有色（铝、氧化铝）周报：成本支撑下，氧化铝或震荡运行 海外关税政策不明，沪铝延续震荡

——国信期货有色（铝、氧化铝）周报 2025年1月26日 目录CONTENTS 2基本面分析 第一部分 1.1行情概览 宏观面：工信部：加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新；启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案；研究设立国家中小企业发展基金二期；加快研究出台促进数字产业高质量发展的文件；制定促进换电模式发展的指导意见。 重要消息：伦敦金属交易所(LME)宣布批准香港作为其核准交割地点之一。香港将加入LME现有的遍布美国、欧洲和亚洲32个国家和地区的仓储网络。 供给端：据SMM统计，2024年12月份（31天）国内电解铝产量同比增长4.13%，2024年1-12月国内电解铝厂产量累计同比增长3.89%。具体来看，月内增减产并存，行业开工率同比增长2.49个百分点至95.38%。增量主要来自于新疆某铝厂新增项目启槽爬产，广西地区个别铝厂因技改减产，预计2025年四季度复产，月内四川、贵州等地复产进度停滞，新疆、内蒙、宁夏等地项目正常进行中。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至1月24日，国产氧化铝现货均价为3940元/吨，较1月17日下跌568元/吨，截至1月24日，长江有色市场铝（A00）平均价为20190元/吨，较1月17日下跌150元/吨。 需求端：下游方面，据SMM数据，截至1月23日，国内铝下游加工龙头企业开工率为51.1%，较前一周下跌6.3%。下游企业多进入春节停工阶段，开工率大幅下滑。据SMM数据显示，2024年12月国内铝加工行业综合PMI指数录得42.6%，环比下跌5.9个百分点，维持在荣枯线以下，连续3个月下跌。 成本、利润：据SMM数据显示，截至1月23日，中国电解铝冶炼成本约18426元/吨，较前一周下跌近800元/吨，周内氧化铝价格延续下跌，带动电解铝成本明显下行。周内铝价于20000元/吨一线震荡，叠加成本下行，目前行业已扭亏为盈，行业平均利润修复至1700元/吨左右。 库存端：据SMM数据，截至1月23日，全国氧化铝周度开工率为87.29%，较前一周上涨0.04%,开工率持续爬升。据SMM数据，截至1月23日，铝锭库存为46万吨，较1月16日增加2万吨，周内连续累库，铝棒库存为20.08万吨，较1月16日增加4.97万吨。截至2024年1月24日，上海期货交易所电解铝仓单库存为65479吨，较1月17日减少2015吨。1月17日-1月23日，LME铝库存减少11700至597675吨。 1.1行情概览 整体上来说，本周沪铝震荡偏弱，氧化铝下跌。 展望后市，氧化铝方面，现货价格仍处于下跌周期，氧化铝远期产能释放的乐观预期暂时难以证伪，需求方面基本维持稳定，铝厂补库需求不强，社会库存持续累库进一步放大供需偏紧矛盾趋于缓和的现状，供需侧对于氧化铝期价形成利空。另一方面，国内矿山进入春节假期开始陆续停产，使得短期内国产矿供应缺口扩大，国产矿石价格得到支撑，进口矿石价格近期开始出现松动，但报价仍处于相对高位，氧化铝生产成本易涨难跌，将限制期价的下方空间。氧化铝期货目前或仍在计入利空因素，底部支撑价随成本动态变化，供需趋松的格局下，修复贴水的动力不足，预计背靠成本呈现箱体震荡，可关注持仓变化的信号，关注2505合约的做多机会。 铝方面，氧化铝价格进入下跌通道，使得电解铝成本也明显下移，行业利润随之修复，供应端产能运行维持稳定，且居于历史同期较高水平。需求方面，下游多数加工企业已经进入春节假期，大部分企业于初七前后复工，需求将缓慢回升，但考虑到2月仍处于消费淡季，且特朗普加征关税的不确定性，节后需求回暖预期较为谨慎。此外，春节期间铝锭库存的累库也将给节后铝价的表现带来一定向下的压制。