核心观点
AI需求持续强劲，重点关注三季报有望超预期方向。全球AI产业链公司业绩亮眼，海外AI大客户拉货强劲，北美大厂加大AI投入，上修CoWoS需求，加单800G、1.6T光模块及AI-PCB等。台积电对AI需求乐观，预计超过之前24~29年AI收入CAGR达到45%左右的指引，有望在明年一季度上修COWOS扩产及AI需求指引。Token数量爆发式增长，体现AI算力真实需求。AI服务器、交换机、光模块及存储芯片需求旺盛，带动AI覆铜板/PCB/BT载板需求旺盛，部分产品已出现涨价，满产满销情况有望持续。存储芯片涨价趋势持续，部分原厂Dram和Flash产品已暂停报价，价格有效期短且波动频繁，DRAM现货市场供需失衡，NAND Flash 512Gb Wafer报价已达5.80美元，TF卡供应端报价持续拉高。
关键数据
- 生益电子Q3营收28.4-32.6亿元，同比增长135-170%；利润5.4-6.2亿元，同比增长504-592%。
- 台积电2025年上半年研发投入总额14.92亿元，同比+53.70%，研发支出占营业收入比重达30.07%。
- TrendForce数据，2025年第三季一般型DRAM(Conventional DRAM)价格季增10%至15%，若纳入HBM，整体DRAM涨幅将季增15%至20%。
- 2025H1公司超高纯靶材业务实现收入13.25亿元，同比+23.91%；精密零部件业务实现收入4.59亿元，同比+15.12%。
研究结论
AI需求持续强劲，英伟达AI服务器四季度出货量有望提速，产业链积极拉货，接下来进入三季度业绩期，在算力需求旺盛的带动下，AI算力硬件业绩有望继续高增长。继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。
投资建议
看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。建议关注深度受益AI算力产业链的方向和公司，三季度业绩或四季度指引有望超预期。相关标的：生益科技、胜宏科技、沪电股份、东山精密、工业富联、深南电路、立讯精密、鹏鼎控股、景旺电子、生益电子、思泉新材、建滔积层板、瑞芯微、蓝特光学、瑞可达、东睦股份、寒武纪、兆易创新、蓝思科技、领益智造、华勤技术、安集科技、三环集团、水晶光电、北方华创、中微公司、长川科技、江丰电子、鼎龙股份、汇成真空、铂科新材、传音控股、顺络电子。
细分板块观点
- 消费电子：苹果新机热销，关注AI端侧新产品发布，端侧AI加速落地，有望迎来密集催化期，建议关注AI端侧尤其AI眼镜方向。
- PCB：延续高景气度，判断景气度为“高景气度维持”，汽车、工控政策补贴加持，AI大批量放量，四季度有望持续保持较高景气度。
- 元件：AI数据中心SOFC供电项目落地，重点关注三环集团，被动元件AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价有提升。LCD面板价格企稳，控产有效。OLED看好上游国产化机会。
- IC设计：持续看好景气度上行的存储板块，供给端减产效应显现，需求端云计算大厂capex投入开始启动，企业级存储需求开始增多，消费电子终端为旺季备货，补库需求加强。
- 半导体代工、设备、材料、零部件：制裁密集落地，产业链持续逆全球化，自主可控逻辑继续加强。
- 封测：先进封装需求旺盛，重视产业链投资机会，算力需求旺盛，地缘政治因素影响下，算力端自主可控成为国产算力核心发展方向。
风险提示
需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。
