2019年报点评：受益玻璃量价齐升，19年净利同比增长11.5%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年年报，2019年营收93亿元，同比增长11%，归母净利13.5亿元，同比增长11.5%，归母扣非净利12.7亿，同比增长16%。 一、 二、分析与判断  受益玻璃量价齐升，公司19年净利同比增长11.5% 据公司公告，2019年玻璃原片产量11885万重箱，同比增8%，销量11845万重箱，同比增8%。玻璃毛利率29%，与去年相比增加0.08个百分点。2019年营收93亿元，同比增长11%，归母净利13.5亿元，同比增长11.5%，归母扣非净利12.7亿，同比增长16%。营收、净利增长主要是销量和价格增长。主营产品中，节能建筑玻璃营收6.7亿，同比增长285%，毛利率30%，同比增加5个百分点。节能建筑玻璃较去年增长较快，主要是浙江节能、广东节能项目达产程度提高以及马来西亚节能投入商业化运营所致。应收账款1.1亿，同比增33%，主要是节能玻璃销售增长所致。短期借款9.4亿，同比增91%，主要是战略储备原燃材料增加流动借款所致。  节能玻璃开始发力，未来电子玻璃、药用玻璃将成为新的增长点。 公司是国内玻璃行业领军企业，浮法玻璃市占率稳步提升。据公司公告，2019年，全国平板玻璃产量9.3亿重量箱，同比增长6.6%。玻璃行业主营业务收入843亿元，增长9.8%，利润98亿元，同比下降16.7%。公司2019年玻璃原片产量市占率13%，产量同比增速高于行业1.4个百分点，市占率有望进一步提升。在行业净利大幅下滑的背景下，公司净利逆势增长体现了公司成本护城河及产品差异化优势非常牢固。 公司主营玻璃包含浮法玻璃、节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃四大板块。浮法玻璃的下游是传统的房地产项目需求；节能玻璃主要应用于建筑门窗、玻璃幕墙等领域，符合国家节能减排的发展目标，2019年该板块增速285%，是近期发力点；电子玻璃主要下游是手机触控用盖板材料，2019年需求24亿片，同比增14%；药用玻璃的下游主要是医药行业包装材料，国内中性硼硅玻璃管主要由德国肖特、日本电气硝子和美国康宁三家公司垄断供应，价格昂贵。随着我国国民生活品质的改善和保健意识的增强，以及国家产业政策的引导，采用国际标准的中性硼硅药用玻璃是社会发展的大势所趋。未来公司布局的电子玻璃、药用玻璃将成为公司业绩新的增长点。  玻璃行业加大供给侧改革力度，供需格局未来持续向好 2019年平板玻璃行业继续深入推进了供给侧结构性改革，新建平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目均纳入产能置换范围。近期，中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。玻璃行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：1，平拉工艺平板玻璃生产线（含格法）；2，500吨/日（含）以下建筑玻璃生产线等。我们判断随着供给侧改革力度加大，玻璃供需格局将持续优化，公司有望持续受益。 二、 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.59元、0.70元、0.84元，对应PE分别为8.3倍、6.9倍、5.8倍。当前建材行业可比公司平均估值为11倍，给予推荐评级。 三、 四、风险提示： 四、 地产增速下滑；电子、药用玻璃产能投放放缓。 [Table_Invest] 推 荐 首次评级 当前价格： 4.87 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-9 近12个月最高/最低（元） 5.96/3.35 总股本（百万股） 2687.15 流通股本（百万股） 2660.26 流通股比例（%） 99% 总市值（亿元） 130.86 流通市值（亿元) 129.55 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 旗滨集团(601636) 公司研究/点评报告 受益玻璃量价齐升，19年净利同比增长11.5% —旗滨集团2019年报点评 点评报告/建材行业 2020年4月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 旗滨集团（601636） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,306 10,094 11,273 12,459 增长率（%） 11.1% 8.5% 11.7% 10.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,346 1,584 1,889 2,253 增长率（%） 11.5% 17.6% 19.3% 19.2% 每股收益（元） 0.52 0.59 0.70 0.84 PE（现价） 9.4 8.3 6.9 5.8 PB 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 cV8VrUvXlUkXlXdUxUoOpM8OaOaQmOmMnPoOfQnNsOlOqRpP9PrQmRwMtQrPxNnNpQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 旗滨集团（601636） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 9,306 10,094 11,273 12,459 成长能力 营业成本 6,566 7,183 7,889 8,625 营业收入增长率 11.1% 8.5% 11.7% 10.5% 营业税金及附加 121 155 159 176 EBIT增长率 17.1% 12.2% 14.5% 15.6% 销售费用 129 140 157 173 净利润增长率 11.5% 17.6% 19.3% 19.2% 管理费用 514 558 623 689 盈利能力 研发费用 371 259 385 414 毛利率 29.4% 28.8% 30.0% 30.8% EBIT 1,604 1,800 2,060 2,381 净利润率 14.5% 15.7% 16.8% 18.1% 财务费用 112 46 (44) (149) 总资产收益率ROA 10.3% 11.5% 12.5% 13.5% 资产减值损失 (14) 0 0 0 净资产收益率ROE 16.3% 17.0% 17.9% 18.7% 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 1,581 1,848 2,206 2,631 流动比率 0.8 1.4 2.2 3.0 营业外收支 (13) 0 0 0 速动比率 0.6 1.0 1.9 2.5 利润总额 1,568 1,844 2,200 2,623 现金比率 0.2 0.6 1.6 2.1 所得税 222 261 311 371 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 净利润 1,346 1,583 1,889 2,252 经营效率 归属于母公司净利润 1,346 1,584 1,889 2,253 应收账款周转天数 3.9 2.7 3.1 3.2 EBITDA 2,589 2,698 2,993 3,334 存货周转天数 37.8 45.8 40.9 41.5 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 488 1465 4090 5823 每股收益 0.5 0.6 0.7 0.8 应收账款及票据 157 148 180 198 每股净资产 3.1 3.5 3.9 4.5 预付款项 112 64 85 106 每股经营现金流 0.8 1.0 1.3 1.0 存货 673 1161 638 1356 每股股利 0.3 0.2 0.2 0.3 其他流动资产 803 803 803 803 估值分析 流动资产合计 2505 3927 6072 8578 PE 9.4 8.3 6.9 5.8 长期股权投资 39 40 41 42 PB 1.6 1.4 1.2 1.1 固定资产 8423 8527 8746 8882 EV/EBITDA 5.2 4.6 3.2 2.5 无形资产 871 865 854 856 股息收益率 6.2% 4.0% 4.8% 5.7% 非流动资产合计 10560 9849 9023 8125 资产合计 13065 13776 15095 16703 短期借款 938 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 628 957 1007 1025 净利润 1,346 1,583 1,889 2,252 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 1,002 899 933 953 流动负债合计 3093 2744 2797 2897 营运资金变动 (519) 143 533 (673) 长期借款 1113 1113 1113 1113 经营活动现金流 2,017 2,711 3,421 2,600 其他长期负债 612 612 612 612 资本开支 714 191 112 62 非流动负债合计 1728 1728 1728 1728 投资 — 0 0 0 负债合计 4821 4471 4524 4624 投资活动现金流 — (191) (112) (62) 股本 2688 2688 2688 2688 股权募资 13 0 0 0 少数股东权益 8 7 6 5 债务募资 (48) 0 0 0 股东权益合计 8245 9305 10570 120