核心观点与关键数据
- 一季度业绩高增长方向：AI-PCB、算力芯片、SOC芯片、苹果产业链、CIS芯片、家电补贴受益芯片等方向的部分公司业绩呈现快速增长，主要受益于AI需求旺盛、苹果iPhone 16e拉货、家电补贴、汽车智能驾驶加速渗透等方面。
- 行业景气度：PCB产业链景气度同比大幅上行，整个产业链景气度判断为“稳健向上”，主要原因是家电、汽车、消费类政策补贴加持，同时AI开始大批量放量。
- 台积电业绩：台积电2025Q1实现营收255.3亿美元，同比+35.3%；净利润109.72亿美元，同比+60.2%。公司指引25Q2收入284~292亿美元，中枢同比增长38.3%，环比增长12.8%；预计25年AI相关收入有望继续翻倍增长，未来五年收入CAGR达到45%左右。
- 关税豁免：美国公布关税豁免清单，苹果主要产品获对等关税豁免，基本解决了对美出口问题。
投资建议与估值
- 重点关注方向：继续重点关注一季度业绩高增长方向，包括AI-PCB、算力芯片、SOC芯片、苹果产业链、CIS芯片、家电补贴受益芯片等。建议关注关税动向，自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及AI驱动受益产业链。
- AI智能眼镜：小米、字节等厂商有望在Q2发布AI智能眼镜，建议重点关注AI智能眼镜、AR智能眼镜受益产业链，包括SOC芯片、光波导光学、其他关键零部件、制造代工等环节。
- AI端侧应用：AI端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC等IOT硬件产品带来创新和新的机遇。
行业板块观点
- 消费电子：美国公布关税豁免清单，苹果主要产品获对等关税豁免，前期关税受损公司有望受益。
- PCB：延续景气度回暖，判断景气度稳健向上，主要原因是家电、汽车、消费类政策补贴加持，同时AI开始大批量放量。
- 元件和面板：被动元件预计Q1业绩平稳，AI端测的升级有望带来估值弹性；LCD面板价格持续涨价中，主要受国内以旧换新政策带动；OLED上游国产化机会看好。
- IC设计：存储器合约价涨价提前，持续看好存储板块，建议关注存储模组、存储接口芯片、端侧AI存储相关厂商。
- 半导体代工、设备、材料、零部件：制裁密集落地，产业链持续逆全球化，自主可控逻辑继续加强；先进封装需求旺盛，重视产业链投资机会；半导体设备景气度加速向上，建议关注订单弹性较大和部分国产化率较低的设备厂商；材料相对后周期，中长期看好平台化材料公司，短期看好光刻胶公司的催化机会。
重点公司
- 北方华创、中微公司：国内半导体设备龙头企业，看好国内存储大厂及先进制程扩产加速落地。
- 恒玄科技、瑞芯微、寒武纪：AI芯片相关公司，受益于AI高景气度。
- 江丰电子、正帆科技、汇成真空：半导体材料相关公司，看好稼动率回升后材料边际好转及自主可控下国产化的快速导入。
- 生益科技：覆铜板龙头企业，打破海外算力覆铜板材料垄断，高端产品开启内化升级趋势。
- 立讯精密：苹果产业链核心供应商，Apple Intelligence重新定义AI边端，2025年苹果换机周期可期。
- 东睦股份：国内粉末冶金行业龙头企业，深度绑定国内大客户。
- 台积电：全球先进制程晶圆代工龙头厂商，N2制程预计将在25H2量产，A16制程有望在26H2量产。
- Credo：云厂商及XAI深度合作，FY25Q2营收创纪录。
- 博通：FY24 AI营收达到122亿美元，同比增长220%，预计FY27公司AI网络和AI ASIC的SAM可以达到600~900亿美元。
风险提示
- AIGC进展不及预期的风险。
- 外部制裁进一步升级的风险。
- 终端需求不及预期的风险。
