财报点评归母净利同比基本持平，维持高分红

归母净利同比基本持平，维持高分红 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月07日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：韩欣证书编号：S1160524100003联系人：金叶羽 【投资要点】 25年报基本符合预期，分红率超90%。2025年公司实现营收/归母净利 润/扣 非 净 利 润216.26/21.66/21.22亿 元 ， 分 别 同 比+3.19%/+0.34%/+5.3%。2025Q4单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润60.26/3.04/3.05亿元，分别同比+5.77%/+20.98%/+14.75%。公司每10股拟派息4.1元，分红比例达90.9%，对应4/2日收盘价的股息率约6.2%。 主品牌经营相对稳健，团购及其他品牌营收增长较快。分品牌看，25年主品牌/团购定制/其它品牌收入分别同比-2.4%/+21.9%/+29.2%，达到149.0/27.1/34.5亿元；25年主品牌/团购定制/其它品牌毛利率分别同比+1.85/-2.00/-7.23pct，主品牌毛利率稳健提升，其他品牌整体毛利率有所下滑。25Q4单季主品牌/团购定制/其它品牌收入分别同比+2.1%/+8.8%/+13.7%。 基本数据 直营渠道营收增长推动整体营收改善，FCC及京奥继续拓店。分渠道看 ，25年 公 司 直 营/加 盟及 其 他/线 上 收 入 分 别 同 比+19.21%/-3.85%/+0.35%。25Q4直营/加盟及其他/线上收入分别同比+22.8%/-3.6%/+9.9%。从门店数量看，25年公司主品牌直营/加盟及其他门店分别1629/3996家，较24年末+161/-369家。25年其他品牌直营/加盟门店数分别743/962家，较24年末+239/+121家。其中25年末，FCC门店数量达723家，京东奥莱门店数量达60家。此外，海外市场方面，2025年主营业务实现收入4.53亿元，同比+27.7%，门店数量达147家，25年公司成功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利亚悉尼店，业务版图从东南亚向亚太、中东市场扩展，助力公司全球化进程再进一步。 相关研究 《Q3业绩表现稳定，期待京东奥莱发展》2025.11.05 《25H1营收稳健增长，期待京东奥莱持续拓店》2025.09.08《一季度业绩亮眼，期待京东奥莱持续拓店》2025.05.08 25全年及25Q4单季盈利表现皆相对稳定。2025年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率44.9%/10.0%/9.8%，分别同比+0.36/-0.28/+0.2pct。25Q4单季公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.18/+0.63/+0.4pct。费用率方面，25Q4单季和2025全年表现都相对稳定，四大费率合计分别同比-0.08/+0.28pct。 营运能力相对稳定，经营净现金流大幅改善。2025年公司应收账款账面 价 值/存 货 账 面 价 值/应 付 账 款及 应 付 票 据账 面 价 值 分 别 同 比+13.85%/-9.74%/-2.63%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款（含应付票据）周转天数分别同比+2.7/+14.2/+5.1天。现金流方面，25年公司经营性净现金流44.82亿元，同比大幅增加93.4%；25年经营活动产生的现金流量净额为净利润的约2.1倍，同比同样显著改善。 【投资建议】 公司主品牌加大直营渠道布局，毛利率继续提升；团购业务营收表现亮眼，同时继续积极探索运动新赛道以及京东奥莱新业态，海外市场布局也稳步推进，长期看皆有望为公司的稳健发展助力。此外，公司继续维持高股利支付率及高股息率，也具备一定吸引力。我们调整公司2026-2027年归母净利润预测分别至23.01/24.75亿元，同时新增2028年归母净利润预测26.95亿元，2026-2028年归母净利润预测分别同比+6.25%/+7.56%/+8.86%，对应4/7日收盘价的PE分别为13.5/12.6/11.6X，维持“增持”评级。 【风险提示】 零售市场竞争加剧、消费复苏弱于预期、海外拓展不及预期、京东奥莱及FCC等新业态发展不及预期等 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。