证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航运 2023年04月02日 中远海控（601919）2022年报点评 强推 （维持） Q4归母净利同比-43%至123.8亿，年度分红率50%，持续看好央企周期价值跃升 目标价：14.9元 当前价：11.03元  公司公告2022年报：1）业绩表现：22年营收3910.6亿，同比+17.2%；归母净利1095.9亿，同比+22.7%；扣非归母净利1090.3亿，同比+22.3%。Q4营收745.2亿，同比-27.1%、环比-29.5%；归母净利123.8亿，同比-43.0%、环比-61.9%；扣非归母净利润123.1亿。2）成本端： Q4营业成本462.9亿，同比-25.7%、环比-23.3%；三费比率3.2%，同比-1.5pts。3）现金流：Q4经营净现金303.6亿，同比-46.7%、环比-43.7%。4）利润率： Q4毛利率37.9%，同比-1.2、环比-5.1pts；归母净利率16.6%，同比-4.6、环比-14.1pts；扣非归母净利率16.5%。5）分红：年度共计派发现金红利547.22 亿，派息比率约50%。  需求超预期下滑致量价环比下行，箱管成本改善明显。1）收入端，Q4集运收入728.2亿，同比-27.7%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆航线收入182.2/171.0/178.6/119.3/37.1亿，同比-32.3%/-39.7%/-20.4%/-23.2%/+5.3%。2）货量，Q4箱运量587.8万TEU，同比-9.1%、环比-3.1%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比-15.5%/-12.1%/-3.4%/-3.1%/-13.1%，环比-11.5%/-4.4%/+0.3%/-1.5%/-0.8%。3）单箱收入，Q4国际单箱收入1876美元/TEU，同比-33.1%、环比-33.8%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际分别同比-30.6%/-39.9%/-26.9%/-28.8%，环比-40.7%/-34.0%/-30.4%/-18.7%；内贸单箱收入3385元/TEU，同比+21.7%/环比+24.6%。4）单箱成本，Q4集运单箱成本约1093美元/TEU，同比-27%/环比-24%。2H22集运单箱成本1162美元/TEU，同比+21%/环比-7%；其中单箱设备及货物成本/航程成本/船舶成本分别同比+8%/+47%/+40%，环比-23%/+14%/+28%。5）集运利润，Q4集运EBIT Margin35.4%，同比+0.8/环比-8.9pts；集运净利率26.7%，同比-0.3/环比-10.8pts。  短期运价有望底部反弹，中期关注有效供给与名义供给差异变化。2H22以来需求压力测试带来的运价冲击超出预期，当前CCFI、SCFI分别跌至20年9月、20年6月水平，部分航线跌至主流船公司盈亏平衡线以下，我们认为此前超高景气运价非常态，但当前部分航线历史低位的运价同样并非正常水平。随着海外重新补库、进口需求回暖，运价有望低位反弹，美国零售商联合会NRF预测进口箱量3月起逐月回升。重点关注今年新长协切换后，23Q3起有望开始验证新常态下的利润中枢范围。中期看，新船集中交付带来名义供给增量较大，建议关注老旧船拆解、环保限速、停航等导致的有效供给边际减少，或一定程度对冲23-25年表观供需压力。  投资建议：1）盈利预测，考虑海外需求承压，我们下调2023年预测至283.1亿（原预测506亿），维持2024年预测200亿，新增2025年预测210.4亿，对应EPS为1.76/1.24/1.31元，对应PE为6/9/8倍。2）我们认为市场过于关注行业下行的悲观预期而低估公司内在价值，公司作为全球领先的央企集运龙头，低估值、高股息，理应较传统强周期企业的底部悲观估值体系有所改观，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。3）我们预期2024年行业进入常态化阶段，以预期利润给予12倍PE，对应目标市值2400亿，对应股价14.9元，预期较现价35%空间，“强推”评级。  风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 391,058 221,747 221,938 243,350 同比增速(%) 17.2% -43.3% 0.1% 9.6% 归母净利润(百万) 109,594 28,307 20,000 21,037 同比增速(%) 22.7% -74.2% -29.3% 5.2% 每股盈利(元) 6.81 1.76 1.24 1.31 市盈率(倍) 2 6 9 8 市净率(倍) 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月31日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,609,531.13 已上市流通股(万股) 1,274,053.13 总市值(亿元) 1,775.31 流通市值(亿元) 1,405.28 资产负债率(%) 50.46 每股净资产(元) 12.45 12个月内最高/最低价 16.09/10.06 