瓦楞纸&双胶纸5月报：出口需求难提振，瓦楞纸价格反弹乏力 供需宽松，成本下滑，双胶纸价格偏弱

瓦楞纸&双胶纸5月报 出口需求难提振，瓦楞纸价格反弹乏力 供需宽松，成本下滑，双胶纸价格偏弱 第一部分摘要 研究员：朱四祥 瓦楞纸：当前市场处于“弱平衡”状态，供需矛盾未根本解决，价格短期以震荡筑底为主。 期货从业证号：F03127108投资咨询从业证号：Z0020124联系方式：:zhusixiang_qh@chinastock.com.cn 瓦楞纸4月均价2730.9元/吨，环比微涨0.3%，同比跌幅收窄至-5.3%。月初受纸企提价刺激短暂上涨，但月末因需求疲软回落。产量与库存：全月产量波动（44.8万吨→45.9万吨），东莞、河南等地检修导致第三周产量环比-4%；库存：瓦楞纸：库存天数从12.7天降至11.3天后反弹至11.6天，反映需求后劲不足；成本与利润：废黄板纸4月均价1487.6元/吨，环比+1.8%（月初补库推涨，月末需求拖累回落）；利润端：瓦楞纸毛利率12.7%（环比-0.9个百分点）。 5月纸企检修计划增加（预计减产5-8%），瓦楞纸产能利用率或降至58-60%；家电、饮料内需增量或拉动包装纸需求，但出口疲软仍是核心压制；内需占比提升至70%以上，但消费复苏力度有限。包装纸整体预计稳中偏弱运行。 胶版印刷纸：成本支撑下的弱平衡。 产量：周产量稳定在19.3-19.6万吨，新产线投产对冲部分转产/停机影响，供应端无明显增量压力。库存：累库3.4%（周均+0.9%），下游印厂低开工导致库存向纸厂端集中，但增速可控。利润：木浆降价（累计降283元/吨）推动毛利率提升1.2个百分点，价格仅微跌0.2%，盈利韧性较强。成本：木浆弱势主导，针叶浆/阔叶浆分别降2.1%和4.9%，成本压力持续缓解。 木浆弱势延续，成本端仍有下行空间；秋季出版订单若释放或提振需求。风险点：若需求持续低迷，局部让利可能扩大至100-150元/吨。双胶纸成本支撑下的弱平衡格局延续，价格区间震荡，利润修复依赖木浆进一步下跌。 风险点：大规模停机检修 第二部分基本面情况 一、包装纸持续下行，市场整体清淡 （一）包装纸整体价格大幅下行，整体偏弱 瓦楞纸月度价格走势：4月价格呈“先微涨后回落”态势。月初（4.4-4.10）均价2724元/吨（+0.1%），第三周（4.11-4.17）涨至2736元/吨（+0.4%），月末（4.18-4.24）回落至2731元/吨（-0.2%）。全月累计微涨0.3%。同比持续负增长，同比跌幅从-5.9%收窄至-5.3%，反映市场仍弱于去年同期。 影响因素：需求疲软：清明假期下游停机、传统淡季订单不足，叠加关税政策冲击出口，导致采购谨慎。供应调整：第三周产量环比下降4%，但全月产量波动（46.1→46.6→44.8→45.9万吨），月末库存回升至11.6天（+0.3天），显示供需矛盾未解。成本支撑有限：废黄板纸全月均价1486-1491元/吨，微涨0.3%，但纸企利润受挤压（毛利率12.5%-13.6%），试探性提价后回落。 箱板纸整体市场表现：价格周度环比：全月均价3566.9→3566.5→3567.4→3561.3元/吨，累计下跌0.16%，月末微降0.2%。同比跌幅：稳定在-3.7%，市场持续低迷。（隆众数据） 数据来源：银河期货、钢联数据 （二）包装纸供需整体宽松，场内库存逐步积累 瓦楞纸和箱板纸行业：产量波动调整，供需矛盾未解。瓦楞纸周度变动：46.1万吨（+0.9%）→46.6万吨（+1.1%）→44.8万吨（-4.0%）→45.9万吨（+2.5%）。月度趋势：全月产量先升后降再回升，第三周因东莞、河南等地机台检修导致产量环比下降4%，月末复工后小幅反弹，但总产能利用率（59.9%-61.8%）仍低于3月水平。驱动因素：纸企通过停机检修调节供应，但需求疲软下产能释放受限。箱板纸周度变动：60.6万吨（-2.4%）→ 61.1万吨（+0.9%）→61.7万吨（+1.0%）→61.8万吨（+0.1%）。