瓦楞纸&双胶纸3月报：瓦楞纸供需矛盾加剧，价格探底 弱需求，强成本，双胶纸走势稳

瓦楞纸&双胶纸3月报 瓦楞纸供需矛盾加剧，价格探底 弱需求，强成本，双胶纸走势稳 第一部分摘要 研究员：朱四祥 瓦楞纸：2月瓦楞纸市场供需矛盾加剧，价格加速探底。 期货从业证号：F03127108投资咨询从业证号：Z0020124 供应端，新增产能持续释放，叠加东南亚进口纸到港量同比激增，市场总供应量超预期；纸厂开工率53.27%，虽环比回升8个百分点，但中小厂因成本倒逼关停30万吨产能。 需求端，春节后复苏乏力：电商快递业务量同比仅增4.3%，纸箱需求下滑12%；食品饮料企业库存高企，采购延迟致订单减少。 联系方式：:zhusixiang_qh@chinastock.com.cn 成本端，国废黄板纸均价跌至1450元/吨，但纸价跌幅更深，中小厂毛利率跌破3%。 库存压力陡增，社会库存攀升，纸厂库存占比达55%，抛货去库成核心矛盾。 预计：3月瓦楞纸或延续弱势运行，但降幅趋缓。 胶版印刷纸：2月双胶纸市场呈现“弱需求、强成本”特征 供应端，受春节假期影响，行业产量环比下降8%-10%，中小纸企开工率回落至65%-70%，但头部企业维持75%-80%开工率为旺季备货；华中60万吨新产能进入试产阶段，加剧市场对供应过剩的担忧。 需求端，下游复工节奏缓慢，元宵节后教材招标尚未放量，商业印刷订单恢复滞后，终端以刚性补库为主，需求对价格拉动不足。成本利润，木浆月均成本环比上涨1.5%-3.2%，但终端提价乏力导致本白双胶纸毛利率压缩至3%-5%，中小纸企逼近盈亏平衡线。2月成交清淡，市场稳定。 双胶纸价格或呈现“先强后稳”走势： 伴随教材招标启动，头部纸企挺价能力增强，高白双胶纸整体偏强，本白双胶纸受新产能压制，整体趋稳。 风险点：大规模停机检修 第二部分基本面情况 一、包装纸持续下行，市场整体清淡 （一）包装纸整体价格大幅下行，整体偏弱 瓦楞纸整体市场表现：月均价环比下跌1.37%：截至2月26日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价为2881元/吨，较上月下跌40元/吨。同比微涨0.38%：尽管环比走弱，但同比仍保持小幅增长，反映长期供需矛盾尚未完全恶化。 区域价格波动：华北地区：AA级高瓦120g价格从2840-2910元/吨降至2750-2850元/吨，跌幅达90-60元/吨。山东地区：价格从2780-2860元/吨跌至2650-2700元/吨，跌幅130-160元/吨，为全国最大降幅区域。华南地区：A级高瓦120g价格暴跌300元/吨，反映区域需求极度疲软。西南与东北：跌幅相对缓和（80元/吨），显示内陆市场调整滞后性。（卓创数据） 箱板纸整体市场表现：月均价环比下跌0.58%：中国箱板纸均价降至3753元/吨，较上月下跌22元/吨。同比跌幅扩大至2.34%：显示长期需求走弱趋势更显著。 分规格与区域差异：高端产品抗跌：AAA级牛卡纸（如华北170g）价格持平，反映高端包装需求相对稳定。中低端产品承压：华北再生箱板纸130g价格下跌150元/吨（2950-3050→2800-2900）。山东涂布牛卡200g下跌100元/吨（4200-4350→4100-4250）。区域分化明显：华南再生箱板纸130g暴跌200元/吨（3150-3250→2950-3100），而西南AAA级牛卡纸仅跌80元/吨，显示沿海出口依赖型区域受关税冲击更大。（卓创数据） 影响本月市场走势的原因有以下几个方面：首先，月内供大于求格局凸显，叠加原料废纸价格明显下跌，导致规模纸厂多次下调出厂价，中小纸厂在恐慌心理的影响下纷纷跟跌，月内市场调价频次以及调价幅度显著，市场整体呈现强下跌趋势。 数据来源：银河期货、钢联数据 （二）包装纸供需整体宽松，场内库存逐步积累 瓦楞纸和箱板纸行业开工负荷率：瓦楞纸：2月开工负荷率53.27%，环比回升8个百分点，但较去年同期低5.3个百分点，显示纸厂在需求疲软下被动减产。