核心观点
江南布衣2025财年业绩稳健增长，保持高分红比率。公司作为国内领先的设计师品牌集团，旗下拥有多个处于不同发展阶段的品牌。2025财年，公司收入同比增长4.6%至55.48亿元，归母净利润同比增长5.3%至8.93亿元，主要得益于线上渠道增长和线下门店扩张。毛利率同比下降0.3百分点至65.6%，主要受部分门店模式转换影响；销售费用率同比上升0.6百分点至35.6%，管理、财务费用率持平；归母净利率同比上升0.1百分点至16.1%。经营性现金流净额下降29.2%至11.33亿元，主要受备货增加影响，净现比达1.27，仍处于较好水平。公司维持较高分红水平，年末股息每股0.93港元，连同中期股息每股0.45港元，全年共派息7.16亿港元，分红率达75%以上。
下半财年表现
在下半财年（对应2025自然年上半年）消费环境持续低迷的情况下，公司表现稳健，收入同比增长4.2%至23.92亿元，归母净利润同比增长6.6%至2.93亿元。毛利率同比下降0.7百分点至66.2%，整体费用率同比微降0.2百分点至50.3%，其中管理费用率同比下降0.5百分点至10.8%，归母净利率同比上升0.3百分点至12.3%。
渠道与品牌表现
线上渠道延续向上动能，收入同比增加18.3%至12.02亿元，毛利率稳中有升。线下自营和经销收入分别同比减少6.2%/增加9.6%至20.78/22.69亿元，可比同店增长率基本持平去年同期，跑赢大环境。新兴品牌收入同比增长107.4%，占比6.5%，毛利率上升8.5%。主品牌表现稳健，收入同比增长2.3%，占比54.3%；成长品牌收入同比减少0.5%，占比39.2%；成熟品牌毛利率同比上升0.3%。
风险提示与投资建议
风险提示包括宏观经济大幅下行、市场竞争加剧、品牌形象受损和系统性风险。投资建议为业绩稳健，把握低估值高分红龙头的配置机遇。公司业绩长期保持超越行业的快速且稳健的增长，品牌力、产品创新、渠道运营和供应链优势显著，同时盈利能力强、盈利质量高，现金流充裕，且保持较高派息比率。基于当前疲弱的宏观消费趋势，小幅下调FY2026-2027盈利预测，预计公司FY2026-2028净利润分别为9.0/9.6/10.1亿元，同比+1.0%/6.8%/4.8%。维持“优于大市”评级。
