有色（铝、氧化铝）周报：关注宏观情绪影响，沪铝或震荡偏强 氧化铝成本支撑松动，或震荡偏弱运行

——国信期货有色（铝、氧化铝）周报 2025年2月16日 目录CONTENTS 2基本面分析 第一部分 1.1行情概览 宏观面：美国劳工部公布的数据显示，剔除食品和能源成本的核心CPI环比增速在1月份加速至0.4%，为2024年3月以来最大增幅，超出预期的0.3%和前值0.2%；同比增速加速至3.3%，高于预期的3.1%和前值3.2%，美国1月CPI通胀全线超预期，支持了美联储在降息方面保持谨慎的立场。数据公布后，交易员将美联储下次降息时间预期从9月调整至12月。 重要消息：据央视新闻，当地时间2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，同时表示，相关要求“没有例外和豁免”。 供给端：SMM获悉，四川多家电解铝厂逐步复产:企业A早前减产20%产能，目前已于春节期间陆续启槽，现已全部投运;企业B早前减产27%产能，目前已逐步复产中，预计3月底全部投运:企业C早前减产25%产能，目前计划分批启动,预计4-5月全部投运:企业D早前技改后因氧化铝成本过高复产进度暂缓目前计划于周内陆续启槽剩余产能，预计3月上旬全部投运。整体来看，预计2-3月电解铝供应将有所增加。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至2月14日，国产氧化铝现货均价为3356元/吨，较2月7日下跌332元/吨，截至2月14日，长江有色市场铝（A00）平均价为20600元/吨，较2月7日上涨90元/吨。 需求端：下游方面，据SMM数据，截至2月13日，国内铝下游加工龙头企业开工率为60.8%，较前一周上涨4%，春节后大部分企业开始复产复工，开工率恢复较为明显。据SMM数据显示，2025年1月国内铝加工行业综合PMI指数录得40.4%，环比下跌2.2个百分点，维持在荣枯线以下，连续4个月下跌。 成本、利润：据SMM数据显示，截至2月13日，中国电解铝冶炼成本约17059元/吨，较2月6日下跌850元/吨左右，氧化铝价格延续下跌，持续带动电解铝成本明显下行。周内铝价向上刺破20500元/吨压力位，成本下行影响下，目前行业平均利润修复至3400元/吨左右。 库存端：据SMM数据，截至2月13日，铝锭库存为76.3万吨，较2月5日增加10.9万吨，库存高于2024年同期，铝棒库存为30.04万吨，较2月5日增加2.54万吨。节后铝锭持续累库，带给铝价一定压力。截至2025年2月14日，上海期货交易所电解铝仓单库存为86286吨，较2月7日增加18669吨。2月6日-2月13日，LME铝库存减少7675至56425吨。 1.1行情概览 整体上来说，本周沪铝震荡偏强，氧化铝下跌。 展望后市，氧化铝方面，海外部分市场氧化铝成交价格再度下跌，国内现货市场的看空情绪也依然较重，持续出现贴水成交，氧化铝进口窗口持续关闭，考虑到国产氧化铝价格跌速更快，未来内外价差若进一步扩大，出口需求或有所恢复。国内供应方面，受氧化铝行业利润下降的压力，已经出现氧化铝产能投产推迟和检修停产的情况，关注供应端产能的实际释放节奏，谨防供应端预期差带来的风险。需求端，四川地区电解铝产能复产将带来一定需求增量，以及内外价差扩大下出口量增加的可能，整体需求端亦存在边际增量。利润挤压下，氧化铝厂对矿石价格的接受度降低，目前海外矿石报价位于100美元/吨附近，成本的松动将使得氧化铝价格的底部支撑下移。整体而言，供需趋于宽松的预期以及成本松动之下，市场空头情绪更为主导，预计氧化铝震荡偏弱运行。 铝方面，电解铝成本随氧化铝价格的下跌持续下降，行业利润也不断向上修复至较高值区间，且3月旺季将至，共同刺激电解铝产能积极复产，未来铝供应预计增加。需求方面，下游铝加工企业已经基本复工复产，随着消费旺季的到来，未来仍将呈现回暖趋势，另一方面，美国对铝加征关税的政策将于3月起开始实施，目前存在窗口期，但由于此前国内已实施取消铝材出口退税政策，预计“抢出口”效应对下游需求的带动有限。