24年报、25Q1季报点评25Q1业绩拐点已经出现，受益机器人+光刻机产业趋势

公司发布2024年报和2025年第一季度报告。 ►合同负债指引订单良好势头，收入端拐点已经出现 1）2024年公司实现营收4.46亿元，同比-6.92%；其中Q4为1.53亿元，同比+18.16%，单季度增速大幅转正。分业务来看，全自动数控轧辊磨床实现收入3.79亿元，同比-6.16%，为核心收入来源，全年收入端有所下滑主要系机床行业需求整体承压，同时公司设备验收节奏所致。 2）2025Q1公司实现营收1.26亿元，同比+0.89%，通用持续弱复苏下保持正增长，收入端拐点出现。截至25Q1末，合同负债为2.72亿元，同比+25%，同比增加约5445万元，较24年底增加约2400万元，我们推测主要系先前大客户订单预付款，叠加其他人形机器人、汽零等客户合作，均表明公司亚μ、螺纹磨床等新产品市场开拓良好。展望25年，随着下游制造业需求回暖，公司验收节奏加快，同时新品逐步放量，收入端有望实现较好增长。 24年盈利水平下滑明显，25Q1盈利水平大幅改善2024年公司实现归母净利润为6198万元，同比-47.36%，2024年扣非归母净利润为1824万元，同比-81.03%。 2024年公司销售净利率为14.41%，同比-11.21pct，盈利水平大幅下降，具体拆分：1）毛利端：公司整体毛利率28.54%，同比-5.76pct，其中轧辊磨床毛利率为28.43%，同比-5.69pct，主要系产品单价下滑明显，叠加质保金调整影响，24年产品单价为441万元，同比下滑6%；2）费用端：公司期间费用率为18.2%，同比+3.67pct，主要系研发投入大幅增长；3）非经常性损益为4374万元，同比增长约2216万元，主要系政府补助&公允价值变动，大幅增厚利润表现。 2025Q1公司实现归母净利润2358万元，同比-13.11%；扣非后归母净利润为2205万元，同比+15.01%。2025Q1公司销售净利率为18.75%，同比-3.61pct，环比+4.34pct；扣非销售净利率为17.53%，同比+2.15pct，环比+13.44pct，扣非盈利水平大幅提升：1）毛利端：公司销售毛利率为34.37%，同比+2.6pct，明显恢复，我们推测与高毛利产品确认有关；2）费用端：公司期间费用率为18.37%，同比+4.13pct，其中研发费用率为10.16%，同比+4.03pct，新品研发持续大力投入；3）非经常性损益仅为153万元，主要系公允价值变动损益为-24万元，去年同期为812万元，一定程度压制利润端表现。 ►国内高端精密磨削龙头，充分受益于机器人+光刻机产业趋势 公司在巩固轧辊磨床竞争优势同时，积极推动新产品亚微米级高端复合系列磨削产品、精密螺纹磨床、精密数控直线导轨磨床、新型超精密曲(平)面磨床等产品的研发及市场应用，充分受益于机器人+光刻机产业趋势：1）丝杠扩产浪潮来临，磨床为丝杠扩产核心设备，核心铲子股深度受益。我们预计量产百万台对应磨床市场 需求超过百亿。公司技术突破顺利，产业化真实落地进度领先，贝斯特、南理工、福立旺等客户明确下单，综合卡位优势明显，后续订单有望快速兑现。 2）公司与长光大器成立合资公司，既提供磨床设备作为技术验证，以及承接光学元件、半导体（或碳化硅陶瓷）等超精密零部件磨削加工服务业务，目前合作正顺利推进。 投资建议 我们略微调整公司2025-2026年营收预测为6.37和8.88亿元（原值为6.48和8.97亿元），分别同比+43%和39%；维持归母净利润预测为1.12和1.96亿元，分别同比+81%和75%；对应EPS为0.44和0.77元。新增2027年营收预测为11.74亿元，同比+32%；归母净利润为3.0亿元，同比+54%；对应EPS为1.18元。2025/04/23公司股价41.4元对应PE为94、54、35倍，考虑到公司为国内高端磨削设备龙头，丝杠磨床深度受益于机器人浪潮，同时切入光刻机高壁垒赛道，成长性突出，维持“增持”评级。 风险提示 人形机器人产业化不及预期、新品技术突破不及预期等。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。