波司登2026财年净利润增长14%，分红率保持80%以上

2025/26财年，波司登集团收入同比增长5.6%至273.5亿元，归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元。品牌羽绒服业务收入增长8.7%至235.6亿元，毛利率微降0.7个百分点至62.7%。贴牌加工业务收入同比下降8.3%至30.9亿元，毛利率提升0.4个百分点至19.5%。女装业务收入同比下降14.3%至5.6亿元，多元化服装业务收入同比下降34.0%至1.4亿元。集团毛利率微降0.1个百分点至57.2%，主要受女装库存去化影响；经营利润率提升0.2个百分点至19.4%，主要得益于费用管控。库存表现稳健，期末库存金额同比下降9.5%至35.8亿元，平均存货周转天数为117天。公司维持较高派息水平，派息率80.2%，连续五年保持在80%以上。

核心观点

• 品牌引领与产品创新：波司登通过巴黎时装周、波司登AREAL系列、哈尔滨雪龙二号等事件提升品牌势能；雪中飞借苏超赛事强化冰雪运动基因。产品端融合高定美学、专业羽绒科技与跨界IP联名，开辟差异化增长新曲线。
• 渠道优化：线上全渠道增长15.8%，天猫和京东平台累计会员约2310万，抖音平台粉丝约1700万；线下拓展头部势能门店，巩固和拓展Top店体系，重构渠道分类标准，优化购物体验。
• 财务表现：面对OEM业务承压及女装业务调整，公司业绩实现稳健增长，核心品牌羽绒服业务同比增长高单位数，盈利水平保持稳定。

研究结论
公司经营韧性强，看好龙头中长期成长性。雪中飞品牌有望在性价比羽绒服赛道发力，新增波司登AREAL高端商务系列未来占比有望持续提升。受制于宏观消费环境疲弱，小幅下调FY2027-2028盈利预测，预计FY2027-2029净利润分别为42.8/45.6/48.3亿元，同比增长7.2%/6.5%/5.9%。维持5.1-5.5港元目标价，对应FY2027 12-13xPE，维持“优于大市”评级。