水泥产品量价齐升，归母净利润同比增长60.82%

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 水泥产品量价齐升，归母净利润同比增长60.82% ■事件：公司发布2019年半年报，实现营收160.78亿元，同比增长25.18%；归母净利润实现14.80亿元，同比增长60.82%；扣非归母净利润实现14.47亿元，同比增长194.65%。 ■水泥产品量价齐升，销量同比增长12.38%：2019年上半年，水泥行业供给侧改革深入推进，华北错峰生产执行较往年更为严格，有利于龙头企业提高产能利用率；同时，1-6月份华北地区高标水泥均价为428.75元/吨，较去年同期上涨5.81%。冀东受益于区域供需紧张影响，上半年销售水泥熟料4528万吨，同比增长12.83%，整体营收实现同比增长25.18%。 ■三费占比快速下降，净利率回升至15%以上：冀东与金隅完成重组后，公司整体盈利能力有较大提升。2019年H1，公司销售毛利率为37.37%，同比增长2.24个百分点，环比增长4.36个百分点；销售净利率为15.81%，同比增长8.71个百分点，环比增长13.66个百分点。三费方面，管理费用同比下降4.65%，主要因为职工薪酬和折旧摊销减少较多；财务费用同比下降5.3%，主要因为公司有息负债减少、利息支出缩减；销售费用同比增长29.02%，主要因为销售中到位价一票制结算的销售运费增加。 ■完成金隅水泥资产重组事项，归母净利润得到明显提升：公司在2018年通过共同出资组建合资公司取得金隅10家子公司，完成第一次资产重组；2019年上半年通过重大资产购买及共同增资合资公司取得金隅14家子公司，完成第二次资产重组。重组后，公司年熟料产能达到1.17亿吨，水泥产能达到1.7亿吨。金隅水泥资产对上市公司利润贡献较大，按照公司19年半年报披露，2018年H1上市公司调整后归母净利润为9.20亿元，金隅24家子公司按照上市公司对其持股比例计算归母净利润为4.04亿元，占调整后公司归母净利润的44%。 ■华北地区基建投资稳健，有望支撑公司持续增长：根据数字水泥网统计，全国1-7月份水泥产量同比增长7.23%，其中华北地区累计产量增速为16.72%，高于全国平均水平。华北地区的房地产投资韧性较强，年初至今京津地区房地产开发投资增速处于较高水平；同时基建补短板定位清晰，雄安新区2019年进入实质性建设阶段，成为京津冀水泥需求的有力支撑。 ■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为64.8%、Table_Tit le 2019年08月22日 冀东水泥（000401.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 水泥 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 18.5元 股价（2019-08-22） 16.04元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 21,614.27 流通市值（百万元） 21,609.37 总股本（百万股） 1,347.52 流通股本（百万股） 1,347.22 12个月价格区间 9.87/20.18元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.48 -2.05 36.04 绝对收益 -6.69 -0.5 44.82 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 杨光 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080001 yangguang1@essence.com.cn 010-83321033 Tabl e_Repor t 相关报告 冀东水泥：京津冀龙头企业 重组后再创辉煌/邵琳琳 2019-07-28 -18%-12%-6%0%6%12%18%201 8-08201 8-12201 9-04201 9-08中国巨石 玻璃 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8.1%、7.6%，净利润增速分别为126.1%、10.3%、9.6%，持续给予买入-A 的投资评级，6个月内目标价为18.5元。 ■风险提示：行业错峰生产的不确定性、华北基建投资不达预期 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 15,289.7 30,848.6 50,831.5 54,950.9 59,116.0 净利润 110.4 1,483.2 3,353.1 3,699.3 4,053.0 每股收益(元) 0.08 1.10 2.49 2.75 3.01 每股净资产(元) 7.48 10.82 10.26 12.04 13.99 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 195.8 14.6 6.4 5.8 5.3 市净率(倍) 2.1 1.5 1.6 1.3 1.1 净利润率 0.7% 4.8% 6.6% 6.7% 6.9% 净资产收益率 1.2% 10.7% 22.7% 20.9% 19.3% 股息收益率 0.0% 2.5% 5.4% 6.0% 6.2% ROIC 2.1% 13.8% 21.2% 18.2% 30.