2019年报点评：受益产品量价齐升，19年净利同比增长22.4%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年年报，2019年营收314亿元，同比增长14.5%，归母净利63亿元，同比增长22.4%，归母扣非净利62亿，同比增20.5%。 一、 二、分析与判断  受益产品量价齐升，公司19年净利同比增长22.4% 据公司公告， 2019年营收314亿元，同比增长14.5%，归母净利63亿元，同比增长22.4%，归母扣非净利62亿，同比增20.5%。营收和净利的快速增长主要是水泥熟料量价齐升所致。2019年全国P.O.42.5水泥平均价为459元，同比上涨22元，2019年公司水泥和熟料销售总量7693万吨，同比增长9%。财务费用2亿，同比下降55%，主要是本期财务费用较上年同期减少主要系借款规模缩减所致。在建工程同比增211%，主要是水泥及骨料项目投资增加所致。  规模及完整产业链优势、技术壁垒、品牌优势、区位等打造牢固护城河。 规模及完整产业链竞争优势：公司通过规模效应降成本，同时稳健发展混凝土、骨料、水泥装备与工程、水泥基高新建材材料及依托水泥窑进行协同处置的环保产业，较早实现了纵向一体化，具备了上下游一体化的产品、服务与综合解决方案的协同竞争能力。 技术壁垒：公司不仅拥有成熟的水泥生产设备研发、设计、制造、安装、运行、“交钥匙”的工程总承包能力，还具备水泥窑协同处置废弃物的技术开发及其工业化生产的产业转换能力。公司分别于2009年和2017年获得国家科技进步二等奖（是该奖项的第一完成单位）。截至2019年底，公司拥有发明专利40项，实用新型专利112项。 品牌优势：公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标，是中国最老的水泥生产商标之一，百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同度。国内水泥行业中首家通过GB/T19001—ISO9001质量体系认证的企业，生产的全部15个水泥品种均为国家首批质量免检产品，水泥产品在全国水泥质量评比中始终名列前茅。 区位优势：公司重点布局市场需求量相对有保障的长江经济带、西部开发重点或热点地区。在境外的工厂，规划在“一带一路”与中国友好的国家，做填空式的布点建设。  水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好 近期，中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施（特种水泥除外）；水泥熟料产能利用率70%以下的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2020年底前），2500吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021年底前）；水泥熟料产能利用率70%以上的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021年底前），2500吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2022年底前）等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进，水泥供需格局将持续优化，公司有望持续受益。 二、 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为3.11元、3.31元、3.53元，对应PE分别为8.1倍、7.7倍、7.2倍。当前水泥行业可比公司TTM平均市盈率为10.7倍，维持推荐评级。 三、 四、风险提示： 四、 基建和地产增速下滑；水泥淘汰落后产能速度放缓。 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 25.36 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-28 近12个月最高/最低（元） 26.56/16.84 总股本（百万股） 2096.60 流通股本（百万股） 1361.88 流通股比例（%） 65% 总市值（亿元） 531.70 流通市值（亿元) 345.37 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1《华新水泥（600801）点评报告：水泥量价齐升，业绩保持高速增长》20191025 [Table_Title] 华新水泥(600801) 公司研究/点评报告 受益产品量价齐升，19年净利同比增长22.4% —华新水泥2019年报点评 点评报告/建材行业 2020年4月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华新水泥（600801） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 31,439 32,802 34,885 37,121 增长率（%） 14.5% 4.3% 6.3% 6.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 6,342 6,524 6,939 7,410 增长率（%） 22.4% 2.9% 6.4% 6.8% 每股收益（元） 3.03 3.11 3.31 3.53 PE（现价） 8.4 8.1 7.7 7.2 PB 2.5 2.1 1.7 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 8Z8VuZoYkVlWmUeXMBoOmRaQ9R9PoMmMoMoOeRmMrNeRmOyR6MpOnRxNtRoQMYmPoM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华新水泥（600801） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 31,439 32,802 34,885 37,121 成长能力 营业成本 18,625 19,607 20,840 22,162 营业收入增长率 14.5% 4.3% 6.3% 6.4% 营业税金及附加 530 553 588 626 EBIT增长率 17.7% 2.3% 6.5% 6.6% 销售费用 2,048 2,137 2,273 2,419 净利润增长率 22.4% 2.9% 6.4% 6.8% 管理费用 1,558 1,626 1,729 1,840 盈利能力 研发费用 37 39 41 44 毛利率 40.8% 40.2% 40.3% 40.3% EBIT 8,640 8,840 9,413 10,030 净利润率 20.2% 19.9% 19.9% 20.0% 财务费用 208 89 61 43 总资产收益率ROA 17.3% 15.5% 14.4% 13.5% 资产减值损失 (210) 0 0 0 净资产收益率ROE 29.8% 25.3% 22.8% 21.0% 投资收益 109 109 109 109 偿债能力 营业利润 8,744 9,148 9,792 10,446 流动比率 1.1 1.6 2.1 2.6 营业外收支 (28) 0 0 0 速动比率 0.9 1.4 1.9 2.3 利润总额 8,716 9,203 9,788 10,454 现金比率 0.6 1.1 1.4 2.1 所得税 1,695 1,790 1,904 2,033 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 净利润 7,021 7,413 7,884 8,421 经营效率 归属于母公司净利润 6,342 6,524 6,939 7,410 应收账款周转天数 6.2 7.9 7.3 7.1 EBITDA 10,423 10,550 11,181 11,877 存货周转天数 39.4 37.9 39.2 38.8 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.7 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 5108 10422 13386 21329 每股收益 3.0 3.1 3.3 3.5 应收账款及票据 660 2287 1932 1808 每股净资产 10.2 12.3 14.5 16.9 预付款项 259 319 345 345 每股经营现金流 4.6 4.7 3.6 6.3 存货 1997 2144 2400 2390 每股股利 1.2 1.0 1.1 1.2 其他流动资产 331 331 331 331 估值分析 流动资产合计 10148 15072 20430 26106 PE 8.4 8.1 7.7 7.2 长期股权投资 414 523 631 740 PB 2.5 2.1 1.7 1.5 固定资产 16718 17176 17649 18159 EV/EBITDA 5.0 4.4 3.9 3.0 无形资产 3870 4236 4515 4803 股息收益率 4.8% 4.0% 4.3% 4.6% 非流动资产合计 26497 27046 27661 28653 资产合计 36645 42118 48091 54758 短期借款 197 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 5312 5203 5413 5986 净利润 7,021 7,413 7,884 8,421 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 1,973 1,710 1,768 1,846 流动负债合计 9025 9164 9542 10234 营运资金变动 748 727 (2,016) 2,960 长期借款 2040 2040 2040 2040 经营活动现金流 9,658 9,804 7,644 13,223 其他长期负债 2007 2007 2007 2007 资本开支 4,021 2,022 2,278 2,722 非流动负债合计 4253 4253 4253 4253 投资 (647) 0 0 0 负债合计 13278 13417