有色（铝、氧化铝）2025年1月月报：多空博弈下氧化铝宽幅震荡 沪铝成本支撑松动

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口多空博弈下氧化铝宽幅震荡沪铝成本支撑松动 铝、氧化铝 2021年4月25日2024年12月29日 主要结论 展望后市，氧化铝期货仍处于强现实与弱预期的博弈之下，关注现货价格的指引，预计宽幅震荡，主力合约反弹高度受限，远月2505合约支撑位看向3800元/吨一线，短线操作。沪铝预计在19000-20000元/吨区间震荡，谨防宏观事件及情绪影响下的异动风险，以震荡思路对待。 宏观方面，特朗普将于2025年1月20日正式就任美国总统，预计将逐步推行其加征关税等一系列经济相关政策，将对汇率及市场对于大类资产的选择产生影响，就铝产业链而言，将直接影响对终端产品的出口需求产生利空影响，从而拖累国内铝价。此外，美联储后续的降息路径，以及国内宏观利多政策的出台及落地，也将对宏观情绪产生进一步影响。整体而言，关注特朗普上任前后市场交易逻辑的变化，宏观情绪的变化预计将放大铝价的波动。 基本面上，就氧化铝而言，2025年一季度将有近700万吨产能待释放，多集中于一季度后期，但其产能释放速度仍需要视几内亚矿石发运状况，以及成本的动态变化而定。就1月而言，山东某氧化铝企业于近期新投100万吨氧化铝产能已实现投料，预计于1月中旬开始实现产品产出，其余供应增量预计仍以前期停产产能复产为主。需求端存在刚需支撑，以及补库和年前备货的需求，预计1月氧化铝供需偏紧的格局将较前期有所缓解，但仍难转向宽松的状态，从而对现货价格的下跌形成一定阻碍，限制近月期货合约的下方空间。受铝土矿价格上涨影响，氧化铝成本仍有上行空间，成本定价更多体现于远月合约上，限制远月合约的跌幅。目前氧化铝期货主力合约深度贴水于现货，考虑到月内供需偏紧限制现货价格跌幅，未来预计期货仍存在修复贴水的空间，但反弹高度有限。整体而言，氧化铝期货仍处于强现实与弱预期的博弈之下，关注现货价格的指引，预计宽幅震荡，主力合约反弹高度受限，远月2505合约支撑位看向3800元/吨一线，短线操作。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师助理：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn 电解铝方面，成本方面，整体电力成本将在水电价格居于高位的影响下，仍有小幅抬升，电解铝冶炼成本预计将在氧化铝价格变化的主导下，有一定下移，由于需求偏弱，铝价反弹空间有限，行业利润空间的修复预计仍需等待时日，亏损状态或将持续，但亏损程度将有收窄。供应端，广西某铝厂1月起停产对于产量的减量影响将逐渐体现，除此之外暂无停产消息传出，考虑到目前电解铝成本端出现下跌迹象，而铝厂设备启停成本较大，未来铝厂减产的可能性有所下降。需求方面，1月春节将至，节前备货的需求或支撑库存延续去库，但由于整体仍处于消费淡季，且特朗普1月20日上任后预计将逐渐推行其关税政策，叠加我国取消铝材出口退税政策的执行，出口需求将出现明显下滑，影响市场采购及备货情绪。因而，预计1月内，铝锭库存的累库拐点将逐渐显现，库存端对价格的支撑将有所减弱，整体需求预计进一步下滑，拖累铝价。整体而言，沪铝预计在19000-20000元/吨区间震荡，谨防宏观事件及情绪影响下的异动风险，以震荡思路对待。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：地缘争端、宏观金融风险、矿端突发事件。 一、行情回顾 （一）沪铝下破20000元/吨支撑位 12月以来，沪铝在20000-21000元/吨区间延续震荡走势，在12月中旬后，跌破20000元/吨重要支撑位，随后弱势运行。截至12月27日，沪铝主力合约2502收于19795元/吨，较11月29日下跌3.11%。 从整体宏观环境来看，美国大选尘埃落定后，12月海外市场对于“特朗普2.0”的交易也逐渐进入观察期。