2022年报点评：Q4归母同比+115%至8.2亿，看好全球领先油轮巨头景气周期弹性释放

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航运 2023年04月02日 中远海能（600026）2022年报点评 推荐 （维持） Q4归母同比+115%至8.2亿，看好全球领先油轮巨头景气周期弹性释放 目标价：20.0元 当前价：13.54元  公司公告2022年报：1）业绩表现：22年营收186.6亿，同比+46.9%；归母净利14.57亿，同比+129.3%，位于此前预告中值之上；扣非归母净利13.91亿，同比+128.0%。22Q4营收62.6亿，同比+83.6%；归母净利8.17亿，同比+115.1%；扣非归母净利润7.49亿，同比+113.8%。2）投资收益：22年10.6亿，同比+8%。Q4实现2.1亿，同比-14%。3）利润率：Q4毛利率33.0%，同比+36.9pts，其中油品运输毛利率31.5%，同比+42.8pts；归母净利率13.1%，同比+172.0、环比+3.2pts；扣非归母净利率12.0%，同比+170.8、环比+1.9pts。4）运价指数：四季度VLCC-TCE均值6.77万美元/天，同比+1158%、环比+113%；苏伊士、阿芙拉、成品油轮TCE均值8.13、9.10、5.09万美元/天，同比+671%、+720%、+457%，环比+76%、+73%、+13%。5）境外子公司分红计提递延所得税负债、确认所得税费用约6.3亿元。6）分红：每10股派发现金红利人民币1.50元（含税），共计约人民币7.2亿元，分红派息率为49.1%。  外贸原油弹性释放、外贸成品油盈利环比上行。1）经营数据：Q4油轮运输量4435.0万吨，同比-0.3%/环比+8.5%；运输周转量1400.5亿吨海里，同比+5.8%/环比+7.2%。2）收入毛利构成：Q4内贸/外贸/LNG运输营收15.0/43.9/3.8亿，同比-1.6%/+174%/+22%；营收占比24%/70%/6%。毛利率19.6%/35.4%/41.9%，同比+2.5/+73.8/-9.6pts。毛利2.9/15.6/1.6亿，同比+13%/+353%/-0.5%；毛利占比14.2%/75.2%/7.6%。3）外贸油运：Q4外贸原油/外贸成品油/外贸油船租赁营收30.0/7.4/6.4亿，同比+162%/+168%/+262%；毛利率33.9%/37.5%/40.2%，同比+69.2/72.8/105.0pts；毛利润10.2/2.8/2.6亿，同比+351%/+384%/+325%。4）内贸油运：Q4内贸原油/成品油营收8.7/6.0亿，同比+18%/-21%；毛利率22.4%/16.5%，同比+0.3/+3.6pts；毛利1.9/1.0亿，同比+20%/+0.7%。  展望2023：中国需求复苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推年初以来VLCC运价强劲复苏。3月美湾高出口下大西洋市场抢占VLCC运力，同时中东货盘释放（中国内需带动原油进口量大增），造成短期内区域运力严重紧缺，船东议价权显著提升，挺价意愿强烈、推升运价至高位。短期看，中国需求阶段性/季节性减弱（炼厂检修）+VLCC新船交付等因素对二三季度供需形成一定冲击，但美湾依旧是后续值得重点关注的超预期因素。同时应理性看待本轮景气周期运价中枢趋势性上行、过程中震荡波动的特征。中期看，VLCC高确定性的供给逻辑23年起徐徐展开，供给核心约束为“造不起”＋“没地方造”+“不知道造什么船”，需求端弹性取决于长航距货盘，关注中国原油进口需求复苏的强度和进口来源，看好23Q4旺季弹性与24-25年景气延续上行。  投资建议：1）盈利预测，考虑油运上行弹性超预期，我们上调2023-2024年归母净利预测至60.6、78.2亿（原预测36.5、49.4亿），新增2025年预测86.4亿，对应EPS 1.27、1.64、1.81元，对应当前PE为11/8/8倍。2）维持目标价20.0元，较现价48%空间，维持“推荐”评级。3）公司作为能源安全大背景下的央企能源物流巨头，看好公司在需求复苏+供给约束条件下实现周期价值跃升。  风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，旺季需求不及预期，成本大幅增加，环保政策实际影响不及预期，地缘政治事件等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 18,658 23,789 26,543 28,328 同比增速(%) 46.9% 27.5% 11.6% 6.7% 归母净利润(百万) 1,458 6,056 7,820 8,637 同比增速(%) 129.3% 315.6% 29.1% 10.5% 每股盈利(元) 0.31 1.27 1.64 1.81 市盈率(倍) 45 11 8 8 市净率(倍) 2.1 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月31日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 477,077.64 已上市流通股(万股) 347,477.64 总市值(亿元) 645.96 流通市值(亿元) 470.48 资产负债率(%) 50.81 每股净资产(元) 6.62 12个月内最高/最低价 20.24/6.52 