整体而言，市场对于未来通胀回升、贸易摩擦进一步升级以及需求下滑的担忧，预计将放大金属价格的波动性，临近3月，市场也将逐渐开始交易国内宏观政策预期，铝基本面则处于旺季需求回升预期，以及供应增加、累库压力的多空交织格局之下，预计沪铝震荡偏强，关注宏观情绪变化对铝价的影响，逢低可逐渐布局多单。 1.1盘面行情回顾：沪铝震荡偏强 2月10日-2月14日，沪铝震荡偏强，截至2月14日，沪铝主力合约收于20745元/吨，较2月7日上涨0.7%；伦铝震荡偏弱，截至2月14日收盘，LME铝期货报2620.5美元/吨。 数据来源：博易云、国信期货 1.1盘面行情回顾：氧化铝下跌 2月10日-2月14日，氧化铝下跌，收于3334元/吨，较2月7日下跌4.22%。 1.2行情回顾：价格走势、升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝价震荡上涨，现货贴水。 •伦铝周内震荡偏弱，现货贴水。 1.3行情回顾：交易所库存情况 截至2025年2月14日，上海期货交易所电解铝仓单库存为86286吨，较2月7日增加18669吨。2月6日-2月13日，LME铝库存减少7675至56425吨。 第二部分 2.1氧化铝：周内现货持续下跌 据SMM数据，截至2月14日，国产氧化铝现货均价为3356元/吨，较2月7日下跌332元/吨，氧化铝期货价格周内再度下挫，触及近期新低，现货价格也持续下跌，现货升水进一步收窄至28元/吨左右。现货市场看空氛围依然较重，但各地成交价格均继续下行，且随着成本下降，氧化铝价格下跌空间再度被打开。 2.1氧化铝：周度开工率小幅回落 据SMM数据，截至2月13日，全国氧化铝周度开工率为86.61%，较前一周2月6日下跌0.33%。氧化铝价格持续走低，氧化铝行业利润不断被挤压，受此影响，近期出现推迟投产以及检修停产的情况，导致开工率出现下滑，周度产量边际下降。未来，利润压力之下，仍需持续关注氧化铝产能的实际投产节奏，以及在运行产能的情况。 2.1氧化铝：进口窗口维持关闭 据SMM数据，截至2月13日澳洲FOB氧化铝价格为538美元/吨，较2月7日上涨8美元/吨。周内国内氧化铝现货价格持续下跌，内外氧化铝价差维扩大至1000元/吨以上，进口窗口维持关闭，关注后续氧化铝出口需求是否会进一步恢复。 2.1氧化铝：成本小幅下降，行业利润继续收窄 成本端而言，据SMM数据，截至2月13日，氧化铝完全平均成本约为3287元/吨，较前一周下跌近200元/吨，矿石成本下降，使得成本下移，但由于现货价格持续下跌，且跌幅更大，行业平均利润继续收窄至100元/吨左右。氧化铝成本及利润变化（元/吨） 2.1氧化铝：港口库存下降，仍处于低位 本周，海外传出两笔成交消息，其中，以西澳FOB538美元/吨或东澳FOB534美元/吨的价格成交3万吨，3月下旬船期；巴西成交3万吨氧化铝，离岸成交价格505美元/吨，5月船期;印度CIF541美元/吨的价格成交3万吨，澳洲或印度尼西亚或越南货源，3月船期。 据SMM数据，截至2月7日，氧化铝港口库存为0.23万吨，较前一周下降0.72万吨，目前仍处于近4年最低水平，海外氧化铝进口亏损仍然存在。 据海关总署数据显示，2024年12月中国氧化铝出口19万吨，环比基本持平，同比增加44.9%;1-12月累计出口179万吨，同比增长42.7%。 2.2成本端：周内主要产区煤炭价格小幅下跌 2024年12月秦皇岛港及周边港口主流动力煤年度长协月度平仓交货价格为696元/吨，较上月下跌3元/吨。截至2月7日，大同坑口煤价、鄂尔多斯坑口煤价以及秦皇岛港FOB煤价均出现小幅下跌。西南地区水电价格而言，云南2月单度电价约0.489元/度，较上月微跌。 2.2成本端：预焙阳极价格持稳 据SMM数据，春节后，各地预焙阳极价格持稳。 2.2成本端：氧化铝价格延续下跌，电解铝环节利润持续修复 据SMM数据显示，截至2月13日，中国电解铝冶炼成本约17059元/吨，较2月6日下跌850元/吨左右，氧化铝价格延续下跌，持续带动电解铝成本明显下行。