沥青5月报：成本低位反弹，近端供需改善

第一部分前言概要........................................................................................................2【行情回顾】.................................................................................................2【市场展望】.................................................................................................2【策略推荐】.................................................................................................2第二部分基本面情况....................................................................................................3一、行情回顾................................................................................................3二、供应概况................................................................................................4三、需求概况................................................................................................6四、库存与估值............................................................................................8第三部分后市展望及策略推荐.................................................................................9免责声明.........................................................................................................................10 沥青5月报 成本低位反弹，近端供需改善 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 4月原油价格在宏观及地缘影响下波动加剧。4月初全球贸易战扰动，原油大幅下跌，沥青成本坍塌，国内悲观情绪蔓延，沥青主力合约价格跟随原油价格大幅下跌至3300元/吨左右低位。4月中旬，美国对伊朗制裁加剧叠加OPEC+前期超产补偿计划，原油价格低位反弹，带动沥青成本修复，沥青价格在成本修复和需求改善的支撑下逐步跟随回升。4月下旬，贸易战局面持续，同时OPEC+内部关于产量调整产生不和，原油波动加剧。4月，稀释沥青贴水维持-5.5美金/桶。基差整体回升，当前现货估值偏高，盘面估值偏高。 研究员：童川邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3071222投资咨询资格证号：Z0017010 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 近期沥青产业链累库速度放缓，2季度库存水平若能维持低位，对后续价格存在较强支撑。短期油价受宏观和地缘因素扰动，预计波动较大，中长期油价仍面临下行压力。沥青单边价格波动弱于原油，在近端供需改善、下半年供应端缺乏弹性的情况下，预计下行空间有限，以震荡思路对待，BU2506运行区间预计在3300-3450。 【策略推荐】 1.单边：区间震荡。2.套利：沥青-原油价差走弱。3.期权：如持有多单，可配合卖看涨策略。 银河期货 风险提示：原油价格波动、宏观政策因素扰动。 沥青5月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 4月原油价格在宏观及地缘影响下波动加剧。4月初全球贸易战扰动，原油大幅下跌，沥青成本坍塌，国内悲观情绪蔓延，沥青主力合约价格跟随原油价格大幅下跌至3300元/吨左右低位。4月中旬，美国对伊朗制裁加剧，叠加OPEC+前期超产补偿计划，原油价格低位反弹，带动沥青成本修复，沥青价格在成本修复和需求改善的支撑下逐步跟随回升。4月下旬，贸易战局面持续，同时OPEC+内部关于产量调整产生不和，原油波动加剧。4月，稀释沥青贴水维持-5.5美金/桶。基差整体回升，当前现货估值偏高，盘面估值偏高。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 沥青5月报 2025年4月25日 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，钢联 二、供应概况 据百川盈孚统计，3月国内炼厂沥青产量223万吨，环比增加26万吨，环比上涨9%，同比减少14万吨，同比下跌6%。中石油炼厂3月沥青产量37万吨，环比增加10万吨，同比增加3万吨，较此前排产计划增加5万吨。中石化炼厂3月沥青产量66万吨，环比增加10万吨，同比减少8万吨。