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海能（600026）2022年三季报点评：Q3扣非归母净利同比+582%至4.9亿，需求边际催化向好，旺季大船盈利有望释放》 2022-10-30 《中远海能（600026）2022年中报点评：小船景气、大船改善，关注旺季需求边际催化》 2022-09-03 -18%58%134%210%22/0422/0622/0822/1123/0123/032022-04-01~2023-03-31中远海能沪深300华创证券研究所 中远海能（600026）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海能分季度经营数据拆分（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，Clarksons，华创证券 图表 2 中远海能单季度扣非净利润情况（亿元） 图表 3 原油轮分船型日收益指数情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 4 中远海能单季度营收构成 图表 5 中远海能单季度毛利润构成 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 亿元20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q42022营业收入40.756.935.231.0163.830.830.431.734.1127.034.840.348.862.6186.6yoy5.7%73.1%3.9%-7.5%18.1%-24.4%-46.6%-10.0%10.1%-22.5%13.0%32.8%53.9%83.6%46.9%运输量（万吨）3879.04231.83976.23977.516064.53985.04139.94155.14449.016729.04573.64341.24086.24435.017436.0yoy-1.6%7.6%4.4%18.8%6.9%2.7%-2.2%4.5%11.9%4.1%14.8%4.9%-1.7%-0.3%4.2%运输周转量（亿吨海里）1,238.01,340.61,035.41,246.64,860.61,183.81,271.51298.71323.45,077.41,474.41186.11306.91400.55367.9yoy-9.0%12.4%-7.3%69.2%10.3%-4.4%-5.2%25.4%6.2%4.5%24.6%-6.7%0.6%5.8%5.7%VLCC-TCE84,55788,90723,71115,40453,1453,9892,8375035,3783,218-3,590-2,97831,74067,65023,885yoy230.0%668.8%-7.0%-85.0%28.5%-95.3%-96.8%-97.9%-65.1%-93.9%-190.0%-205.0%6208.7%1157.9%642.2%苏伊士-TCE55,00147,27512,2296,45530,2409,1565,1774,20710,5477,33816,66630,86146,21781,28144,324阿芙拉-TCE41,61032,6248,6985,71322,16110,5277,6483,47911,0938,24232,26646,43852,61090,99155,967成品油轮-TCE20,37533,6058,5426,68917,3036,2756,9365,8569,1427,09213,91640,13844,89050,88538,053营业成本30.730.328.127.2116.327.024.930.335.4117.732.735.941.441.9152.0yoy5.6%8.5%1.7%-2.4%3.4%-12.0%-17.7%7.9%30.4%1.2%21.1%44.1%36.5%18.4%29.1%毛利10.026.67.13.847.63.75.41.4-1.39.32.04.47.520.734.6投资收益2.42.22.22.49.22.42.42.72.49.92.52.93.22.110.6归母净利润6.322.84.2-9.523.73.42.0-1.0-54.2-49.80.251.344.818.1714.57yoy46.9%5481.4%266.0%/449.7%-45.5%-91.2%-124.0%-469.4%-309.7%-92.7%-33.4%581.8%115.1%129.3%扣非净利润6.323.24.1-9.524.13.42.1-1.0-54.2-49.60.261.264.907.4913.91yoy47.6%4058.3%260.1%/438.8%-45.6%-90.7%-124.9%-471.4%-306.1%-92.3%-41.4%582.2%113.8%128.0%毛利率24.5%46.8%20.3%12.3%29.0%12.1%17.9%4.5%-3.8%7.3%5.8%10.9%15.3%33.0%18.6%归母净利率15.5%40.0%11.8%-30.7%14.5%11.1%6.6%-3.1%-158.9%-39.2%0.7%3.3%9.8%13.1%7.8%扣非归母净利率15.4%40.7%11.6%-30.6%14.7%11.1%7.1%-3.2%-158.8%-39.1%0.8%3.1%10.0%12.0%7.5%6.323.24.1-9.53.42.1-1.0-54.20.261.264.907.49-200%-150%-100%-50%0%5