箱板纸：开工率58.1%，同比下滑3.8%，华南大厂通过延长停机检修（如东莞某基地停机15天）调节供应。（卓创） 库存方面：高位累积与结构性差异，库存水平创周期新高。瓦楞纸：2月末社会库存85.43万吨，同比增加62%，其中纸厂库存占比升至55%（历史均值40%），渠道商抛货去库意愿强烈。箱板纸：库存142.8万吨，同比增48%，华南港口保税仓库库存占比超30%，显示出口滞销严重。库存周转效率下滑，瓦楞纸库存周转天数从18天延长至27天，箱板纸从22天延长至35天，资金占用成本攀升倒逼纸厂降价促销。 瓦楞纸和箱板纸进出口：进口激增冲击国内市场。瓦楞纸：1-2月进口量28万吨（同比+32%），其中印尼货源占比达45%，到港含税价2650-2750元/吨，较国产纸低5%-8%。箱板纸：进口量19万吨（同比+15%），欧美再生浆含量超标的低价纸冲击华东市场。出口受阻加剧过剩。箱板纸直接出口：美国市场份额从2023年的25%骤降至8%，欧盟反倾销调查导致对欧出口量腰斩。替代性出口路径：部分企业通过转口贸易（如经马来西亚贴标）规避关税，但成本增加约200元/吨，难以规模推广。 瓦楞纸和箱板纸行业毛利分析：废纸成本下行，国废黄板纸均价环比下跌5.76%至1450元/吨，美废12#到岸价跌至220美元/吨（同比-18%），原料成本松动为纸价下跌提供空间。行业利润分化，瓦楞纸：中小纸厂毛利率跌破3%，头部企业凭借自备电厂和原料长协仍维持8%-10%。箱板纸：高端牛卡纸毛利率15%-18%，但再生箱板纸已陷入亏损，倒逼企业调整产品结构。 包装纸终端需求方面：年12月份四大家电产量累计6462.2万台，较上年同期5582.3万台增加879.9万台，同比增加15.76%。四大家电产量同比增加。具体来看：空调产量2369.5万台，同比增加12.9%；冰箱产量899.1万台，同比增加10.3%；洗衣机产量1226.5万台，同比增加27.9%；彩色电视机产量1967.1万台，同比增加13.4%。2024年12月份软饮料产量为1433.7万吨，较上年同期1313.4万吨增加120.3万吨。12月累计值增加6.3%。（瓦楞及箱板纸下游终端行业中，饮料与家电行业占比约为30%左右。9月饮料与家电行业产量同比增加，整体对瓦楞箱板纸需求带动增加。） 数据来源：银河期货、钢联数据 数据来源：银河期货、钢联数据 数据来源：银河期货、钢联数据 数据来源：银河期货、钢联数据 二、文化纸价格供需宽松，价格偏弱 （一）文化纸价格持续下行 双胶纸涨幅有限，2月双胶纸市场先稳后涨，高白双胶纸均价5415元/吨（环比+5元/吨，涨幅0.09%），本白双胶纸5025元/吨（环比+2元/吨，涨幅0.04%）。区域分化：山东、天津、北京等地部分品牌小幅上涨，广东市场整体持稳。（卓创） 铜版纸2月均价涨幅显著：截至2月26日，157g双铜纸市场均价为5634元/吨，较1月上涨104元/吨（涨幅1.88%），涨幅较上月扩大1.17个百分点。区域及品牌差异：不同地区、品牌价格涨幅在200-400元/吨之间，北京、山东、广东等地均呈现普涨趋势。（卓创） 影响价格走势的主要因素有：第一，纸企延续价格支撑政策，于月初系统性上调出厂基准价（主流品牌调涨50-100元/吨），通过价格传导机制强化市场看涨预期。此举有效夯实产业链价格底部，形成市场指导价锚定效应。；第二，月初经销商多处于假期，市场交投不旺，随着节后市场逐渐恢复，在成本压力下，经销商低价惜售心理渐强，部分接单价格上涨；第三，上旬下游询盘积极性偏低，多于元宵节后复产，月内下游采购偏刚需，需求端整体对纸价指引有限；第四，上游浆价来看，月内木浆价格震荡为主，针叶浆和阔叶浆价格整体上行，成本端利好双胶纸运行。 