24年报&25Q1点评：开启快速扩张进程

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现收入27.9亿元，同比增长25.9%；归母净利润1.8亿元，同比增长16.8%；扣非后净利润1.6亿元，同比增长16.3%。剔除股权激励影响后，扣非净利润增速超过30%。2025年Q1实现收入8.6亿元，同比增长22.5%；归母净利润7377.4万元，同比增长47.0%；扣非后净利润5882.7万元，同比增长27.9%。剔除股权激励影响后，Q1扣非净利润同比增长49.7%。
• 投资收益：Q1投资收益显著增加，主要来自收回已减值的股权款，形成投资收益1328亿元。
• 网点扩张：2024年个性化学习中心从240+所增至300+所，网点扩张约25%，为后续增长奠定基础。2024年教育培训服务费27.0亿元，同比增长25.6%。
• 毛利率：2024年综合毛利率同减1.9pct至34.6%，主要受网点扩张前期爬坡期影响。Q4综合毛利率同减12.6pct，Q1综合毛利率同减0.4pct至32.0%。
• 费用率：2024年销售费用率同减0.6pct至6.8%，管理费用率同增0.1pct至15.7%，研发费用率基本持平、为1.3%，财务费用率同减0.8pct至1.9%。Q1财务费用率同减0.3pct至1.5%，主要因偿还借款所致。

研究结论

• 公司2024年开启快速扩张进程，前期爬坡期影响盈利能力，但为后续增长奠定基础。调整2025~2027年净利润预测至2.52/3.04/3.63亿元，当前股价对应估值26x/22x/18x，维持“买入”评级。
• 风险提示：教育行业政策风险、扩张不及预期风险、中职招生难度提升风险、宏观经济影响风险。