本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 【民生建材】中国巨石2021年业绩预增点评：Q4电子纱降价与成本端压力下扣非业绩稳定，持续规模扩张+降本增效 事件： 取预告中值，公司21年全年归母净利64.03亿，同增165%；扣非净利53.4亿元，同增175%；全年非经常性损益10.63亿元。 公司21Q4归母净利20.98亿元，环增22%，同增85%；21Q4扣非净利13.94亿元，环降3%，同增75%；21Q4非经常损益7.04亿元。 点评： （1）21Q4经营业绩环比稳定。21Q4粗纱价格稳中有升，全国缠绕直接纱2400tex均价单季度环比上涨约3-4%，公司销量保持稳定；电子布价格回落明显，4季度末7628布市场主流报价6.3元/米，环比上季度下降28%；成本端承压，天然气价格上涨幅度大。不利因素影响下，公司保持强劲经营韧性。 （2）21Q4非经常损益金额较大，预计为年底政府补贴集中到位（包含部分成都搬迁补偿款）+计提超额利润分享金额较大。21年8月公司制订超额利润分享方案，其中规定若年度净利润较上一年度同增20%以上，则按照超额利润30%计提超额利润分享额，预计21年全年计提超额利润分享金额较大，助力“十四五”总体战略落地。 （3）规模扩张+结构升级继续。公司2022年预计至少有桐乡三期年产10万吨电子纱暨3亿米电子布与埃及12万吨玻纤产线投产，延续规模扩张与降本增效之路。 风险提示：行业新增产能超预期；中高端产品降价超预期；全球疫情反复。 旗滨集团（601636）公司事件点评 浮法受益竣工交房，光伏/药用助力成长 2022年01月27日 [Table_Summary]  事件概述： 2022年1月26日，公司发布2021年业绩预告，取预告中值，预计实现归母净利润42.53亿元，同比+133%；扣非后归母净利润41.72亿元，同比+142%。据此推算，公司21Q4实现归母净利润5.95亿元，同比-2.4%；扣非后归母净利润5.82亿元，同比-0.7%。  21Q4浮法玻璃量、价、成本均承压 行业经营层面：1）销量方面：21年10-11月地产链资金收紧、深加工企业限电，下游需求遇冷；2）价格方面，21年7-9月玻璃价格高位运行，旺季不旺导致大幅降价；11月末地产政策边际宽松，保交房压力下竣工链回暖，叠加下游深加工企业库存低存在垒库需求，玻璃价格有所反弹。整体看，21Q4全国玻璃均价约2350元/吨，环比Q3下降21%。3）成本方面：Q4纯碱价格维持历史高位，12月中才有一定回落。三因叠加，盈利受损，我们测算Q4 玻璃&纯碱价格差平均在87元/重箱，环比Q3回落32%。  22H1玻璃供需关系中性偏乐观 供给端截止22号，1月有2条产线冷修，冬奥会期间河北地区玻璃厂环保压力增加，同时，沙河“煤改气”带来成本上涨，Q1冷修、技改产线数量可能增多。需求端地产保竣工交付，21H2缺位订单有望在上半年回补。近期玻璃库存有所下降，主因原片涨价去库及下游补库，截止上周1月20号，重点监测省份生产企业的库存总量为3558万重量箱，较1月13号削减272万重量箱，降幅7.1%（卓创资讯），尽管当前库存同比较高，但我们认为应考虑春节错位影响，去年春节前夕库存为3364万箱（今年3558万重箱），并在开春一个月后下降17.6%到2860万箱。 综合供需现状，我们认为春节后玻璃价格中性偏乐观。如果地产竣工数据前高后低，节后需求驱动量价，叠加“煤改气”及双碳压力去供给，供需之间可能存在缺口，下半年如果需求相对回落、冷修理应同步增加，供需关系再平衡。  增长曲线重点关注光伏、药用玻璃 “一体两翼”战略下，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃业务接棒成长，2022年重点关注公司光伏玻璃、药用玻璃板块。2022年底公司5条光伏压延玻璃产线投产后，总产能预计达8500T/D。光伏玻璃价格偏低，行业产能投放进低于预期。同时，中硼硅药用玻璃良率不断提升，有望在客户端加速突破。  投资建议：浮法玻璃高景气延续，公司在成本、管理等方面领先行业，同时海外布局加速，深加工节能玻璃产能逐步释放。成长方面，公司加快进入光伏、药用、高端电子玻璃领域，长期竞争力有望进一步增强。我们预计2021-2023年归母净利分别为43.0、48.4、50.3亿元，2022年1月26日股价对应PE分别为11X、10X、9X。维持“推荐”评级。  风险提示：成本变动不及预期；地产政策继续趋紧；光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9644 13966 16759 19105 增长率（%） 3.6 44.8 20.0 14.