周内铝价向上刺破20500元/吨压力位，成本下行影响下，目前行业平均利润修复至3400元/吨左右。 2.3供应端：四川多个铝厂开启复产铝供应将有增加 SMM获悉，四川多家电解铝厂逐步复产:企业A早前减产20%产能，目前已于春节期间陆续启槽，现已全部投运;企业B早前减产27%产能，目前已逐步复产中，预计3月底全部投运:企业C早前减产25%产能，目前计划分批启动,预计4-5月全部投运:企业D早前技改后因氧化铝成本过高复产进度暂缓目前计划于周内陆续启槽剩余产能，预计3月上旬全部投运。整体来看，预计2-3月电解铝供应将有所增加。 2.3供应端：关注云南省内降水情况对产能运行情况的影响 •云南的大型水电站主要分布在澜沧江以及金沙江流域，其流域内主要以降水为补给。因此，云南省内的降水情况将是重要的参考依据。•根据2025年及1月份云南省自然灾害风险形势预测，2025年云南省大部地区降水总量接近常年同期到偏少，气温接近常年同期到偏高，属于温度条件较好、降水稍偏欠的气候年景。其中，汛前尤其是3月至5月滇中及以西地区旱情偏重•春季和初夏气象干旱。预计4月至5月云南省大部地区降水接近常年同期到偏少，气象干旱发生的概率较高，雨季开始前气象干旱偏重发生的可能性较大。 2.4现货：周内铝现货价格震荡上涨 截至2月14日，长江有色市场铝（A00）平均价为20600元/吨，较2月7日上涨90元/吨。 2.5需求端：节后下游铝加工企业开工率持续回升 下游方面，据SMM数据，截至2月13日，国内铝下游加工龙头企业开工率为60.8%，较前一周上涨4%，春节后大部分企业开始复产复工，开工率恢复较为明显。据SMM数据显示，2025年1月国内铝加工行业综合PMI指数录得40.4%，环比下跌2.2个百分点，维持在荣枯线以下，连续4个月下跌。 2.6库存：节后面临累库压力 据SMM数据，截至2月13日，铝锭库存为76.3万吨，较2月5日增加10.9万吨，库存高于2024年同期，铝棒库存为30.04万吨，较2月5日增加2.54万吨。节后铝锭持续累库，带给铝价一定压力。 2.7进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.7进出口：12月铝材出口环比明显减少海关总署最新数据显示，2024年12月，中国进口未锻轧铝及铝材30万吨，同比下降8.6%；1-12月累计进口 375万吨，同比增长22.5%。2024年12月，中国出口未锻轧铝及铝材51万吨，同比增长3.1%；1-12月累计出口666万吨，同比增长17.4%。 2.8终端：房地产缓慢复苏中 2.8终端：新能源汽车表现相对亮眼 据乘联会数据，2月1-9日，全国乘用车市场零售23.9万辆，同比去年2月同期下降31%，较上月同期下降39%，今年以来累计零售203.2万辆，同比下降15%；2月1-9日，乘用车新能源市场零售9.5万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降36%，今年以来累计零售83.9万辆，同比增长11%。 第三部分 3后市展望 宏观上，关注下周美国将公布的美联储公布1月货币政策会议纪要。 展望后市，氧化铝方面，海外部分市场氧化铝成交价格再度下跌，国内现货市场的看空情绪也依然较重，持续出现贴水成交，氧化铝进口窗口持续关闭，考虑到国产氧化铝价格跌速更快，未来内外价差若进一步扩大，出口需求或有所恢复。国内供应方面，受氧化铝行业利润下降的压力，已经出现氧化铝产能投产推迟和检修停产的情况，关注供应端产能的实际释放节奏，谨防供应端预期差带来的风险。需求端，四川地区电解铝产能复产将带来一定需求增量，以及内外价差扩大下出口量增加的可能，整体需求端亦存在边际增量。利润挤压下，氧化铝厂对矿石价格的接受度降低，目前海外矿石报价位于100美元/吨附近，成本的松动将使得氧化铝价格的底部支撑下移。整体而言，供需趋于宽松的预期以及成本松动之下，市场空头情绪更为主导，预计氧化铝震荡