12月美联储公布最新利率决议，继续降息的操作符合市场预期，但对于2025年的利率路径释放了相对“鹰派”的信号。国内方面，月内召开中央经济工作会议，会议定调2025年将实施更加积极有为的宏观政策，宏观情绪一度转暖，也带动铝价出现短暂的上行。由于目前仅处于政策的预期交易阶段，市场仍在等待后续更为具体的宏观政策落地，利多情绪也很快被市场消化，给予铝价的向上驱动力相对有限制。随着年末的到来，海外市场进入圣诞假期，国内也处于政策出台落地的等待期，整体宏观情绪转向谨慎，沪铝市场的资金力量也有所走弱。 基本面而言，进入消费淡季后，成本对于铝价的支撑尤为显著。月内，电解铝供应端维持高产能运行率，供应较为宽松，而需求端则随着取消铝材出口退税政策的执行，叠加正值传统消费淡季，需求偏弱的压力有所加大，成为价格的拖累因素。氧化铝价格处于高位，电解铝冶炼成本高企，但随着12月中旬后氧化铝价格开始出现下跌，铝价的成本支撑也随之松动，在宏观情绪转向谨慎之下，铝价在20000元/吨的支撑被打破。 图：伦铝（电子盘）日K线图 外盘铝价震荡下跌，截至12月27日下午收盘，暂报2546美元/吨。国内现货价格震荡下跌，截至2024年12月27日，长江有色市场A00铝锭均价19730元/吨，较11月29日下跌630元/吨。 （二）氧化铝触顶回落 月内，氧化铝自四季度开始的上涨行情渐近尾声，12月初触顶5540元/吨后回落，期货合约月间差较大，主力合约换月至AO2502后，价格重心围绕4700元/吨展开争夺。 震荡偏强。截至8月23日收盘，氧化铝主力合约收于3927元/吨，较7月31日上涨8.9%。 12月，国内氧化铝供应端的干扰仍持续不断，因环保措施以及检修原因造成的阶段性停减产依旧在发生，整体产能开工率虽有提高，但迫于下游刚需及长单交付压力，整体供需偏紧的格局暂未得到明显缓解，社会库存持续处于去库状态，下游铝厂也暂未形成原料备货条件，因而国内氧化铝现货价格在上半月上涨速度虽有放缓，但仍然坚挺。海外氧化铝成交价格的接连下跌是使得国内氧化铝期价率先出现转向的重要原因之一。随着海外价格自800美元/吨高位回落至660美元/吨，氧化铝内外价差收窄，看空预期逐渐传导至国内市场，国内氧化铝期货价格的底部支撑也随之降低。与此同时，铝厂也迫于成本压力，对国内高价氧化铝价格的接受度再度降低，现货市场进入僵局，并在进入12月中旬后，出现贴水成交，现货价格开始下跌，使得期价的下方空间逐渐打开。 截至12月27日，氧化铝主力合约2502收于4739元/吨，较11月29日下跌2.77%。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.美联储12月继续降息释放“鹰派”信号超市场预期 美联储9月开启降息，且降息50bp的降息幅度一定程度上超过了市场预期，此后，市场也一度定价美联储11月或再度降息50个基点。但随着美国通胀数据的公布，市场对于11月的降息预期也发生了变化。美国劳工统计局公布数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%，为2021年2月以来最低水平，主要是由于能源价格下降；环比上涨0.2%，持平前值，超出预期值0.1%；美国9月核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比上涨0.3%，略高于预期0.2%，持平于前值，为3月份以来的最高水平。通胀数据超过预期，打压了市场关于美联储11月降息50个基点的预期，交易员加大了美联储11月降息25基点的押注，美联储11月再度大幅宽松的预期落空。 北京时间10月15日凌晨，美联储理事沃勒发表讲话称，未来降息需要“更加谨慎”。沃勒暗示，未来降息幅度将小于9月份的大幅降息。同日，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利也在一次演讲中表示，鉴于2%的通胀目标即将实现，美联储可能在接下来的几个季度内进一步适度降息。 