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1825 4295 4838 5025 增长率（%） 35.6 135.3 12.7 3.9 每股收益（元） 0.69 1.60 1.80 1.87 PE 25 11 10 9 PB 3.6 3.6 2.7 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月26日收盘价） -- [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 17.2元 [Table_Author] 分析师： 李阳 执业证号： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 旗滨集团(601636)/建材 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 9644 13966 16759 19105 成长能力（%） 营业成本 6049 6905 8666 10485 营业收入增长率 3.64 44.81 20.00 14.00 营业税金及附加 126 193 223 256 EBIT增长率 41.00 123.76 11.95 3.19 销售费用 87 126 151 172 净利润增长率 35.57 135.29 12.65 3.85 管理费用 721 1089 1341 1528 盈利能力（%） 研发费用 412 628 754 860 毛利率 37.28 50.56 48.29 45.12 EBIT 2245 5024 5625 5804 净利润率 18.91 30.89 29.00 26.42 财务费用 129 109 86 66 总资产收益率ROA 12.74 24.23 21.63 18.30 资产减值损失 -138 -57 -87 -72 净资产收益率ROE 19.27 33.13 28.47 23.69 投资收益 2 2 2 2 偿债能力 营业利润 2097 4930 5554 5768 流动比率 0.89 1.79 2.61 3.20 营业外收支 -1 1 1 1 速动比率 0.60 1.52 2.30 2.87 利润总额 2096 4931 5554 5768 现金比率 0.24 1.23 2.00 2.68 所得税 272 616 694 721 资产负债率（%） 33.42 26.41 23.54 22.29 净利润 1824 4314 4860 5047 经营效率 归属于母公司净利润 1825 4295 4838 5025 应收账款周转天数 5.29 4.51 4.77 4.86 EBITDA 3232 5846 6442 6687 存货周转天数 60.74 47.11 48.43 52.09 总资产周转率 0.67 0.79 0.75 0.70 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 910 4440 8204 13026 每股收益 0.69 1.60 1.80 1.87 应收账款及票据 272 86 266 399 每股净资产 3.53 4.83 6.33 7.90 预付款项 67 79 115 125 每股经营现金流 1.16 1.97 2.12 2.32 存货 1007 891 1150 1496 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 其他流动资产 1057 972 975 532 估值分析 流动资产合计 3312 6469 10710 15579 PE 25 11 10 9 长期股权投资 43 45 48 51 PB 3.6 3.6 2.7 2.2 固定资产 8118 8500 8800 9000 EV/EBITDA 10.99 7.50 6.23 5.30 无形资产 1040 1148 1286 1410 股息收益率（%） 1.74 1.74 1.74 1.74 非流动资产合计 11013 11259 11654 11885 资产合计 14326 17728 22365 27464 短期借款 1268 1268 1268 1268 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1045 972 1182 1572 净利润 1824 4314 4860 5047 其他流动负债 1416 1382 1655 2023 折旧和摊销 987 821 817 884 流动负债合计 3728 3622 4105 4862 营运资金变动 87 -33 -194 111 长期借款 494 494 594 694 经营活动现金流 3118 5303 5687 6239 其他长期负债 566 566 566 566 资本开支 -1141 -859 -975 -917 非流动负债合计 1060 1060 1160 1260 投资 3 -3 -3 497 负债合计 4788 4682 5265 6122 投资活动现金流 -1120 -859 -976 -418 股本 2686 2686 2686 2686 股权募资 66 0 0 0 少数股东权益 64 84 106 128 债务募资 -286 0 100 100 股东权益合计 9537 13046 17100 21342 筹资活动现金流 -1599 -921 -825 -833 负债和股东权益合计 14326 17728 22365 27464 现金净流量 402 3522 3885 4988 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 oYkYoYeVoWeVqUeVvZbRcM9PoMpPnPtRjMrRpOfQsQrO9PnMmRxNnPuMvPsOuM本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 旗滨集团(601636)/建材 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