26财年归母净利率同比改善，维持高分红率

红率 滔搏(6110)[Table_Industry]纺织服装业 本报告导读： 公司26财年归母净利率同比改善0.2pct，派息比率137%，当日收盘价计算股息率12.2%。销售费用节降驱动净利率同比改善。直营渠道、主力品牌跌幅环比收窄。存货优化，直营关店幅度收窄。 投资要点： 26财年归母净利率同比改善，维持高分红比例。FY26（25.3-26.2）公司收入257.4亿元，同比下降4.7%，归母净利润12.7亿元，同比下降1.5%，归母净利率4.9%，同比提升0.2pct。全年共派息0.28元人民币/股（包含特别股息，下同），派息率137%（去年135%），按财报发布当日股价计算股息率12.2%。 销售费用节降驱动净利率同比改善。FY26公司毛利率38.0%，同比下降0.4pct，主因折扣加深&线上占比提升。期内公司精简迭代线下渠道布局，优化员工队伍，租金/员工费用率同比分别下降1.0/0.2pct，驱动销售费用率同比下降0.9pct至28.5%，构成净利率改善核心因素。此外政府补助同比下降43.4%至8500万元，形成一定拖累。 Q3销售金额跌高单，预计26财年关店大幅减少2025.12.23FY26H1主力品牌降幅收窄，毛利率企稳2025.10.24FY26Q1零售额同比中单下降，线上表现优于线下2025.06.26 直营渠道、主力品牌跌幅环比收窄。分渠道看，FY26直营/批发收入同比分别下降2.7%/16.6%，环比去年（下降6.8%/5.8%）直营跌幅收窄。分品牌看，FY26主力品牌/其他品牌收入同比分别下降4.2%/7.4%，均环比去年（下降6.1%/9.9%）跌幅收窄。 存货优化，直营关店幅度收窄。期末存货54.9亿元，同比下降8.6%，存货周转天数131.4天，同比下降3.5天。期内存货减值计入开支2830万元，同比去年4720万元下降40%，存货健康度提升。期末直营门店4360家，同比下降13.1%，期内净关660家，关店幅度环比去年（1124家）收窄。 风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号