周度观点及策略
- 宏观：美国对中国商品加征关税，中国采取反制措施，关税水平提升至125%，但表示若美国继续加征将不予理会。美国对多数国家维持10%基准关税，并实施90天暂缓。
- 供应：氧化铝价格低位反弹，但供给充足。新投产能集中在上半年，刺激铝土矿发运。铝土矿供应过剩，部分氧化铝企业亏损但未大规模减产。电解铝产能天花板为4550万吨，提升空间有限。
- 需求：4月下游需求回暖，型材、合金订单量温和回升。新能源汽车、光伏需求表现较好，出口受关税及国内政策影响下降明显。
- 库存：铝锭社会库存大幅下降，下游低位接货备货意愿强。
- 观点：氧化铝供应过剩，电解铝产量提升空间有限。光伏、新能源汽车及电网基建需求支撑，传统建筑型材、燃油车旺季预期不足。关税政策冲击持续，铝价偏弱运行。
- 策略：短线适当波段做空。沪铝2506参考运行区间19100-20200元/吨。
期现市场
- 国内铝期现货价格及升贴水图显示价格低位震荡。
- 伦铝及进口盈亏图显示伦铝走势及进口利润情况。
供给及库存
- 铝土矿：2025年2月进口量1441万吨，同比增28.3%；1-2月进口量3062万吨，同比增25.6%。2024年累计进口15876.7万吨，同比增12.3%。几内亚占进口总量69.41%，澳大利亚占25.12%。2024年国内产量5298.16万吨，同比减13.32%。港口库存总体上升但处于低位。
- 氧化铝：2025年3月含税加权成本3272.17元/吨，利润-8.67元/吨，较上月减179.67元/吨，同比降101.68%。2025年1-2月产量1513.3万吨，同比增13.1%。2024年产量8552.2万吨，同比增3.9%。2025年1-2月出口40万吨，同比增45.9%；进口7.76万吨，同比增87.9%。2024年出口179万吨，同比增42.7%；进口141.99万吨，同比减2.3%。
初加工及终端市场
- 铝合金锭：2025年1-2月产量249.1万吨，同比增12.7%。2024年产量1614.1万吨，同比增9.6%。
- 铝材铝棒：2025年1-2月铝材产量967.4万吨，同比增3.6%。2025年1-2月铝棒产量109.11万吨。2024年铝材产量6783.11万吨，同比增7.7%。
- 进出口：2025年1-2月进口61万吨，同比降15.8%；出口86万吨，同比降11.0%。2024年进口305.98万吨，同比增28.0%；出口666.5万吨，同比增17.4%。
供需平衡表及产业链结构
- 全球电解铝：2025年2月产量564.5万吨，同比减1.2%。2024年预计产量7252万吨，同比增2.55%。2023年产量7059.3万吨，同比增2.25%。
- 国内电解铝：2025年1-2月产量731.8万吨，同比增2.6%。2024年产量4401万吨，同比增4.6%。2025年1-2月进口36.2万吨，同比减23.4%；出口1.2万吨，同比增1116.9%。2024年进口213.6万吨，同比增38.5%；出口12.1万吨，同比减19.4%。
- 库存：2025年4月11日LME库存44.22万吨。截至2025年4月10日国内社会库存74.4万吨。
研究结论
- 关税政策持续冲击铝产业链，铝价偏弱运行。
- 氧化铝供应过剩，电解铝产量提升空间有限。
- 下游需求回暖，但传统领域旺季预期不足。
- 新能源、光伏等领域需求支撑，但整体增量有限。
- 短线适当波段做空，沪铝2506运行区间19100-20200元/吨。