根据美国劳工部数据，美国11月CPI同比2.7%、预期2.7%、前值2.6%，美国11月核心CPI同比3.3%、预期3.3%、前值3.3%，美国物价水平符合预期，在美联储9月降息50个基点、11月降息25个基点后，11月物价水平并未出现超预期上行。12月19日，美联储召开12月FOMC会议，决定将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，符合市场预期，这也是2024年年内美联储第三次降息。但此次会议上，美联储的“鹰派”信号在一定程度上超过了市场预期，其中，最新点阵图将2025年的降息空 间自9月时的100bp下修至50bp，鲍威尔表示当前的利率水平正在接近中性利率水平，因此在考虑进一步调整利率水平时，需要更加谨慎。 数据来源：万得资讯国信期货 据此，市场观点认为2025年整体降息节奏预计放缓，考虑到特朗普将于2025年1月正式上任就职，其对内减税和对外加征关税的措施有再度引发通胀的可能性，关注美联储降息路径的变化对于宏观情绪以及市场对于大类资产选择的影响。 2.国民经济平稳运行 国内数据来看，根据国家统计局数据，11月官方制造业PMI为50.3%，较10月的50.1%回升0.2个百分点，连续2个月处于扩张区间，表明总体较为积极。12月2日，11月非官方的财新制造业PMI为51.5%，较10月的50.3%回升1.2个百分点。从官方制造业PMI分类指数来看，11月，生产指数为52.4%，新订单指数为50.8%（新出口订单48.1%），原材料库存指数为48.2%，从业人员指数为48.2%，供应商配送时间指数为50.2%。从非制造业商务活动指数来看，10月为50.0%，较10月的50.2%回落0.2个百分点。 11月，国民经济总体平稳，结构性矛盾延续改善。根据国家统计局公布的数据，11月份，中国居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。当月，扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。11月PPI录得下跌2.5%，跌幅较10月收窄0.4个百分点，有所改善。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.46%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。分行业看，11月份，41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长。其中， 有色金属冶炼和压延加工业增长7.4%，11月份，规模以上工业619种产品中有374种产品产量同比增长。其中，十种有色金属671万吨，增长1.5%；汽车344.8万辆，增长15.2%，其中新能源汽车157.4万辆，增长51.1%；发电量7495亿千瓦时，增长0.9%。 社零方面，维持底部徘徊，录得增长3.0%，增速较10月回落1.8个百分点。固投方面，总体仍不理想，1-11月同比增长3.3%；民间投资跌幅延续不佳，扩大至下跌0.4%；房地产市场仍然未有显著改善，为下跌10.4%；基建延续较好表现，增速维持近1年多以来的新高，增长9.4%。 进出口方面，海关总署公布数据显示，以美元计价，中国11月出口同比增长6.7%至3123.1亿美元，低于前值12.7%；进口同比减少3.9%至2148.7亿美元，创2023年9月以来最大降幅，前值减少2.3%；贸易顺差974.4亿美元，较前值957.3亿美元进一步扩大。按美元计价，前11个月，我国进出口总值5.6万亿美元，增长3.6%。其中，出口3.24万亿美元，增长5.4%；进口2.36万亿美元，增长1.2%。前11个月，我国出口机电产品13.7万亿元，增长8.4%，占我国出口总值的59.5%。其中，自动数据处理设备及其零部件1.33万亿元，增长11.4%；集成电路1.03万亿元，增长20.3%；手机8744.5亿元，下降0.9%；汽车7629.7亿元，增长16.9%。 3.中央政治局会议及