2024财年收入增长17%，现金流充裕分红率高

2024财年业绩快速增长，公司收入同比增长17.3%至52.4亿元，归母净利润同比增长36.7%至8.5亿元。收入增速主要得益于多阶段品牌共同推动的线下可比同店增长、门店规模增长及线上渠道同步增长。毛利率同比提升2.4个百分点至66.2%，反映零售折扣稳定、库存健康及品牌溢价能力提升；费用率优化，销售费用率同比下降2.1个百分点至34.9%，归母净利率同比提升2.5个百分点至16.2%。营运效率提升，存货周转天数减少33天至154天。现金流充裕，经营性现金流净额16.0亿元，净现比达1.9。

充足的现金流支撑较高分红水平，中期股息+特别股息+年末股息合计每股派息1.71港元，分红率达96.8%。下半财年（对应2024自然年上半年）收入同比+7.5%，毛利率进一步提升，归母净利润同比增长10.2%至2.7亿元。

各渠道各品牌均实现双位数增长，线上毛利率显著提升：线上收入同比+18.4%至10.1亿元，线下自营和经销收入分别同比+16.4%/17.7%至21.6/20.7亿元；线上及线下经销渠道上下半年均实现双位数增长，线下自营渠道下半财年受高基数影响小幅下滑1.3%。各渠道毛利率均有提升，线上渠道提升2.3个百分点。分品牌看，主品牌收入同比+17.1%，占比56.2%；速写收入同比+11.7%，占比14.4%；童装JNBYbyJNBY增长21.4%，占比提升至15.4%；新兴品牌收入+28.7%，占比2.1%；成熟期、成长期品牌毛利率均提升。

风险提示：宏观经济大幅下行、市场竞争加剧、品牌形象受损、系统性风险。投资建议：业绩亮眼，把握低估值高分红龙头的配置机遇。公司长期保持超越行业的稳健增长，品牌力、产品创新、渠道运营和供应链优势显著，盈利能力强、现金流充裕，未来3年有意愿维持不低于75%的年度派息率。公司已于9月10日入港股通。基于宏观消费疲软趋势，小幅下调FY2025-2026盈利预测，预计FY2025-2027净利润分别为8.7/9.4/9.9亿元（前值为9.4/10.4亿元），同比+2.4%/8.0%/6.2%。维持17.5-19.2港元目标价，对应FY2025PE9.5-10.5x，维持“优于大市”评级。