25年归母净利同比增长150%，26年高增可期

中创新航(3931)[Table_Industry]资本货物 本报告导读： 公司动储电池出货量均排全球第四，考虑到2026年储能行业景气度上行，公司动力电池在大客户端有突破，我们维持“增持”评级。 投资要点： 2025年归母净利+150%，盈利能力提升。2025年公司营收为444亿元，yoy+60%，其中，储能营收141亿元，yoy+71.9%，动力营收303亿元，yoy+55%。归母净利14.76亿元，yoy+149.6%，扣非归母净利14.39亿元，yoy+127.7%，毛利率16.69%，yoy+0.8pct。营收增长主要系出货量高增，我们估算，其2025年动储总出货量为116GWh，yoy+64.6%。同时，我们认为盈利能力提升主要系公司稼动率提升，出货量增长后，总费用率摊薄，提升归母净利率。我们预计2026年动储出货量或超180GWh，同比超55%的出货量增速，将带动营收增长，同时，随着规模增长，费用率摊薄，归母净利率进一步提升，2026年出货或仍有受制于产能扩张节奏，预计2027年出货量增速或超过2026年vs2025年，预计出货量或超280GWh。 动力电池市占率提升，储能电池收入猛增2025.09.06动储需求旺盛，净利润预期大幅增长2025.02.2724H1业绩大幅增长，各领域高速发展2024.09.12 动力电池市占率提升，新客户新车型拓展成果显著。根据SNEResearch，2025年中创新航动力电装机量全球市占率为5.3%，yoy+0.7pct，全球排名第四。我们估算，2025年公司动力电池出货量66GWh，增速为+45.5%，单价为0.46元/Wh。国际客户拓展上，已进入丰田、现代和大众等下一代平台项目定点。公司已进入小鹏、鸿蒙智行系列、小米、零跑等国内优秀车企供应链。商用车动力电池上，2025年出货量实现倍数级增长，实现新公告468款，yoy+96%。 储能电芯市占率第四，海外装机量进一步提升。2025年中创新航储能电芯排名全球第四。我们估算，2025年公司储能电池出货量50GWh，增速为+99.1%，单价平均为0.28元/Wh，下半年单价较上半年有所上涨。公司在海外储能市场实现重大突破，成功进入南非、拉美、美国等地区。新一代600+Ah储能大电芯已完成了定点。 风险提示：储能电池增速不及预期、动力电池增速不及预期、政策不及预期。 财务预测表 本公司是本报告所述珠海冠宇(688772)的做市券商。本报告系本公司分析师根据珠海冠宇(688772)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号