石油沥青月报：成本端支撑边际转弱，供需增量预期有限

核心观点 市场分析 沥青期货市场表现：8月份原油价格呈现震荡偏弱走势，而沥青自身市场矛盾有限，BU盘面跟随原油端下跌。BU主力合约月度跌幅录得4.15%。 成本端：8月份原油价格呈现弱势震荡走势。从基本面上来看，随着全球炼厂进入到年内开工率的最高位，原油的需求也将迎来强弱转换，中国原油高库存的问题说明原油进口与终端消费脱节，未来或不可持续。随着拉美、北海等新增供应陆续兑现进入市场，四季度油市将会由盛转衰，除非美国加大俄罗斯制裁导致供应显著下降，否则油价重心将会下移。从情绪面和事件驱动来看，近期俄乌美开启谈判进程对原油地缘溢价形成一定缓和，但截至目前并无实质性成果，未来市场依然面临来自地缘政治层面的扰动。进入9月份，由于市场预期欧佩克将进一步放松减产，叠加市场进入旺季向淡季转换的阶段，油价出现明显下跌，Brent再度回落至65美元/桶左右。考虑到欧佩克实际增产结构与配额存在差异，且俄乌谈判进展不明朗，短期市场扰动因素较多，油价或反复波动，需要保持谨慎。 供应方面：在成本端支撑偏强、油品消费税抵扣比例降低的背景下，整体沥青炼厂利润依然承压。参考百川资讯统计，截至9月初，国内炼厂理论综合盈利95元/吨，但加工稀释沥青原料的炼厂利润在-629元/吨。可以看到，虽然近期油价与稀释沥青贴水下跌，利润出现边际修复，但对于缺少原油配额的炼厂而言依然不具备盈利空间，生产沥青的动力缺失。此外，焦化装置利润相对尚可，部分炼厂转产焦化料。因此，8月份沥青装置开工率虽一度出现提升，但很快又回落至30%左右，目前已降至28.1%。往前看，9月份沥青产量存在一定增量预期，但暂时没有大幅增长的信号。参考隆众口径，国内沥青总排产量为268.6万吨，环比增加27.3万吨，增幅11.3%，同比增加68.3万吨，增幅34.1%；参考百川口径，9月国内炼厂沥青排产计划总量在264.3万吨左右，环比增加4.18%，同比上涨32.64%。往前看，除非下游需求大幅改善或者成本显著下降，炼厂增产沥青动力不足。 需求方面：8月份国内沥青终端需求整体延续弱势，增长幅度有限。往前看，随着预计逐步结束，且9月中下旬北方可能有集中赶工需求，市场需求有望边际改善。然而，除重点项目外资金不足的矛盾并未有效缓解，需求增长动力不足。另外原油端不确定性偏高，市场情绪较为谨慎，投机性需求同样乏力。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至8月底国内54家沥青样本厂库库存录得67.4万吨，环比一个月前下降2.6万吨；与此同时，国内沥青104家社会库库存共计178.4万吨，环比一个月前减少6.3万吨。整体来看，近期库存去化幅度尚可，整体水平仍处于低位，市场压力有限。 整体观点：当前沥青基本面延续供需两弱格局，未来有一定增量预期但幅度或有限，市场矛盾不突出。一方面，缺少配额的炼厂产能难以释放，叠加焦化料的比价带动部分装置转产，沥青供应持续受到抑制；另一方面，终端需求同样改善动力不足，季节性的修复预期不宜过高。由于供应与库存处于低位，市场短期压力有限，但需求端的弱势也使得市场上行驱动不足。此外，近期原油价格与稀释沥青贴水下跌，成本端支撑边际转弱，在基本面驱动有限的背景下，盘面或跟随原油端呈现震荡偏弱态势。 策略单边：震荡偏弱跨品种：无 跨期：无期现：无期权：无 风险 原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等 图表 图1：重交沥青：市场价格：西南地区（日度）单位:元/吨..................................................................................................4图2：重交沥青：市场价格：西北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................4图3：重交沥青：市场价格：山东省（日度）单位：元/吨.................................................................................................4图4：重交沥青：市场价格：华南地区（日度）单位:元/吨................................................................................................4图5：重交沥青：市场价格：华东地区（日度）单位：元/吨...............................................................................................5图6：重交沥青：市场价格：华北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................5图7：沥青：产量：华南地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图8：沥青：产量：华北地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图9：沥青：产量：华东地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图10：沥青：产量：山东省（周度）单位：万吨................................................................................................................5图11：沥青：独立炼厂：产量（周度）单位：万吨............................................................................................................6图12：沥青：产量：全国（周度）单位：万吨....................................................................................................................6图13：道路市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图14：防水市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图15：船燃市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图16：焦化市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图17：沥青炼厂库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7图18：沥青社会库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7表1：BU基差策略分析...............................................................................................................................................................4 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房