26财年归母净利率同比改善，维持高分红率

红率滔搏(6110)研报总结

核心观点

• 公司26财年归母净利率同比改善0.2pct，维持高分红比例。
• 销售费用节降是净利率改善的核心因素。
• 直营渠道和主力品牌跌幅环比收窄，存货优化，直营关店幅度收窄。

关键数据

• FY26（25.3-26.2）公司收入257.4亿元，同比下降4.7%；归母净利润12.7亿元，同比下降1.5%；归母净利率4.9%，同比提升0.2pct。
• 全年共派息0.28元人民币/股，派息率137%（去年135%），股息率12.2%。
• 毛利率38.0%，同比下降0.4pct，主因折扣加深&线上占比提升。
• 销售费用率同比下降0.9pct至28.5%。
• 政府补助同比下降43.4%至8500万元。
• 期末存货54.9亿元，同比下降8.6%，存货周转天数131.4天，同比下降3.5天。
• 期末直营门店4360家，同比下降13.1%，期内净关660家，关店幅度环比去年收窄。

研究结论

• 公司通过精简渠道布局、优化员工队伍、降低租金/员工费用率等措施，有效控制销售费用，推动净利率同比改善。
• 直营渠道和主力品牌表现优于批发和其他品牌，跌幅环比收窄，显示渠道结构优化初见成效。
• 存货健康度提升，关店幅度收窄，公司运营效率有所改善。
• 风险提示：零售环境恶化、行业竞争加剧、品牌合作关系恶化。