数据来源：银河期货、钢联数据 （二）文化纸供需宽松，成本震荡上行，利润走弱 产量方面：受春节假期及华中地区60万吨新产能投产前调试影响，2月行业整体产量环比下降约8-10%。开工率分化：中小纸企：开工率维持在65-70%，较1月下降5-8个百分点，主因节前订单交付后主动降负荷；头部纸企：开工率保持75-80%，通过调节产线排班维持产能利用率，为3月教材招标旺季做准备。新增产能冲击：华中地区新产线进入试运行阶段，虽未正式放量，但市场对后期供应增量预期增强，压制价格上行空间。 库存方面：双胶纸生产企业库存104.7万吨，环比降幅0.6%。周内工厂生产变化不大，市场喊涨气氛下，部分用户适量补库，然终端消费仍显不振，贸易商多持谨慎观望态 度，无明显大量囤库意向，企业库存较上周稍有下降。 利润方面：本月双胶纸平均毛利率为-3.3%，较上月下滑2.6个百分点，本月降幅较上月扩大1.13%。本月双铜纸行业1月23日，国内双铜纸行业理论毛利率为2.63%，较上月末下滑1.91个百分点。 成本方面：成本端先扬后抑，但月均水平攀升。月内浆价虽存先扬后抑走势，前期外盘报涨、浆厂释放检修信号等消息面带动下，浆价上涨，然则春节过后部分货源到港，下游纸厂采购原料的节奏偏缓，供需矛盾加深，浆价于中下旬出现震荡偏弱走势；但个别浆种下行空间暂未突破前期涨幅，因此带动月内均值较1月有所回涨。据卓创资讯数据显示，截至2月26日，国内进口针叶浆、阔叶浆及化机浆市场均价分别为6500元/吨、4811元/吨和3692元/吨，较1月末分别下跌0.39%、0.74%和上涨0.36%。从月均值来看，以上三个浆种月内均价分别较1月上涨1.57%、3.20%和下跌0.61%。综合作用下，截至2月26日，双铜纸原料成本较1月末下滑0.48%，但月均水平较1月上浮2.19%。成本端月内震荡调整，对于盈利水平的趋势影响呈现先抑后扬走势。 双胶纸进出口：2024年12月双胶纸出口数量约7.5万吨，环比降幅7.6%，同比降幅8.4%。12月份出口均价955.2美元，环比涨幅0.9%，同比降幅10.0%。1-12月累计出口量96.8万吨，同比降幅12.2%。进口数量约1.7万吨，环比涨幅80.8%，同比涨幅4.8%。12月份进口均价775.7美元，环比降幅3.3%，同比降幅6.2%。1-12月累计进口量19.9万吨，同比增幅11.5%。 数据来源：银河期货、钢联数据 数据来源：银河期货、钢联数据 第三部分后市展望 瓦楞纸：2月瓦楞纸市场供需矛盾加剧，价格加速探底。 供应端，新增产能持续释放，叠加东南亚进口纸到港量同比激增，市场总供应量超预期；纸厂开工率53.27%，虽环比回升8个百分点，但中小厂因成本倒逼关停30万吨产能。 需求端，春节后复苏乏力：电商快递业务量同比仅增4.3%，纸箱需求下滑12%；食品饮料企业库存高企，采购延迟致订单减少。 成本端，国废黄板纸均价跌至1450元/吨，但纸价跌幅更深，中小厂毛利率跌破3%。 库存压力陡增，社会库存攀升，纸厂库存占比达55%，抛货去库成核心矛盾。 预计：3月瓦楞纸或延续弱势运行，但降幅趋缓。 胶版印刷纸：2月双胶纸市场呈现“弱需求、强成本”特征 供应端，受春节假期影响，行业产量环比下降8%-10%，中小纸企开工率回落至65%-70%，但头部企业维持75%-80%开工率为旺季备货；华中60万吨新产能进入试产阶段，加剧市场对供应过剩的担忧。 需求端，下游复工节奏缓慢，元宵节后教材招标尚未放量，商业印刷订单恢复滞后，终端以刚性补库为主，需求对价格拉动不足。成本利润，木浆月均成本环比上涨1.5%-3.2%，但终端提价乏力导致本白双胶纸毛利率压缩至3%-5%，中小纸企逼近盈亏平衡线。2月成交清淡，市场稳定。 双胶纸价格或呈现“先强后稳”走势： 伴随教材招标启动，头部纸企挺价能力增强，高白双胶纸整体偏强，本白双胶纸受新产能压制，整体趋稳。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形