月度趋势：产量逐周微增，产能利用率从66.7%升至68.1%，反映规模纸企转产高端牛卡纸（需求相对稳定），但中小纸企开工率受订单不足压制。（隆众数据） 库存方面：先降后升，去库压力仍存。瓦楞纸库存天数：12.7天（-1.2天）→11.8天（-0.9天）→11.3天（-0.5天）→11.6天（+0.3天）。月度趋势：前三周受益于节前补库和纸企提价刺激，库存持续去化；月末需求转弱叠加进口纸到港，库存小幅反弹。箱板纸库存天数：16.7天（-0.9天）→16.2天（-0.5天）→15.7天（-0.5天）→16.1天（+0.4天）。月度趋势：高端牛卡纸需求支撑部分去库，但普通箱板纸因终端订单萎缩，月末库存回升至16天以上，高于安全库存水平。。 瓦楞纸和箱板纸进出口：进口增加冲击国内市场。2025年3月份瓦楞纸进口量为25.86万吨，环比+6.85%，同比-28.59%；2025年1-3月份瓦楞纸累计进口数量75.60万吨，同比-14.54%。2025年3月中国箱板纸进口量44.13万吨，较上月增加6.08万吨，涨幅为15.97%。进口金额为20817.26万美元，进口均价为471.71美元/吨，环比增长2.55%，同比增长4.34%。2025年1-3月份进口总量为121.65万吨，较去年同期下降18.85万吨，降幅为13.42%。 瓦楞纸和箱板纸行业毛利分析：成本压制，盈利空间收窄。瓦楞纸毛利率：13.6%→12.5%→12.7%→12.7%，全月累计下降0.9个百分点。驱动因素：废黄板纸成本（1461→1488元/吨）上涨1.8%，但纸价涨幅（2722→2731元/吨）仅0.3%，利润受双重挤压。箱板纸毛利率：23.1%→22.0%→21.9%→21.9%，全月累计下降1.2个百分点。驱动因素：木浆价格（阔叶浆跌4.8%）部分对冲成本压力，但纸价（3567→3561元/吨）下滑0.2%，高端纸种溢价能力减弱。废纸系成本：废黄板纸：1461元/吨→1487元/吨→1491元/吨→1488元/吨，全月微涨1.8%。驱动因素：纸企到货量低位支撑月初涨价，但月末需求转弱导致价格回落。 数据来源：银河期货、钢联数据 数据来源：银河期货、钢联数据 数据来源：银河期货、钢联数据 数据来源：银河期货、钢联数据 二、文化纸价格供需宽松，价格偏弱 （一）文化纸价格持续下行 双胶纸价格在本月呈现“先稳后缓降”的走势，整体波动幅度较小： 价格表现：前三周（3.28-4.17）：企业含税均价维持在5,325元/吨左右，环比持平；但市场实际成交价已从5,100-5,200元/吨逐步松动至5,000-5,150元/吨，局部让利现象增多。第四周（4.18-4.24）：企业均价微降至5,312.5元/吨，环比下跌0.1%，市场主流价格区间进一步下探至5,000-5,400元/吨，累计月度跌幅约0.2%。（隆众数据） 铜版纸价格在四周期内“加速下跌”，跌幅显著： 价格表现：前两周（3.28-4.10）：企业含税均价稳定在6,175元/吨，但市场交投僵持，成交价维持在5,800-6,000元/吨。后两周（4.11-4.24）：价格快速下滑，第三周均价跌至6,003.6元/吨（环比-2.8%），第四周进一步跌至5,889.3元/吨（环比-1.9%），市场实际成交价跌至5,600-5,800元/吨，累计月度跌幅达4.6%。（隆众数据） 主要原因，需求疲弱：出版订单未集中释放，社会面消费低迷，下游印厂开工率不足，用户维持刚需采购。成本支撑减弱：木浆价格持续下跌（针叶浆累计降175元/吨，阔叶浆降283元/吨），削弱原纸成本支撑。供应压力可控：行业盈利偏低导致部分纸机转产，停产企业未大面积复产，供应端增量有限，抑制价格大幅下跌。 数据来源：银河期货、钢联数据 （二）文化纸供需宽松，成本震荡下行，利润稍有好转 产量方面：双胶纸供应小幅波动，铜版纸减产持续。