2024财年净利润增长20%，维持100%以上高分红率

高效经营驱动高质量增长

财务概览

• 收入与利润增长：公司在中国市场实现了以国际运动品牌为主的全域零售平台的收入同比增长6.9%，达到289.3亿元人民币，同时归母净利润同比增长20.5%，达到22.1亿元人民币，体现了高质量的增长。
• 盈利能力提升：毛利率微幅提升至41.8%，受益于折扣率改善和零售收入占比增加。总体费用率降低1.0百分点至32.8%，净利率同比增长0.8百分点至7.6%，显示出盈利能力的增强。

商业模式分析

• 零售渠道表现：零售渠道强势恢复，零售渠道收入同比增长8.9%，线上私域渠道增速最快，线上业务对整体零售金额的占比达到20-30%中段，较疫情前有明显提升。
• 品牌增长：主力品牌和其他品牌分别同比增长6.5%和10.5%，非主力品牌的增速更快，主要得益于小众运动赛道的高景气度。

运营效率与现金流

• 营运效率：存货周转天数减少了13.4天至136天，库存管理健康，新品售罄率和折扣率均有所改善。
• 现金流充裕：经营活动现金流净额为31.3亿元人民币，净现比为1.4，为派息提供了稳固的基础，期末派息率为101%。

门店与会员发展

• 门店布局：截至2月底，公司运营6144家门店，同比减少6.4%，总销售面积同比减少0.8%，但下半财年总销售面积环比恢复正向增长。
• 会员体系：累计用户数达7630万人，会员贡献销售额比例达到93.4%，高价值会员对总消费会员的销售贡献近40%，展现了会员经济的价值。

投资建议

• 盈利预测：基于2024年的市场需求预测，下调了2025~2027财年的净利润预测至23.0/25.1/27.0亿元人民币，同时维持“买入”评级。
• 估值：基于新的盈利预测，下调合理估值区间至6.8~7.2港元，对应2025财年17~18倍市盈率。

风险提示

• 消费复苏的不确定性、供应链物流的潜在阻滞、渠道优化改革的执行风险。

本报告旨在提供对公司高效经营策略及其对财务表现、市场布局、会员体系和投资价值的影响的综合分析。通过对多个关键指标的深入解读，强调了公司在运动品牌零售领域的优势地位和未来增长潜力。