2020年年报点评：产品量价齐跌，归母净利同比下降43%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年3月29日公司发布2020年年报，营收2.1万亿元，同比下滑29%，归母净利329亿元，同比下降43%，归母扣非净利-16亿，同比下降103%。 一、 二、分析与判断  产品量价齐跌，归母净利同比下降43% 据公司公告，报告期全年油气当量产量459百万桶，同比增长0.02%；全年加工原油2.37 亿吨，同比下降4.7%；全年成品油总经销量2.18 亿吨，同比下降14.5%。营收和净利的下滑主要是受疫情影响导致的公司主要产品量价齐跌所致。据wind，布油2019年12月均价为65美元/桶，2020年均价为42美元/桶，假设库存周转为30天，按照公司2020年原油加工量2.37万吨测算，库存损失约226亿。展望2021年，我们判断随着疫情的缓解，下游需求将持续回暖，公司产品量价有望持续改善。 分板块看，勘探与开发板块经营亏损为165亿元，同比减少258亿元，主要归因于原油价格大幅下降影响；炼油板块经营亏损56亿元，同比减少362亿；销售板块，经营收益208亿元，同比下降28%；化工板块经营收益104亿元，同比减少70亿，主要归因于受疫情影响，化工产品需求下降，价格下跌，化工业务毛利下降。  规模优势、网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河。 规模优势：公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司，炼油及乙烯能力国内排第一。公司通过规模效应能有效降低成本，通过一体化增强业务协调及抗风险能力。 网络渠道优势：公司成品油销售网络国内排第一，成品油销量国内排第一。截止2019年底，公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站30702座，同比0.1%。公司加油站在国内布局早，具有先发优势和排他性，是公司销售网络的核心壁垒。 技术壁垒：公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。2019年申请专利6160 件，获得境内外专利授权4,076 件；获国家科技进步二等奖6 项；获国家技术发明二等奖1 项；获中国专利金奖1 项、银奖3 项、优秀奖3 项。上游方面，四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展，支撑四川盆地天然气储量突破，自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面，开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验，高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面，第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车，浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化，新结构分子筛SCM-15 获国际分子筛协会结构代码。 二、 三、投资建议 预计公司2021~2023年EPS分别为0.49元、0.55元、0.60元，对应PE分别为8.7倍、7.7倍、7.0倍。当前石化行业可比公司平均PE为20倍，并且公司PB仅0.71倍，处于历史底部，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 国际油价下滑；淘汰落后产能速度放缓。 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 4.24 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-3-26 近12个月最高/最低（元） 4.84/3.85 总股本（百万股） 121071.21 流通股本（百万股） 95557.77 流通股比例（%） 79% 总市值（亿元） 5133.42 流通市值（亿元) 4051.65 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1,《中国石化（600028）19年年报点评报告：主要炼化产品价格下跌，净利同比下降9%》20200329 2，《中国石化（600028）20年一季报点评报告：疫情导致季度亏损，未来盈利有望持续向好》20200429 -9%11%31%51%71%20/320/620/920/1221/3中国石化沪深300[Table_Title] 中国石化(600028) 公司研究/点评报告 产品量价齐跌，归母净利同比下降43% —中国石化2020年年报点评 点评报告/石化行业 2021年3月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中国石化（600028） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,105,984 2,379,214 2,568,856 2,761,129 增长率（%） -29.0% 13.0% 8.0% 7.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 32,924 59,198 66,566 72,990 增长率（%） -42.8% 79.8% 12.4% 9.7% 每股收益（元） 0.27 0.49 0.55 0.60 PE（现价） 15.6 8.7 7.7 7.0 PB 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oPyQoOnPoQrPqRsOwOqPtQ6M8Q6MoMmMpNnMeRpPnOkPoMwPaQoOuNuOmOmMwMrRmR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中国石化（600028） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,105,984 2,379,214 2,568,856 2,761,129 成长能力 营业成本 1,698,114 1,891,208 2,047,700 2,205,277 营业收入增长率 -29.0% 13.0% 8.0% 7.5% 营业税金及附加 234,947 265,429 286,586 308,036 EBIT增长率 -67.8% 97.7% -1.1% 0.6% 销售费用 64,438 72,798 78,601 84,484 净利润增长率 -42.8% 79.8% 12.4% 9.7% 管理费用 66,291 74,892 80,861 86,913 盈利能力 研发费用 10,086 11,395 12,303 13,224 毛利率 19.4% 20.5% 20.3% 20.1% EBIT 32,108 63,492 62,805 63,196 净利润率 1.6% 2.5% 2.6% 2.6% 财务费用 9,506 (6,437) (12,487) (17,281) 总资产收益率ROA 1.9% 3.3% 3.5% 3.6% 资产减值损失 (26,018) 0 0 0 净资产收益率ROE 4.4% 7.4% 7.7% 7.7% 投资收益 47,486 23,847 27,987 33,107 偿债能力 营业利润 50,331 100,506 110,267 121,349 流动比率 0.9 1.5 1.7 1.9 营业外收支 (2,362) 0 0 0 速动比率 0.6 1.1 1.3 1.6 利润总额 47,969 99,392 109,106 119,803 现金比率 0.4 0.9 1.1 1.4 所得税 6,219 19,418 19,922 21,745 资产负债率 0.5 0.5 0.4 0.4 净利润 41,750 79,974 89,184 98,059 经营效率 归属于母公司净利润 32,924 59,198 66,566 72,990 应收账款周转天数 7.7 7.4 7.3 7.5 EBITDA 126,260 158,622 152,283 149,774 存货周转天数 36.5 30.5 31.4 32.8 总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 184412 443866 555901 763464 每股收益 0.3 0.5 0.5 0.6 应收账款及票据 35587 45867 46816 50069 每股净资产 6.1 6.6 7.2 7.8 预付款项 4862 4647 5021 5713 每股经营现金流 1.2 1.2 1.0 1.7 存货 151895 169174 188637 213706 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 23773 23773 23773 23773 估值分析 流动资产合计 455395 707216 884486 1086907 PE 15.6 8.7 7.7 7.0 长期股权投资 188342 212189 240176 273283 PB 0.7 0.6 0.6 0.5 固定资产 589285 568789 552448 529122 EV/EBITDA 3.3 1.1 0.4 (0.9) 无形资产 114066 109211 104966 101092 股息收益率 4.7% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1278410 1071338 1015039 955315 资产合计 1733805 1778553 1899525 2042222 短期借款 20756 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 161656 161228 177961 196532 净利润 41,750 79,974 89,184 98,059 其他流动负债 17775 17775 17775 17775 折旧和摊销 118,104 95,130 89,477 86,578 流动负债合计 522190 485439 517227 561866 营运资金变动 33,458