2024年年报显示，公司实现营收102.77亿元（同比增长1.32%），归母净利润10.42亿元（同比增长2.09%），扣非归母净利润9.50亿元（同比增长2.04%）。其中，Q4业绩显著高增，营收29.88亿元（同比增长3.97%），归母净利润3.75亿元（同比增长27.60%）。公司拟派发现金红利7.77亿元，分红率达74.55%。
成长性分析：全年营收、归母净利润及扣非归母净利润均实现小幅增长，Q4表现突出。分业务来看，能源转换设备业务营收44.96亿元（同比增长3.83%），工业服务业务营收17.93亿元（同比下降22.81%），能源基础设备运营（气体运营板块）营收39.62亿元（同比增长14.37%）。下游客户结构优化，冶金领域收入占比降至39.86%（较2021年的71.60%显著下降），公司逐步摆脱对冶金的依赖。上半年销售订货同比增长26.77%，预计全年维持增长趋势，为2025年业绩提供支撑。
盈利能力分析：2024年毛利率（22.51%）和净利率（11.14%）同比分别提升1.02pct和0.31pct。分业务来看，能源转换设备业务毛利率29.72%（提升1.08pct），工业服务业务毛利率18.82%（下降0.53pct），气体运营业务毛利率15.71%（提升1.18pct）。费用率方面，销售/管理费用率分别下降0.32pct和0.28pct，财务费用率上升0.55pct（因融资增加），研发费用率上升1.32pct（加大投入）。
业务拓展：设备端持续拓展下游领域，巩固分布式能源战略。压气储能领域取得突破，为300MW级压气储能电站提供设备并成功并网；石油化工领域配套UOP丙烷脱氢装置；海上平台天然气压缩机打破国外垄断；海外市场获得150万吨/年乙烯装置等大型订单。冶金行业依赖度持续降低，下游客户多元化。气体业务保持两位数增长，秦风气体合同供气量同比增长15.35%，运营合同供气量同比增长4.59%，液体直销首次进入光纤领域。
研究结论：维持“买入”评级。基于2024年业绩略低于预期及对2025年行业与公司变化的判断（如石化、海外领域进展），微调2025-2026年业绩预期：2025-2027年归母净利润预计为12.15/13.63/15.17亿元（前值：13.67/15.22亿元），对应PE分别为12.5/11.1/10.0倍。
风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、新领域及海外开拓不及预期。