整体而言，在春节后需求恢复较缓的格局下，基本面给予沪铝向上修复的动力较为有限，关注宏观情绪变化对铝价的影响，预计沪铝在19500-20500元/吨区间震荡，中长期来看，逢低可逐渐布局多单。 1.1盘面行情回顾：沪铝震荡偏弱 1月20日-1月24日，沪铝震荡偏弱，截至1月24日，沪铝主力合约收于20400元/吨，较前一周下跌0.34%；伦铝下跌，截至1月24日收盘，LME铝期货报2652美元/吨。 1.1盘面行情回顾：氧化铝下跌 1月20日-1月24日，氧化铝下跌，收于3634元/吨，较前一周下跌6.05%。 1.2行情回顾：价格走势、升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏弱，本周现货市场铝价震荡下跌，现货贴水。 •伦铝周内震荡偏弱，现货贴水。 1.3行情回顾：交易所库存情况 截至2024年1月24日，上海期货交易所电解铝仓单库存为65479吨，较1月17日减少2015吨。1月17日-1月23日，LME铝库存减少11700至597675吨。 第二部分 2.1氧化铝：周内现货持续下跌 据SMM数据，截至1月24日，国产氧化铝现货均价为3940元/吨，较1月17日下跌568元/吨，周内氧化铝期货价格弱势震荡，现货价格持续下跌，现货升水收窄至300元/吨左右。周内河南地区几笔成交价格降至3900元/吨，现货市场看跌情绪仍在消化。另一方面，目前南北价差已经出现，后续或出现北货南运情况，对北方地区现货价格形成支撑。整体来看，目前现货仍处于下跌周期，随着价格更加靠近成本线，其下跌空间将受到限制。 2.1氧化铝：周度开工率持续回升 据SMM数据，截至1月23日，全国氧化铝周度开工率为87.29%，较前一周上涨0.04%,开工率持续爬升。国家统计局数据显示，2024年12月铝材产量610.7万吨，同比增长2.6%；1-12月累计产量6783.1万吨，同比增长7.7%。自雨季结束后，几内亚铝土矿出港量正逐渐回升至正常水平，叠加当地矿企发运恢复，整体发运量显著回升，1月17-23日中国各主要港口铝土矿到货量408.15万吨，环比增26.8%，为国内氧化铝产能的持续生产以及一季度新产能投产释放提供保障，氧化铝远期供应量增加的预期得到进一步支撑。 2.1氧化铝：进口窗口维持关闭 据SMM数据，截至1月23日澳洲FOB氧化铝价格为573美元/吨，较上一周下跌37美元/吨。周内国内氧化铝现货价格持续大幅下跌，内外氧化铝价差进一步扩大，关注后续氧化铝出口需求是否会有所恢复。 2.1氧化铝：成本小幅下移，行业利润继续收窄 成本端而言，据SMM数据，截至1月23日，氧化铝完全平均成本约为3493元/吨，较前一周下降约40元/吨，矿石成本小幅下跌，使得成本下移。现货价格持续下跌，行业平均利润再度收窄370元/吨至600元/吨左右。 2.1氧化铝：港口库存下降，仍处于低位 l据SMM数据，截至1月24日，氧化铝港口库存为0.95万吨，较前一周下降1.55万吨，目前仍处于近4年最低水平，海外氧化铝进口亏损仍然存在。 据海关总署数据显示，2024年12月中国氧化铝出口19万吨，环比基本持平，同比增加44.9%;1-12月累计出口179万吨，同比增长42.7%。 2.2成本端：周内主要产区煤炭价格小幅下跌 2024年12月秦皇岛港及周边港口主流动力煤年度长协月度平仓交货价格为696元/吨，较上月下跌3元/吨。截至1月17日，大同坑口煤价出现小幅下跌。西南地区水电价格而言，云南1月单度电价约0.49元/度，较上月上涨0.01元/度。 2.2成本端：预焙阳极价格持稳 据SMM数据，本周各主要地区预焙阳极价格持稳。 2.2成本端：氧化铝价格延续下跌，电解铝环节利润显著修复 据SMM数据显示，截至1月23日，中国电解铝冶炼成本约18426元/吨，较前一周下跌近800元/吨，周内氧化铝价格延续下跌，带动电解铝成本明显下行。周内铝价于20000元/吨一线震荡，叠加成本下行，目前行业已扭亏为盈，行业平均利润修复至1700元/吨左右。 2.3供应端：12月电解铝产量同比继续增长 据SMM统计，2024年12月份（31天）国内电解铝产量同比增长4.13%，2024年1-12月国内电解铝厂产量累计同比增长3.89%。