周产量从第1周的19.5万吨小幅波动至第4周的19.6万吨，累计微增0.5%，产能利用率在56%左右窄幅震荡。核心原因：行业盈利低迷导致部分纸机转产，但新产线投产（如第三周新增装置出纸）抵消了部分减量，整体供应保持相对稳定。铜版纸周产量从第1周的8.0万吨逐周下降至第3周的7.8万吨，第四周因新产线调试小幅回升至7.8万吨，累计减产2.5%。核心原因：需求疲软（电子媒体冲击、出口受关税政策拖累）抑制生产积极性，叠加停产企业（如某大型纸企产线）未复产，开工率持续低位运行。 库存方面：累库压力加剧，铜版纸矛盾更突出。双胶纸库存量从第1周的106.3万吨增至第4周的109.9万吨，累计累库3.4%，平均每周增幅0.9%。核心原因：下游印厂开工不足，用户以刚需散单采购为主，叠加贸易商“随进随出”策略，流通环节蓄水功能弱化，导致库存向纸厂端集中。铜版纸库存量从第1周的30.8万吨攀升至第4周的32.6万吨，累计累库5.8%，平均每周增幅1.4%，增速为双胶纸的1.7倍。核心原因：需求端崩塌（电子媒体替代效应加剧、出口订单锐减），纸厂出货速度显著放缓，库存消化周期延长至3周以上。 利润方面：双胶纸成本红利释放，铜版纸陷入亏损。双胶纸毛利率累计提升1.2个百分点，主要得益于木浆价格下跌（针叶浆降175元/吨、阔叶浆降283元/吨），成本下降72.6元/吨，而价格仅微跌12.5元/吨。利润韧性：成本降幅部分对冲需求疲软压力，毛利率维持正增长，但盈利水平仍处低位（第4周毛利率不足3%）。铜版纸毛利率累计下降1.7个百分点，第4周转负（-1.1%）。主因价格暴跌285.7元/吨（需求坍塌主导），远超成本下降123元/吨的利好。亏损压力：需求端崩塌导致“量价齐跌”，纸厂被迫降价去库，利润空间被大幅压缩。 成本方面：木浆弱势主导，阔叶浆领跌。针叶浆：从6,486元/吨降至6,350元/吨，累计降2.1%，主因期货盘面走弱及港口库存高位压制。阔叶浆：从4,641元/吨暴跌至4,414元/吨，累计降4.9%，受巴西新增产能投放及贸易商抛货去库影响。对成本影响：木浆占文化纸成本60%-70%，其降价为双胶纸提供缓冲，但铜版纸需求坍塌抵消成本红利。 双胶纸进出口：据海关数据显示，2025年3月双胶纸出口数量约7.6万吨，环比降幅1.8%，同比降幅16.9%。3月份出口均价938.2美元，环比涨幅1.0%，同比降幅4.5%。1-3月累计出口量23.0万吨，同比降幅12.2%。2025年3月双胶纸进口数量约1.8万吨，环比增幅10.4%，同比增幅35.7%。3月份进口均价731.5美元，环比降幅4.8%，同比降幅18.2%。1-3月累计进口量4.5万吨，同比增幅26.2%。 数据来源：银河期货、钢联数据 数据来源：银河期货、钢联数据 第三部分后市展望 瓦楞纸：当前市场处于“弱平衡”状态，供需矛盾未根本解决，价格短期以震荡筑底为主。 瓦楞纸4月均价2730.9元/吨，环比微涨0.3%，同比跌幅收窄至-5.3%。月初受纸企提价刺激短暂上涨，但月末因需求疲软回落。产量与库存：全月产量波动（44.8万吨→45.9万吨），东莞、河南等地检修导致第三周产量环比-4%；库存：瓦楞纸：库存天数从12.7天降至11.3天后反弹至11.6天，反映需求后劲不足；成本与利润：废黄板纸4月均价1487.6元/吨，环比+1.8%（月初补库推涨，月末需求拖累回落）；利润端：瓦楞纸毛利率12.7%（环比-0.9个百分点）。 5月纸企检修计划增加（预计减产5-8%），瓦楞纸产能利用率或降至58-60%；家电、饮料内需增量或拉动包装纸需求，但出口疲软仍是核心压制；内需占比提升至70%以上，但消费复苏力度有限。包装纸整体预计稳中偏弱运行。 胶版印刷纸：成本支撑下的弱平衡。 产量：周产量稳定在19.3-19.6万吨，新产线投产对冲部分转产/停机影响，供应端无明显增量压力。库存：累库3.4%（周均+0.9%），下游印厂低开工导致库存向纸厂端集中，但增速可控。利润：木浆降价（