45.39 45.39 45.39 45.39 ROA 5.4% 5.5% 5.2% 6.1% 6.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.0% 7.7% 8.6% 10.7% 10.8% 固定资产 9976.87 11985.36 14468.81 16527.33 18226.12 费用率 在建工程 2801.92 6210.76 7368.61 6214.89 5291.91 销售费用率 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 无形资产 1789.27 2112.47 2112.47 2112.47 2112.47 管理