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/冀东水泥 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 15,289.7 30,848.6 50,831.5 54,950.9 59,116.0 成长性 减:营业成本 10,729.2 21,397.9 33,655.5 36,399.4 39,164.3 营业收入增长率 24.0% 101.8% 64.8% 8.1% 7.6% 营业税费 215.6 459.7 737.1 796.8 851.3 营业利润增长率 -186.3% 810.7% 124.9% 9.9% 9.5% 销售费用 619.2 1,082.5 1,728.3 1,862.8 1,980.4 净利润增长率 108.7% 1243.7% 126.1% 10.3% 9.6% 管理费用 2,396.1 3,552.4 5,708.4 6,143.5 6,591.4 EBIT DA增长率 14.9% 113.5% 65.3% 7.0% 6.7% 财务费用 1,180.4 1,269.7 1,220.0 1,223.2 1,208.4 EBIT增长率 59.3% 236.7% 105.3% 8.6% 8.2% 资产减值损失 33.2 102.6 103.2 79.7 67.2 NOPLAT增长率 524.0% 90.4% 8.6% 8.2% 加:公允价值变动收益 199.3 41.4 - - - 投资资本增长率 -5.1% 23.5% 26.5% -35.1% 36.4% 投资和汇兑收益 -201.0 64.2 50.0 50.0 50.0 净资产增长率 0.9% 111.4% 7.0% 20.0% 18.2% 营业利润 377.3 3,435.9 7,729.1 8,495.4 9,303.0 加:营业外净收支 -15.8 -19.9 -14.2 16.2 22.3 利润率 利润总额 361.5 3,416.0 7,714.9 8,511.6 9,325.3 毛利率 29.8% 30.6% 33.8% 33.8% 33.8% 减:所得税 230.4 856.4 1,928.7 2,127.9 2,331.3 营业利润率 2.5% 11.1% 15.2% 15.5% 15.7% 净利润 110.4 1,483.2 3,353.1 3,699.3 4,053.0 净利润率 0.7% 4.8% 6.6% 6.7% 6.9% EBIT DA/营业收入 20.8% 22.0% 22.1% 21.9% 21.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 8.5% 14.1% 17.6% 17.7% 17.8% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 3,631.7 9,346.7 9,149.7 9,891.2 10,640.9 固定资产周转天数 551 300 192 165 141 交易性金融资产 30.5 19.2 19.2 19.2 19.2 流动营业资本周转天数 40 11 46 40 36 应收帐款 45.7 52.2 13,141.6 2,045.7 12,893.0 流动资产周转天数 258 215 224 213 210 应收票据 3,002.9 9,661.2 4,475.8 12,794.5 6,968.5 应收帐款周转天数 63 30 57 50 45 预付帐款 659.8 457.9 3,758.8 67.7 3,622.3 存货周转天数 35 20 30 27 26 存货 1,393.0 2,020.7 6,537.8 1,810.2 6,586.3 总资产周转天数 971 601 473 426 393 其他流动资产 414.8 1,097.4 652.7 721.6 823.9 投资资本周转天数 619 334 253 216 187 可供出售金融资产 574.7 - 390.1 321.6 237.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,498.3 1,341.8 1,341.8 1,341.8 1,341.8 ROE 1.2% 10.7% 22.7% 20.9% 19.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 0.3% 4.1% 8.1% 10.9% 9.9% 固定资产 23,472.6 28,015.5 26,131.5 24,233.7 22,228.5 ROIC 2.1% 13.8% 21.2% 18.2% 30.4% 在建工程 378.0 412.1 271.3 124.5 65.8 费用率 无形资产 2,817.7 4,020.4 3,830.9 3,641.4 3,451.9 销售费用率 4.0% 3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 其他非流动资产 管理费用率 15.7% 11.5% 11.2% 11.2% 11.2% 资产总额 41,034.3 61,993.3 71,485.3 58,688.5 70,502.5 财务费用率 7.7% 4.1% 2.4% 2.2% 2.0% 短期债务 12,682.4 12,653.2 17,900.2 1,356.4 3,798.6 三费/营业收入 27.4% 19.1% 17.0% 16.8% 16.5% 应付帐款 4,356.4 12,618.8 11,036.9 15,355.2 13,642.9 偿债能力 应付票据 310.7 466.5 2,211.7 348.1 2,083.0 资产负债率 72.5% 61.6% 64.3% 47.9% 48.7% 其他流动负债 负债权益比 264.0% 160.1% 180.3% 91.8% 94.9% 长期借款 1,727.5 1,110.0 1,479.3 - 1,876.9 流动比率 0.51 0.80 0.99 1.23 1.56 其他非流动负债 速动比率 0.44 0.74 0.82 1.14 1.31 负债总额 29,760.7 38,162.7 45,979.8 28