硅锰
核心观点：
- 现货持续亏损导致北方硅锰厂陆续检修停产，但减产幅度不及去年同期，现货供应压力有所缓和；
- 前期盘面暴涨导致生产厂家超卖部分远月产能，05交割压力巨大；
- 若二季度锰矿没有新的驱动出现，硅锰库存需要长时间消化，盘面将长期承压；
- 需求端地产行业深度调整周期尚未结束，基建投资意愿减弱，地产和基建疲软将直接制约钢厂对螺纹钢的排产意愿，进而降低吨钢硅锰消耗量；
- 近期锰矿出港量回升，4月、5月国内锰矿供需缺口有望收窄；
- 市场传言South32长协发运恢复，若消息被证实，二季度港口锰矿或重新累库。
关键数据：
- 2025年1-2月我国锰矿进口量393万吨，同比下滑23.4%；
- 南方产区产量占比呈现南增北减特点，内蒙古地区未来两年仍有大量新增产能待释放；
- 2024年底贵州地区硅锰厂家新增投产；
- 2025年1-2月新开工面积同比下降29.6%，施工面积同比减少9.1%，土地出让金收入同比下滑16%。
研究结论：
二季度硅锰缺乏成本支撑，盘面或进一步下移，操作上建议逢高布空，后续关注产区停产检修进度及05仓单去化情况。
策略建议：
逢高布空SM09。
风险点：
海外矿山发运异常，主产地能耗双控，需求超预期增长。
硅铁
核心观点：
- 硅铁主产区亏损严重，青海、甘肃、宁夏等主产区积极减产；
- 下游铁水尚在增产期，短期内硅铁炼钢需求有支撑，硅铁近月基本面改善，主力盘面有所反弹；
- 考虑到硅铁供应恢复能力较强，若无需求端超预期支撑，此轮反弹缺乏想象空间；
- 近期钢厂利润回落，或影响后续铁水增产高度；
- 全球贸易战加剧市场对经济前景的担忧，钢材直接出口和转口贸易遭受双重冲击，当前关税环境仍对钢材需求形成压制；
- 短期内动力煤国内供应较为稳定，进口煤将成为调节国内煤炭总供应的重要边际变量，二季度动力煤到港压力不大，港口煤炭库存压力有望缓和，煤价跌幅有望收窄；
- 但从中长期来看，国内需求疲软叠加中美贸易战升级，不看好远月煤价，硅铁成本支撑力度或进一步减弱。
关键数据：
- 2025年1-2月硅铁综合需求表现好于去年同期，金属镁、不锈钢厂生产积极，硅铁非钢需求旺盛；
- 焦煤矿山持续让利，焦炭连续11轮提降，钢厂利润率明显改善，支撑铁水稳步增产；
- 俄罗斯硅铁相对国内硅铁有价格优势，转口贸易挤压我国硅铁出口市场，一季度硅铁出口整体萎缩；
- 2025年1-2月全国粗钢产量16629.5万吨，同比下滑0.99%；同期钢筋产量2947.4万吨，同比降幅达8.2%。
研究结论：
硅铁反弹空间有限，产业关注低基差下的套保机会。
策略建议：
单边建议观望，套利关注做多SF-SM06价差。
风险点：
主产地能耗双控，需求超预期增长，产区企业超预期减产，煤炭供给侧改革，出台进口煤炭限制政策。