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海控（601919）2022年三季报点评：Q3扣非归母净利同比+6%至323亿，正加速推进“船”到“链”的战略转变》 2022-10-31 《中远海控（601919）2022年中报点评：重视股东回报，推出中期分红323亿（比例50%）》 2022-09-04 -32%-20%-7%5%22/0422/0622/0822/1123/0123/032022-04-01~2023-03-31中远海控沪深300华创证券研究所 中远海控（601919）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海控分季度经营数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，Clarksons，华创证券 图表 2 中远海控单季度扣非净利润情况 图表 3 中远海控分航线箱运量情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 4 中远海控分航线单箱收入情况 图表 5 中远海控集运业务利润率情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q42022营业收入（亿元）361.1379.4436.6535.51712.6648.4744.2922.11022.23336.91055.31052.61057.6745.23910.6同比2.9%2.5%10.5%35.8%13.4%79.6%96.1%111.2%90.9%94.8%62.8%41.4%14.7%-27.1%17.2%CCFI91985591012509841952216429923266261634443157295016152792同比7.9%6.2%10.8%52.6%19.5%112.3%153.2%228.8%161.2%165.7%76.5%45.9%-1.4%-50.6%6.8%SCFI9318971209197512652780325943124698379248514211327913753410同比6.0%15.1%52.8%139.4%56.0%198.6%263.2%256.8%137.9%199.8%74.5%29.2%-24.0%-70.7%-10.1%货运量（万TEU）5616247087422,6346787066616462,691616631.0606.35882,441同比-4.7%-5.2%6.6%11.8%2.4%21.0%13.1%-6.7%-12.8%2.2%-9.2%-10.6%-8.2%-9.1%-9.3%跨太平洋10211313614749813113312211450012112510896451亚欧（包括地中海）113114133132492127133131121513122114112107454亚洲区内（包括澳洲）183197210245835225217201213855200207205206818其他国际（包括大西洋）585764672466973737128566676968270中国大陆105143166150564126150135128539106118112111448综合单箱收入（美元/TEU）83577481510008621375151320032336179625362367238316122232同比7.0%5.6%6.4%30.4%13.2%64.7%95.6%145.7%133.7%108.5%84.4%56.4%19.0%-31.0%24.3%国际航线单箱收入（美元/TEU）949926976115910111609182524212806215129752817283518762637同比4.8%7.6%8.6%29.5%13.6%69.5%97.0%148.1%142.0%112.8%84.9%54.4%17.1%-33.1%22.6%跨太平洋126512881433160614171830209731843692265439274158432025633795亚欧（包括地中海）934963965118610172140241931503647282737653355332021923183亚洲区内（包括澳洲）7156506637997111085116114311644132518531728172712021626其他国际（包括大西洋）116510891053144111931913221925733437253831742757301124472846中国大陆338263287371313350358369431376433420388476429营业成本328.9342.4370.3427.61469.3433.1426.0442.2623.11925.4627.5486.0603.4462.92179.9同比5.6%3.5%5.2%20.8%9.0%31.7%24.7%19.4%45.7%31.1%44.9%14.1%36.5%-25.7%13.2%毛利32.237.166.2107.9243.3215.3318.2479.9399.01411.5427.8566.5454.1282.21730.7集运业务EBITmargin3.2%4.6%9.1%15.0%8.8%30.1%39.2%49.7%34.6%38.9%38.1%51.2%44.3%35.4%42.8%投资收益9.47.26.45.628.66.17.76.37.127.0