2019年报点评：受益新产能投放，19年净利同比增长35%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年年报，2019年营收108亿元，同比增长7.5%，归母净利12.7亿元，同比增长35%，归母扣非净利12.8亿，同比增44%。 一、 二、分析与判断  受益新产能投放，公司19年净利同比增长35% 据公司公告，2019年营收108亿元，同比增长7.5%，归母净利12.7亿元，同比增长35%，归母扣非净利12.8亿，同比增44%。营收和净利快速增长主要是新产能投放所致，2019年上半年公司新投产45万吨PDH和15万吨PP。长期股权投资期末余额14亿，同比增177%，主要是子公司卫星美国公司投资乙烷能源管道公司（ORBIT GULF COAST NGL EXPORTS LLC.)增加所致。财务费用1.5亿，同比增91%，主要是由于利息支出增加和汇兑损失所致。  PDH持续景气，C3产业链新产能投放带动业绩增长。 丙烷原料供给持续宽松，PDH装置生产丙烯保持高景气。据wind数据，2018年以丙烷为原料的吨聚丙烯毛利平均为1590元，2019年为1751元。我们判断，随着页岩油气的大开发，丙烷原料将保持持续宽松的趋势，以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。 公司C3产业链上当前产能有90万吨/年丙烷脱氢制丙烯（PDH）、45万吨/年聚丙烯（PP）、48万吨/年丙烯酸及45万吨/年丙烯酸酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年高吸水性树脂、2.1万吨/年有机颜料中间体，下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。  布局C2产业链，打开新的成长空间。 据公司公告，连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目进入全面建设阶段，采用当今最为先进的生产专利技术，主体设计基本完成、大型设备进入安装；配套码头、低温储罐推进顺利；美国ORBIT项目同步实施。据wind数据，2019年我国乙烯表观消费量2303万吨，同比增9.8%，其中国内产量2052万吨，进口251万吨，进口依赖度11%。随着连云港百万吨乙烯项目的推进，我们判断公司将打开新的成长空间。 二、 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.44元、2.51元、3.73元，对应PE分别为9.9倍、5.7倍、3.8倍。当前石化行业可比公司平均估值为13倍，给予推荐评级。 三、 四、风险提示： 四、 乙烯丙烯价格下跌；连云港项目推进速度放缓。 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 14.18 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-9 近12个月最高/最低（元） 20.75/12.38 总股本（百万股） 1065.71 流通股本（百万股） 1038.19 流通股比例（%） 97% 总市值（亿元） 151.12 流通市值（亿元) 147.22 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1,《卫星石化(002648):PDH景气度回升，新产能投放带动业绩增长》20191027 [Table_Title] 卫星石化(002648) 公司研究/点评报告 受益新产能投放，19年净利同比增长35% —卫星石化2019年报点评 点评报告/石化行业 2020年4月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 卫星石化（002648） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,779 10,542 20,475 30,219 增长率（%） 7.5% -2.2% 94.2% 47.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,273 1,530 2,670 3,973 增长率（%） 35.3% 20.2% 74.5% 48.8% 每股收益（元） 1.20 1.44 2.51 3.73 PE（现价） 11.8 9.9 5.7 3.8 PB 1.6 1.5 1.2 1.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 fWbWoXvXmXkXmUcVMBnNrQ6MbP9PpNmMnPqQlOmMmQlOnMoObRqRmQuOmMuNMYnNtP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 卫星石化（002648） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 10,779 10,542 20,475 30,219 成长能力 营业成本 7,965 7,724 15,233 22,602 营业收入增长率 7.5% -2.2% 94.2% 47.6% 营业税金及附加 57 46 93 143 EBIT增长率 57.0% 11.2% 71.7% 45.0% 销售费用 269 272 516 765 净利润增长率 35.3% 20.2% 74.5% 48.8% 管理费用 306 299 582 858 盈利能力 研发费用 482 311 806 1,145 毛利率 26.1% 26.7% 25.6% 25.2% EBIT 1,699 1,890 3,246 4,706 净利润率 11.8% 14.5% 13.0% 13.1% 财务费用 145 139 211 174 总资产收益率ROA 7.1% 9.0% 12.3% 16.6% 资产减值损失 (79) 0 0 0 净资产收益率ROE 13.8% 14.8% 22.0% 26.8% 投资收益 (34) (14) (4) (17) 偿债能力 营业利润 1,447 1,750 3,046 4,530 流动比率 0.7 0.5 0.7 0.8 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.6 利润总额 1,452 1,744 3,044 4,529 现金比率 0.4 0.1 0.0 (0.0) 所得税 184 222 387 575 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 净利润 1,267 1,522 2,657 3,954 经营效率 归属于母公司净利润 1,273 1,530 2,670 3,973 应收账款周转天数 12.8 14.0 13.8 13.5 EBITDA 2,368 2,455 3,866 5,393 存货周转天数 32.9 32.7 31.8 32.5 总资产周转率 0.7 0.6 1.1 1.3 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 3276 338 84 (324) 每股收益 1.2 1.4 2.5 3.7 应收账款及票据 827 1812 3377 4165 每股净资产 8.7 9.7 11.4 13.9 预付款项 161 155 321 462 每股经营现金流 1.3 1.1 2.2 6.0 存货 903 523 2189 1907 每股股利 0.2 0.5 0.8 1.2 其他流动资产 221 221 221 221 估值分析 流动资产合计 5458 3132 6282 6541 PE 11.8 9.9 5.7 3.8 长期股权投资 1413 1399 1395 1378 PB 1.6 1.5 1.2 1.0 固定资产 4072 4271 4600 5040 EV/EBITDA 6.2 6.9 4.3 2.7 无形资产 840 973 1154 1386 股息收益率 1.3% 3.3% 5.8% 8.7% 非流动资产合计 12468 13787 15493 17384 资产合计 17926 16919 21775 23925 短期借款 5265 3742 4541 1816 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 2052 1510 3277 5035 净利润 1,267 1,522 2,657 3,954 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 747 565 620 687 流动负债合计 7874 5752 8832 8339 营运资金变动 (845) (1,197) (1,122) 1,566 长期借款 549 549 549 549 经营活动现金流 1,349 1,146 2,382 6,400 其他长期负债 244 244 244 244 资本开支 2,547 1,805 2,332 2,596 非流动负债合计 794 794 794 794 投资 (1,045) 0 0 0 负债合计 8668 6546 9626 9134 投资活动现金流 (3,529) (1,805) (2,332) (2,596) 股本 1066 1066 1066 1066 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 15 7 (6) (26) 债务募资 23 (14) 0 0 股东权益合计 9257 10373 12149 14791 筹资活动现金流 1,562 (2,280) (303) (4,213) 负债和股东权益合计 17926 16919 21775 23925 现金净流量 (618) (2,938) (254) (408) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业