2020年报点评：收入同比基本持平，归母净利+21.3%，看好公司多品类多渠道持续发力

蓝月亮集团（06993） 证券研究报告·公司研究·商业贸易 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年报点评：收入同比基本持平，归母净利+21.3%，看好公司多品类多渠道持续发力 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万港元） 6,996 10,018 12,581 15,174 同比（%） -0.8% 43.2% 25.6% 20.6% 归母净利润（百万港元） 1,309 1,800 2,192 2,570 同比（%） 21.3% 37.5% 21.8% 17.2% 每股收益（港元/股） 0.23 0.31 0.37 0.44 P/E（倍） 52.49 38.93 31.97 27.27 业绩简评  20年收入基本持平，归母净利润+21.3%，基本符合预期：20年公司实现收入69.96亿港元，同比增速-0.8%，净利润13.09亿港元，同比增速+21.3%，公司拟派息6.9港仙/股，以最近一日收盘价对应股息率为0.6%。  20年毛利率与19年基本持平，销售费用率有较大改善，管理费用率略有上升：2020年公司毛利率64.5%，与19年基本持平，销售费用率28.8%，同比改善4.13pct，主要因为公司人员成本支出有较大改善，同比节省了22.5%，管理费用率11.8%，同比增加1.15pct。  疫情下个人清洁和家居清洁护理产品表现出色：2020年疫情对公司的日常经营仍有较大影响，分版块来看，1）衣物清洁护理产品受影响较大，2020年收入为55.96亿港元，同比-9.4%，主要因为受疫情影响，个人外出减少，衣物清洁需求减少；2）个人清洁护理产品得益于疫情期间清洁卫生意识的提升，带动洗衣液销量大增，拉动整个板块达到收入8.4亿港元，同比增速+99.7%；3）家居清洁护理产品同样受益于疫情下消毒水销量的大致，整个板块实现收入5.65亿港元，同比+24.5%。  线下渠道进一步扩充和优化，线上销售占比大幅提升：公司一直在积极优化线下渠道，截至2020年末线下经销商数量达到1400多家，未来也将进一步扩充和优化，下沉到低线市场。公司布局线上渠道较早，且一直是公司重点发力方向，2020年末线上电商合作平台增加到90多家，成为公司营收的重要贡献力量，2020年电商实现收入37.7亿港元，同比增速13.4%，占比由2019年的47.2%提升到2020年的53.9%。2019年洗衣液和洗手液的线上市场份额均位列第一。2020年双11， 618购物节，蓝月亮均位列衣物清洁品类品牌成交额第一名。此外公司线上也在积极拓展新兴电商渠道，包括社交平台，生鲜电商渠道等。  产品拓展+升级持续进行中：1）公司将对现有产品的配方和包装升级，切合更多消费场景；2）拓展新品类，加大产品研发力度，公司2020年新推出的月亮小屋洗碗网花、泡沫抑菌洗手液和蓝月亮浓缩柔顺剂等产品均取得了不错的反馈；3）强化高端产品线，通过包装迭代吸引更多高消费人群，不断巩固“蓝月亮”的中高端，优品质的品牌地位。  盈利预测与投资评级：蓝月亮作为国内衣物清洁品牌的龙头，有较强的品牌认知度，未来拓品类和产品升级可期，有望带来更多收入增量，我们将公司21-22年归母净利润从15.2/17.1亿港元上调至18.0/21.9亿港元，预计23年净利润25.7亿港元，同比+38%/22%/17%，最新收盘价对应21-23财年PE分别为39/32/27倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧的风险等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 11.96 一年最低/最高价 11.96/19.16 市净率(倍) 6.00 港股流通市值(百万港元) 73825.86 基础数据 每股净资产(港元) 2.03 资产负债率(%) 26.1 总股本(百万股) 5859.20 流通股本(百万股) 5859.20 [Table_Report] 相关研究 1、《蓝月亮集团（06993）：进击的蓝月，时间的朋友》2020-12-15 [Table_Author] 2021年03月30日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn -26%-17%-9%0%9%17%26%34%43%2020-032020-072020-11蓝月亮集团恒生指数 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 蓝月亮集团三大财务预测表 资产负债表（百万港元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万港元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 13,750 13,611 15,195 18,632 营业收入 6,996 10,018 12,581 15,174 现金及现金等价物 10,921 10,699 11,527 14,194 减:营业成本 2,483 3,611 4,626 5,678 应收账款 2,333 2,226 2,796 3,372 销售费用 2,017 3,005 3,774 4,552 存货 470 657 841 1,032 管理费用 822 1,102 1,384 1,669 非流动资产 2,054 2,789 3,983 3,764 其他 72 100 126 152 固定资产 1,382 2,051 3,167 2,858 营业利润 1,747 2,400 2,923 3,426 无形资产 197 225 248 267 财务费用 4 0 0 0 其他非流动资产 474 513 568 638 其他收益 -1 0 0 0 资产总计 15,803 16,400 19,178 22,396 利润总额 1,750 2,400 2,923 3,426 流动负债 3,955 2,752 3,338 3,987 减:所得税费用 440 600 731 857 应付账款 548 836 1,050 1,266 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,309 1,800 2,192 2,570 应付税费 232 311 390 471 EBIT 1,746 2,400 2,923 3,426 其他流动负债 3,176 1,605 1,898 2,250 EBITDA 1,936 2,606 3,202 3,824 非流动负债 168 168 168 168 长期债务 0 0 0 0 其他非流动负债 168 168 168 168 负债总计 4,124 2,921 3,507 4,155 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(港元) 0.23 0.31 0.37 0.44 归属母公司股东权益 11,679 13,479 15,671 18,241 每股净资产(港元) 2.03 2.30 2.67 3.11 负债和股东权益总计 15,803 16,400 19,178 22,396 发行在外股份(百万股) 5747 5859 5859 5859 ROIC(%) 11.2% 13.4% 14.0% 14.1% ROE(%) 18.0% 14.3% 15.0% 15.2% 现金流量表（百万港元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 64.5% 64.0% 63.2% 62.6% 经营活动现金流 3,466 720 2,301 2,845 销售净利率(%) 18.7% 18.0% 17.4% 16.9% 投资活动现金流 -341 -942 -1,474 -178 资产负债率(%) 26.1% 17.8% 18.3% 18.6% 筹资活动现金流 7,097 0 0 0 收入增长率(%) -0.8% 43.2% 25.6% 20.6% 现金净增加额 10,221 -222 828 2,667 净利润增长率(%) 21.3% 37.5% 21.8% 17.2% 折旧和摊销 189 206 280 398 P/E 52.49 38.93 31.97 27.27 资本开支 -413 -942 -1,474 -178 P/B 5.89 5.20 4.47 3.84 营运资本变动 10,475 -875 391 3,656 EV/EBITDA 29.87 22.78 18.28 14.61 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15