中海油炼厂3月沥青产量18万吨，环比增加1万吨，同比增加2万吨。地炼3月沥青产量102万吨，环比增加5万吨，同比减少12万吨。2025年1-3月国内炼厂沥青产量625万吨，同比减少1万吨，其中中石油同比增加15万吨至93万吨，中石化同比减少13万吨至175万吨，中海油同比增加1万吨至51万吨，地炼同比减少4万吨至307万吨。 4月国内炼厂沥青排产计划209万吨，环比减少1万吨，环比下跌1%，同比减少16万吨，同比下跌7%。环比上，4月中石油产增加，中石化及中海油产量下降。地炼4月沥青排产计划预计在99万吨左右，环比持平，同比增加9万吨，同比上涨10%。无原油配额的地炼，生产沥青成本压力较大，4月仍处于停产状态，有原油配的炼厂，生产沥青利润不及焦化情况下，仍维持沥青低产状态，但4月地炼原料仍相对充足。 5月地炼沥青排产计划预计在114万吨左右，环比4月排产计划量增加15万吨，环比上涨15%，同比增加16万吨，同比上涨16%。南方市场需求释放缓慢，供大于求格局持续，部分炼厂出货受阻，生产沥青积极性偏低，此外宁波科元5月有检修计划，因此将带动南方地炼沥青排产量缩减。不过，山东及河北地炼中，有原油配额的炼厂生产沥青利润逐渐修复，因此沥青多保持稳定生产，如东方华龙、岚桥石化等；随着装置检修结束，河北鑫海化工5 沥青5月报 2025年4月25日 月沥青开工将有所提升；此外，进入5月之后，西北市场需求逐渐释放，疆内部分地炼沥青有复产计划。综上，地炼5月沥青总排产量环比有望增加。 进出口方面，2025年一季度国内沥青进口量67万吨，同比去年一季度大幅减少约20%，进口主要来自新加坡、韩国和阿曼，三国进口量达到58.1万吨，占比87%。新马泰三国沥青进口总量18.6万吨，同比下降15%，占比28%。中东进口总量22.6万吨，同比下降2.6%，占比3%。中东资源凭借其价格优势，进口占比持续增长。 2025年3月份沥青进口量在26万吨左右，环比2月增长约5万吨，同比减少约4万吨；2月出口量在约6万吨，环比2月增长约1万吨，同比增长约3万吨 数据来源：银河期货，百川盈孚l 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 沥青5月报 2025年4月25日 数据来源：银河期货，百川盈孚l 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 三、需求概况 需求方面，4月气温回暖，沥青整体需求继续缓慢回升。 炼厂端，出货量环比上行，出货水平开始高于去年同期。下游需求也缓慢回升但仍低于去年同期水平。道路改性沥青产能利用率小幅回升，环比3月上升约2个百分点。改性沥青企业陆续复产提产，生产积极性上升，产能利用率继续上行2个百分点。防水卷材需求维持稳定。北方地区天气晴好，刚需有所支撑；南方地区降雨天气开始间歇来临，南方需求提升不大。 沥青5月报 2025年4月25日 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 沥青5月报 2025年4月25日 四、库存与估值 产业链累库速度放缓，需求缓慢稳定恢复，现货市场价格受到国际原油价格波动影响。 4月炼厂库存环比3月维持稳定，炼厂库存率维持在30%-31%间水平。4月上旬，清明假期叠加国际关税贸易战博弈，市场观望情绪浓厚，交投积极性下降，出货受阻，累库明显。4月下旬，炼厂库存整体去库，大部分地区炼厂生产平稳或开工下行；需求整体少量恢复，五一节前下游按计划稳定备货，炼厂出货好转。 4月社会库存率环比小幅上升，市场需求释放仍较缓慢。华北及华中地区部分项目动工，支撑当地贸易商出货，社会库存下降明显；华南及西南地区周边资源流入量大于需求释放量，当地社会库存率攀升；东北地区施工项目较少，短期沥青资源整体仍以缓慢入库为主，社会库存水平略微上升。 成本端，4月原油价格在宏观及地缘影响下波动加剧。4月初全球贸易战扰动，原油大幅下跌，沥青成本坍塌，国内悲观情绪蔓延，沥青现货价格也随之大幅下跌。4月中旬，美国对伊朗制裁加剧叠加OPEC+前期超产补偿计划，原油价格低位反弹，带动成本修复。4月下旬，贸易战局面持续，同时OPEC+内部关于产量调整产生不和，原油波动加剧。4月，稀释沥青贴水维持-5.5美金/桶。 基差方面，4月初沥青主力合约价格跟随原油价格大幅下跌至3300元/吨左右低位，后随着原油价格反弹而逐步回升。期间沥青现货价格在近端供需格局环比改善的支撑下，下跌幅度不及盘面，基差整体回升，当前现货估值偏高，盘面估值偏高 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 沥青5月报 2025年4月25日 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，钢联，彭博 数据来源：银河期货，钢联 第三部分后市展望及策略推荐 需求近端及预期好转，沥青产业链累库速度放缓，2季度库存水平若能维持低位，对后续价格存在较强支撑。短期油价受宏观和地缘因素扰动，预计波动较大，中长期油价仍面临下行压力。沥青单边价格波动弱于原油，在近端供需改善、中长期供应端缺乏弹性的情况下，预计下行空间有限，以震荡思路对待，BU2506运行区间预计在3300-3450。 策略推荐： 1.单边：区间震荡。2.套利：沥青-原油价差走弱。3.期权：如持有多单，可配合卖看涨策略。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 沥青5月报 2025年4月25日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。