2025财年收入增长稳健，分红率保持75%以上

优于大市 2025财年收入增长稳健，分红率保持75%以上 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 纺织服饰·服装家纺 2025财年业绩稳健增长，保持高分红比率。公司是国内领先的设计师品牌集团，旗下拥有分别处于成熟期、成长期、新兴期三大阶段的多个品牌。截至2025/6/30的2025财年，公司收入同比增长4.6%至55.48亿元，归母净利润同比增长5.3%至8.93亿元。收入的增长主要得益于线上渠道的增长以及线下门店的规模扩张。毛利率同比-0.3百分点至65.6%，主要受部分门店由较高毛利的自营模式转为较低毛利的经销模式影响；销售费用率同比+0.6百分点至35.6%，管理、财务费用率同比持平；归母净利率同比+0.1百分点至16.1%。经营性现金流净额下降29.2%至11.33亿元，主要受备货增加影响，净现比达1.27，仍处于较好水平；充足的现金流支撑公司维持较高分红水平，年末股息每股0.93港元，连同中期股息每股0.45港元，全年共派息7.16亿港元，分红率达75%以上。 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.29港元总市值/流通市值10007/10007百万港元52周最高价/最低价22.44/12.54港元近3个月日均成交额23.96百万港元 下半财年收入同比+4.2%，费用率小幅优化。在下半财年（对应2025自然年上半年）消费环境持续低迷的情况下，公司表现稳健，收入同比增长4.2%至23.92亿元，归母净利润同比增长6.6%至2.93亿元。毛利率同比-0.7百分点至66.2%，整体费用率同比微降0.2百分点至50.3%，其中管理费用率同比-0.5百分点至10.8%，归母净利率同比+0.3百分点至12.3% 线上延续向上动能，新兴品牌收入与毛利率实现双增长。1）分渠道看：线上收入同比+18.3%至12.02亿元；线下自营和经销收入分别同比-6.2%/+9.6%至20.78/22.69亿元，可比同店增长率基本持平去年同期，跑赢大环境。单下半财年，线上渠道同比+25.5%，环比提速明显，线下自营、经销渠道分别同比-4.5%/+2.3%。线下自营、线上渠道毛利率稳中有升，分别+0.7/0.5百分点。2)分品牌看：主品牌表现稳健，收入同比+2.3%，占比54.3%；成长品牌收入同比-0.5%，占比39.2%；新兴品牌收入+107.4%，占比6.5%；成熟、成长、新兴品牌毛利率分别同比+0.3%/-0.9%/+8.5%，成长品牌毛利率下降主要因为部分自营门店转为经销对LESS与jnbybyJNBY的影响较大。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《江南布衣（03306.HK）-2025上半财年稳健增长，线上渠道表现出色》——2025-03-05《江南布衣（03306.HK）-2024财年收入增长17%，现金流充裕分红率高》——2024-09-14《江南布衣（03306.HK）-上半财年净利润增长54%，各渠道均实现高质量增长》——2024-02-29 风险提示：宏观经济大幅下行；市场竞争加剧；品牌形象受损；系统性风险。 投资建议：业绩稳健，把握低估值高分红龙头的配置机遇。公司业绩长期保持超越行业的快速且稳健的增长，品牌力、产品创新、渠道运营和供应链优势显著，同时盈利能力强、盈利质量高，现金流充裕，且保持较高派息比率。基于当前仍然疲弱的宏观消费趋势，我们小幅下调FY2026-2027盈利预测，预计公司FY2026-2028净利润分别9.0/9.6/10.1亿元（FY2026-2027前值为9.6/10.2亿元），同比+1.0%/6.8%/4.8%。维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：业绩稳健，把握低估值高分红龙头的配置机遇 公司业绩长期保持超越行业的快速且稳健的增长，品牌力、产品创新、渠道运营和供应链优势显著，同时盈利能力强、盈利质量高，现金流充裕，且保持较高派息比率。基于当前仍然疲弱的宏观消费趋势，我们小幅下调FY2026-2027盈利预测，预计公司FY2026-2028净利润分别9.0/9.6/10.1亿元（FY2026-2027前值为9.6/10.2亿元），同比+1.0%/6.8%/4.8%。维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032