具体来看，月内增减产并存，行业开工率同比增长2.49个百分点至95.38%。增量主要来自于新疆某铝厂新增项目启槽爬产，广西地区个别铝厂因技改减产，预计2025年四季度复产，月内四川、贵州等地复产进度停滞，新疆、内蒙、宁夏等地项目正常进行中。 2.3供应端：关注云南省内降水情况对产能运行情况的影响 •云南的大型水电站主要分布在澜沧江以及金沙江流域，其流域内主要以降水为补给。因此，云南省内的降水情况将是重要的参考依据。•根据2025年及1月份云南省自然灾害风险形势预测，2025年云南省大部地区降水总量接近常年同期到偏少，气温接近常年同期到偏高，属于温度条件较好、降水稍偏欠的气候年景。其中，汛前尤其是3月至5月滇中及以西地区旱情偏重•春季和初夏气象干旱。预计4月至5月云南省大部地区降水接近常年同期到偏少，气象干旱发生的概率较高，雨季开始前气象干旱偏重发生的可能性较大。 2.4现货：周内铝现货价格震荡下跌 截至1月24日，长江有色市场铝（A00）平均价为20190元/吨，较1月17日下跌150元/吨。 2.5需求端：春节假期已至，下游开工率大幅下滑 下游方面，据SMM数据，截至1月23日，国内铝下游加工龙头企业开工率为51.1%，较前一周下跌6.3%。下游企业多进入春节停工阶段，开工率大幅下滑。据SMM数据显示，2024年12月国内铝加工行业综合PMI指数录得42.6%，环比下跌5.9个百分点，维持在荣枯线以下，连续3个月下跌。 2.6库存：铝锭进入春节累库阶段 据SMM数据，截至1月23日，铝锭库存为46万吨，较1月16日增加2万吨，周内连续累库，铝棒库存为20.08万吨，较1月16日增加4.97万吨。根据SMM铝水比例数据测算，12月行业铝水比例环比下降1.22个百分点，同比下滑1.99%，12月份国内电解铝铸锭量同比增加8.23%至103万吨附近。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.7进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.7进出口：12月铝材出口环比明显减少海关总署最新数据显示，2024年12月，中国进口未锻轧铝及铝材30万吨，同比下降8.6%；1-12月累计进口 375万吨，同比增长22.5%。2024年12月，中国出口未锻轧铝及铝材51万吨，同比增长3.1%；1-12月累计出口666万吨，同比增长17.4%。 2.8终端：房地产缓慢复苏中 2.8终端：新能源汽车表现相对亮眼 据乘联会初步统计，1月1-19日，乘用车市场零售105.0万辆，同比去年1月同期下降5%，较上月同期下降27%，今年以来累计零售105.0万辆，同比下降5%。1月1-19日，乘用车新能源市场零售42.3万辆，同比去年1月同期增长26%，较上月同期下降39%，今年以来累计零售42.3万辆，同比增长26%。 第三部分 3后市展望 宏观上，25年春节期间美联储将举行FOMC货币政策会议，特朗普关税相关政策推行的不确定性以及美联储的货币政策立场是否会出现调整，都将对市场宏观情绪带来一定冲击，放大市场的波动性，从而影响到节后国内市场的表现，注意控制风险。 展望后市，氧化铝方面，现货价格仍处于下跌周期，氧化铝远期产能释放的乐观预期暂时难以证伪，需求方面基本维持稳定，铝厂补库需求不强，社会库存持续累库进一步放大供需偏紧矛盾趋于缓和的现状，供需侧对于氧化铝期价形成利空。另一方面，国内矿山进入春节假期开始陆续停产，使得短期内国产矿供应缺口扩大，国产矿石价格得到支撑，进口矿石价格近期开始出现松动，但报价仍处于相对高位，氧化铝生产成本易涨难跌，将限制期价的下方空间。氧化铝期货目前或仍在计入利空因素，底部支撑价随成本动态变化，供需趋松的格局下，修复贴水的动力不足，预计背靠成本呈现箱体震荡，可关注持仓变化的信号，关注2505合约的做多机会。 铝方面，氧化铝价格进入下跌通道，使得电解铝成本也明显下移，行业利润随之修复，供应端产能运行维持稳定，且居于历史同期较高水平。